尋瑕記 作者：尋瑕小姐姐
“現階段信貸市場(chǎng)的主要矛盾，已經(jīng)轉化為銀行大力支持民企和民企依然拿不到錢(qián)的矛盾；現階段資本市場(chǎng)的主要矛盾，已經(jīng)轉化為無(wú)人膽敢看空和市場(chǎng)就是不漲之間的矛盾?！?/p>
125目標，銀行小伙伴，主席喊你調表了
前天，郭樹(shù)清提出對民營(yíng)企業(yè)貸款要實(shí)現“一二五”目標，即在新增的公司類(lèi)貸款中，大型銀行對民營(yíng)企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取3年以后，銀行業(yè)對民營(yíng)企業(yè)的貸款占新增公司類(lèi)貸款的比例不低于50%。
郭樹(shù)清表示，要推動(dòng)金融機構形成對民營(yíng)企業(yè)“敢貸、能貸、愿貸”的信貸文化，使銀行業(yè)金融機構愿意做、能夠做、也會(huì )做民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)。
有積極的媒體馬上算出來(lái)，實(shí)現這一個(gè)小目標，每年就給民營(yíng)企業(yè)發(fā)放了1.43萬(wàn)億元的新增信貸大禮包。
現實(shí)情況是，在目前的信用市場(chǎng)二元分化的沉疴下，有大量的國企靠信用支撐當起了二傳手銀行和信貸傳導工具，實(shí)際上推升了民營(yíng)企業(yè)的融資成本和融資難度，民企融資難的問(wèn)題，無(wú)法通過(guò)單純鼓勵民營(yíng)信貸投放比例來(lái)解決，而是要通過(guò)更深層次的企業(yè)體制改革來(lái)解決。這一點(diǎn)我們在此前的市場(chǎng)資金鏈條分析中有過(guò)詳細闡述。
國企的隱形信用剛兌不破，民企的融資危局難解。
另外，這一輪爆倉圍困的民營(yíng)企業(yè)和上市公司大股東，很多面臨的不是真實(shí)的融資困境，而是超高杠桿下的融資難，和過(guò)度擴張后的融資難，實(shí)際上是“偽融資難”。這個(gè)過(guò)程中實(shí)際上是需要通過(guò)結構化去杠桿來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)的出清和分化的，也更加需要銀行在投放過(guò)程中進(jìn)行甄別和區分，哪些是因為抽貸斷貸擠占了經(jīng)營(yíng)性現金流，但是主業(yè)還可正常運轉、有真實(shí)融資需求的民企，哪些是前期杠桿過(guò)高導致的債務(wù)危機，且資產(chǎn)被騰挪和掏空的民企。不是一味的簡(jiǎn)單粗暴救民企。
誰(shuí)該救，怎么救，救了之后怎么發(fā)展，這是一個(gè)持續的命題。
盡管主席振臂一呼，但社融規模不太可能出現短期的大幅度提升。
投放一時(shí)爽，清收火葬場(chǎng)，一旦出不良，幾年都白忙。在不良業(yè)務(wù)跟人走，民營(yíng)國企信用溢價(jià)確有分別的前提下，民企融資的執行落地依然困難重重。
但是主席發(fā)話(huà)了，下面就要響應，數據就要有變化。更有可能出現的是，銀行針對民營(yíng)信貸占比的數據口徑進(jìn)行調整，用以下幾種路徑應對監管導向的民營(yíng)貸款比例與經(jīng)濟構成不符的問(wèn)題。
比如說(shuō)，調整統計口徑的貸款基數，調不大分子可以把分母調??；比如說(shuō)，在客戶(hù)所有制屬性錄入的時(shí)候能認定成民企的盡量認定為民企；比如說(shuō)，與民企做票據貼現等低風(fēng)險業(yè)務(wù)也納入貸款額度，比如說(shuō)，通過(guò)供應鏈融資，將民企和國企的供應鏈打通等等“繞路之策”。
一個(gè)鮮活的例子，就是國企充當信貸通道的逆向思考，民企搖身一變，成為信貸通道。
剛才一個(gè)貿易金融公司的董事長(cháng)打電話(huà)，交流民營(yíng)企業(yè)貸款的事情。
我說(shuō)這樣下去很可能會(huì )導致銀行為了完成民企貸款指標，通過(guò)供應鏈等模式讓國企做擔保給民企貸款做通道然后繞到國企平臺，因為貸款資金去向根本就沒(méi)法監管，而且這樣皆大歡喜：銀行完成指標，監管有面子，政府有交代，國企平臺有貸款，民企還能賺個(gè)通道費。
我話(huà)音未落，他說(shuō)你說(shuō)的太好了，回去馬上設計個(gè)民企通道融資方案，我們公司就是干這個(gè)的，這一年又要有飯吃了。
在調表調口徑之外，銀行才會(huì )考慮在地方的國企和民企之間，在直接融資和間接融資之間進(jìn)行結構性調整，把僵尸國企的額度騰出來(lái)，把優(yōu)質(zhì)發(fā)債主體的額度騰出來(lái)，最終呈現的就是不會(huì )出現大面積風(fēng)險偏好下沉和社融規模的突飛猛進(jìn)。
再融資新規復辟，機構你們還不來(lái)玩
今天，證監會(huì )發(fā)布修訂后的監管問(wèn)答，修訂上市公司融資的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，用途和間隔。
一是明確使用募集資金補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監管要求。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì )確定發(fā)行對象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。
通過(guò)其他方式募集資金的，用于補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%；對于輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的企業(yè)，補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過(guò)上述比例的，應充分論證其合理性。
二是對再融資時(shí)間間隔的限制做出調整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計劃投入的上市公司，申請增發(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票不受18個(gè)月融資間隔限制，但相應間隔原則上不得少于6個(gè)月。
我們的政策可以有2012年版，2013年版，2016年版?？瓷厦娴娘L(fēng)向，想用哪版用哪版。
緊了，就把2016年的政策拿出來(lái)，松了，就可以像最近一樣，紛紛祭出前序輪次的政策來(lái)。
恍惚間，記憶回到了2012年。
2012年，江湖著(zhù)名“臉色難看脾氣爆”的李處長(cháng)還沒(méi)有提出用銀行對于企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款的計算方法，即《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》確定補流額度，那時(shí)候，要想全部補流或者還債，只有兩個(gè)途徑，一是配股（一般是大股東持股比例很高的銀行選擇）；二是確定投資者的非公開(kāi)發(fā)行。證監會(huì )修訂的監管問(wèn)答，基本把政策的時(shí)針撥回了當年。
此次，將定增18個(gè)月的融資間隔放松到6個(gè)月，既照顧了監管的面子，又不會(huì )對再融資造成實(shí)質(zhì)沖擊，還是值得點(diǎn)贊的。
唯一不足的是，確定投資者的非公開(kāi)發(fā)行依然不能鎖定價(jià)格，在不鎖價(jià)的情況下，因為機構資金站臺，上市公司公告，股價(jià)應聲而漲，戰略投資人還得承受因為自己戰略投資帶來(lái)股價(jià)上漲的額外溢價(jià)，誰(shuí)愿意痛痛快快玩啊。同時(shí)，退出機制中減持新規的緊箍咒沒(méi)有松動(dòng)的跡象，“管殺不管埋，讓吃不讓拉”的市場(chǎng)流動(dòng)性魔咒依然沒(méi)有解除。
救市行動(dòng)在高層的帶領(lǐng)下漸漸演變成了一場(chǎng)救市競賽（救不出個(gè)牛市），雖然證監會(huì )已經(jīng)那么努力的糾偏調整，“細則未出就有首單”（定向可轉債），“配套跟不上，態(tài)度要跟上”（上市公司股份回購），市場(chǎng)的心思還是，等等吧，看看還能再放出什么招來(lái)。
以前的政策，是幾年一輪回，如今的政策，是一年幾輪回。民營(yíng)企業(yè)家和上市公司老板們剛被扒了個(gè)精光，又被哄著(zhù)穿上了大衣，吹起了暖風(fēng)。
阿里內部有句土話(huà)，只要有一條縫，我就能開(kāi)著(zhù)坦克碾出一扇門(mén)，一條路。
對從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，敏銳感知轉變的市場(chǎng)風(fēng)向，曾經(jīng)緊閉的業(yè)務(wù)口子一點(diǎn)點(diǎn)打開(kāi)，音樂(lè )重新響起，隨監管起舞吧。
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