楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
時(shí)間一天天過(guò)去，距離年終只有40天的時(shí)間。從時(shí)間節點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，每年四季度都是財政與城投支出的高峰期，但由于今年種種特殊情況的疊加，我們可能迎來(lái)史上最差錢(qián)的一年：
據財政部披露，隨著(zhù)經(jīng)濟逐月持續穩定恢復，10月全國一般公共預算收入持續增長(cháng)。10月，全國一般公共預算收入17531億元，同比增長(cháng)3%?？鄢ツ晖谔囟▏薪鹑跈C構和央企上繳利潤等抬高基數因素后，10月份全國收入增長(cháng)9%左右，實(shí)際增幅比上月繼續提高，反映了經(jīng)濟運行持續穩步恢復的積極成效。
看似財政“有錢(qián)了”，但由于今年積極財政帶來(lái)的支出壓力，使得地方政府仍然處在一種“收不抵支”的狀態(tài)中，許多地方財政仍然壓力巨大。同時(shí)，受限于管理逐漸嚴格的《預算法》及今年10月開(kāi)始實(shí)施的《預算法實(shí)施條例》，許多地方財政還需在年內調整報表、厘清賬務(wù)，對于資金調度的需求不免增大。
從“永煤”等事件中，我們也不難發(fā)現，許多省級地方政府也無(wú)余力繼續支援國有企業(yè)；在這個(gè)寒冷的冬天，地方財政的壓力也是格外的大。
基建項目開(kāi)工多，支出壓力大
在統計局公布的數據中，10月的基建投資出現了明顯的回升，標志著(zhù)地方專(zhuān)項債券、特別國債投入超過(guò)4萬(wàn)億的投資力度開(kāi)始顯現，地方基建項目開(kāi)工率普遍提高。近期水泥、挖掘機等反應基建等數據也出現了顯著(zhù)提升，標志著(zhù)新一輪基建周期的來(lái)臨。
但是，隨著(zhù)項目的開(kāi)工，尤其是四季度、農歷新年這樣的付款節點(diǎn)，地方政府與城投的支出壓力開(kāi)始顯現。除了可以用專(zhuān)項債券等專(zhuān)項資金支付等項目外，過(guò)去幾年大量實(shí)施的EPC+F項目、片區開(kāi)發(fā)項目也到了應付款的時(shí)間節點(diǎn)；幾年前部分地方政府承諾兜底回購的PPP項目也到了履行承諾的期限。
因此，在各方面匯總的支出壓力下，地方政府全口徑的支出壓力很大，僅僅依靠自有資金是完全無(wú)法解決問(wèn)題的；這也是為何年底是各類(lèi)融資工作的高峰期，必須通過(guò)融資來(lái)渡過(guò)難關(guān)。
債市動(dòng)蕩進(jìn)行時(shí)，合規融資難
由于年底是傳統付款的高峰期，因此這段時(shí)間不僅有大量資金需求，往往還有許多往年的到期債務(wù)需要償還。因此，許多地方都在四季度準備進(jìn)行新一輪融資；但未曾想，一連串的債市風(fēng)險事件對債市造成了極大的影響。
由于信用債、尤其是AAA評級的國企債券出現了違約，并且風(fēng)險還有蔓延之勢，整個(gè)債市的基本面出現了很大的動(dòng)蕩；許多城投、國企的債券不得不取消或者推遲發(fā)行，融資計劃受到很大影響。并且，部分地區受區域性風(fēng)險的波及，不僅公開(kāi)市場(chǎng)融資受限、非標融資也受到了很大的阻礙。在整體市場(chǎng)資金面偏緊的情況下，維持正常運轉的資金成本越來(lái)越高。
盡管在一連串風(fēng)險事件后，資金面的情況略微有所改善，但如果沒(méi)有新一輪積極政策落地，恐怕政府與城投很快就會(huì )再次出現資金全面收緊的情況。真正考驗地方政府與城投的“緊日子”已經(jīng)來(lái)臨，春天到來(lái)之前的寒冷總是最為刺骨。
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