作者：夏心愉

來(lái)源：愉見(jiàn)財經(jīng)（ID：fish-finance）

隨著(zhù)“AAA信用評級主體”地方國企某煤集團10億元超短融未能兌付，并構成實(shí)質(zhì)性違約，某評級公司連夜把AAA信用評級降成了BB。這種事后諸葛亮的小把戲已經(jīng)不是第一次玩了，但依然激怒不少債券投資者：

“早干嘛去了？！”

還沒(méi)來(lái)得及抱怨，市場(chǎng)對地方國企信用債的信任危機已經(jīng)來(lái)臨。前兩天，多支債券發(fā)生過(guò)盤(pán)中閃崩——這些信用債“跳神”甚至讓一些銀行交易員一度誤以為又搞“烏龍指”了！

面對不確定的市場(chǎng)，銀行資管人士會(huì )怎么想？“愉見(jiàn)財經(jīng)”聽(tīng)一資管部同事說(shuō)：“地方國企都這樣了，現在也就敢碰一碰擁擠的城投債了，下一步保險起見(jiàn)連低評級城投也棄掉，還是專(zhuān)心做利率債吧?！?/p>

哭天搶地的不光是這些信用債“二級狗”，火很快燒到了給某煤作嫁衣的發(fā)行端，交易商協(xié)會(huì )一紙公告讓銀行主承感到壓力山大。

心提到了嗓子眼。

19日下午，“20某煤SCP003”的持有人召開(kāi)了預溝通會(huì )，重點(diǎn)討論了“20某煤SCP003”的展期問(wèn)題。

“愉見(jiàn)財經(jīng)”獨家從接近會(huì )議人士處了解到，談判中部分投資人對展期方案提出了各種條件：

1、展期價(jià)格；

2、能否先償還部分本金；

3、后續資產(chǎn)如何注入；

4、省政府能否提供統一的幫扶方案等。

當然，不出意料，部分投資人不認同初步展期方案，方案沒(méi)能談攏。后續只能寄希望于某煤開(kāi)內部開(kāi)會(huì )協(xié)調出進(jìn)一步的可行方案。

“愉見(jiàn)財經(jīng)”還獨家獲悉，事實(shí)上今年9月省里已經(jīng)開(kāi)過(guò)專(zhuān)題會(huì )，商討了對某煤的幫扶救助措施，核心是以“資金+資產(chǎn)”的方式分批注入資金。

不過(guò)直到某煤債券違約，資金也只到位了不到一半。

目前債權人和承銷(xiāo)商的訴求比較一致，無(wú)非是希望某煤求求盯盯緊政府，把沒(méi)到位的幫扶政策抓緊落地，這樣也能從交叉違約的泥沼中喘口氣。

根據中金公司統計，某煤和其母公司集團，存續債券體量接近500億元，而且母子公司全部公募債券合計265億元均設置了交叉保護條款，或觸發(fā)交叉違約風(fēng)險，危機程度可見(jiàn)一斑。

部分存有“地方國企信仰”的債權人，還是指望省里出手徹底救一把，推出一個(gè)整體救助方案。

但問(wèn)題是，其一，這可不是一般的窟窿，接近250億的債務(wù)，還都在未來(lái)一兩年集中到期，今年要還60億，明年約100億，后年還有70多億；其二，這已經(jīng)是一個(gè)要“穩步破剛兌”的大環(huán)境了。

央行行長(cháng)易綱近日撰文表示，要穩步打破剛性?xún)陡?，該誰(shuí)承擔的風(fēng)險就由誰(shuí)承擔，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險名義和實(shí)際承擔者錯位的情況。

雖然目前某煤制定了脫困計劃，包括短期的政府資金，中期的處置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和長(cháng)期的剝離化工板塊股權，不過(guò)“遠水難解近渴”，特別是長(cháng)期的剝離計劃和企業(yè)戰略調整，似乎無(wú)法緩解短期債債務(wù)中到期的兌付難題。

讓人頭疼。

值得注意的一則動(dòng)向是，昨天，國務(wù)院副總理劉鶴主持召開(kāi)金融委第四十三次會(huì )議，研究規范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護債券市場(chǎng)穩定工作。其中提出秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場(chǎng)公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類(lèi)違法違規行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權益。

償債一籌莫展，正愁沒(méi)人背鍋，好巧不巧，周五晚間交易商協(xié)會(huì )一紙公告把兩家股份行一家城商行從幕后拉到了臺前，吸引了一波輿論火力。

交易商協(xié)會(huì )稱(chēng)，對某煤開(kāi)展自律調查和對多家中介機構進(jìn)行約談過(guò)程中，發(fā)現三家主承銷(xiāo)商“不老實(shí)”，存在涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規則的行為，將依據《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規則》等有關(guān)規定，對相關(guān)中介機構啟動(dòng)自律調查。

原本銀行主承緊張觀(guān)望著(zhù)違約事件，生怕和自己扯上什么關(guān)系，好在當地監管、政府甚至是市場(chǎng)都對地方國企債券破剛兌有了一定認識和預期基礎，眼瞅著(zhù)要松一口氣，沒(méi)曾想火又燒到了自己頭上。

交易商協(xié)會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規范有關(guān)事項的通知》（下稱(chēng)《通知》）稱(chēng)，發(fā)現部分市場(chǎng)機構在債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節存在規則執行不到位、內控機制不健全、業(yè)務(wù)操作不規范等問(wèn)題，暴露出市場(chǎng)快速發(fā)展背景下“重承攬承做、輕發(fā)行銷(xiāo)售”、“重業(yè)務(wù)發(fā)展、輕合規管理”的現象。

《通知》進(jìn)一步強化發(fā)行規范要求，對機構與人員、制度與機制、承銷(xiāo)機構內部管理、發(fā)行行為以及發(fā)行過(guò)程等都提出相應的要求。尤其是提出“嚴禁發(fā)行人自融”，發(fā)行人不得直接認購，或者實(shí)際由發(fā)行人出資，但通過(guò)關(guān)聯(lián)機構、資管產(chǎn)品等方式間接認購自己發(fā)行的債務(wù)融資工具，認購資產(chǎn)支持票據及其他符合法律法規、自律規則規定的情況除外。主承銷(xiāo)商、承銷(xiāo)商、投資人等不得蓄意協(xié)助發(fā)行人從事上述行為。此外，《通知》要求加強“關(guān)聯(lián)方“認購披露。

單憑以上兩家股份行和一家城商行不可能吃掉（承銷(xiāo)）五百多億？有業(yè)內人士悄悄跟“愉見(jiàn)財經(jīng)”說(shuō)了句：

“這企業(yè)賣(mài)掉煤不多，扯出泥倒不少?！?/p>

后續進(jìn)程要看監管的調查結果了。但不乏一種可能性，會(huì )不會(huì )牽出更多人員或更多金融機構，目前還是個(gè)問(wèn)號。

事實(shí)上，信用風(fēng)險倒在其次，像煤炭鋼鐵這樣的重資產(chǎn)企業(yè)，無(wú)論國企、民企，在過(guò)去幾年經(jīng)濟波動(dòng)期，早就不是銀行的座上賓了。所以目前銀行無(wú)論是表內還是表外，自己的錢(qián)都沒(méi)栽進(jìn)去多少，梳理下來(lái)信用風(fēng)險的敞口都不大。

“但問(wèn)題是給人家做了承銷(xiāo)，承銷(xiāo)過(guò)程涉及利益輸送或者道德風(fēng)險，那就是在地方國企債破剛兌的時(shí)候玩火，很容易成為眾矢之的。特別是這個(gè)風(fēng)口浪尖，如果再爆出了串通的丑聞來(lái)，被投資者逼著(zhù)剛兌，生吞地背一部分鍋，也不是完全沒(méi)有可能?！鄙鲜鲢y行人士感嘆。

“愉見(jiàn)財經(jīng)”了解到，目前一些給某煤做承銷(xiāo)的銀行已經(jīng)如熱鍋上的螞蟻，紛紛緊急進(jìn)行風(fēng)險排查。

銀行排查的重點(diǎn)主要是看看按照交易商協(xié)會(huì )的指引和相關(guān)監管政策要求，看看當初盡職調查和后續管理有沒(méi)有BUG，會(huì )不會(huì )被存在有所違背的情況。

如果沒(méi)有BUG，那么也就沒(méi)有剛兌的隱憂(yōu)了。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 獨家|3A某煤債實(shí)質(zhì)性違約：指望救局的債權人、和緊急排雷的銀行主承|愉見(jiàn)財經(jīng)【伴讀】