作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

融資類(lèi)信托被壓縮、保險資管喜提ToC牌照、城投平臺降成本、房地產(chǎn)前融瓶頸難解，信托民工的開(kāi)年，在“結構性資產(chǎn)荒”和“固收產(chǎn)品一搶而空”的冰火之間，目送著(zhù)非標的小陽(yáng)春漸行漸遠。

#01 融資的末路

據證券時(shí)報，業(yè)內多家信托公司近日收到監管要求：壓縮具有影子銀行特征的信托融資業(yè)務(wù)，并制定融資類(lèi)信托壓縮計劃。

控制融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)的呼聲由來(lái)已久，2019年中國信托業(yè)年會(huì )上，監管人士就曾經(jīng)警示“當前融資類(lèi)信托快速增長(cháng)潛藏的風(fēng)險隱患需要引起高度警惕?！?/p>

傳統意義上的“融資類(lèi)信托”以主動(dòng)管理型信托貸款為主要表現形式。但是在監管口徑下“附加回購、回購選擇權或其他擔保安排的股權融資、以非標債權融資為目的的資產(chǎn)收（受）益權投資、變相開(kāi)展非標債權融資的財產(chǎn)權信托”也將一并納入管控范疇。

這樣一來(lái)，幾乎所有試圖構建債權債務(wù)關(guān)系的業(yè)務(wù)模式都被一網(wǎng)打盡。

結合《集合資金信托計劃管理辦法》“向他人提供信托貸款不得超過(guò)其管理的所有信托計劃實(shí)收余額的30%”；

以及1月20日信托會(huì )議，在7月初的總量調控基礎上，進(jìn)一步提出“信托流向房地產(chǎn)行業(yè)的資金不得超過(guò)2019年末的余額”；

前有集合貸款額度的天花板，后有房地產(chǎn)信托規模的存量限制，再加上壓縮融資類(lèi)信托的最新監管導向，以“非標正規軍”自居的信托行業(yè)被綁上了層層枷鎖。

戴上緊箍咒，比摘掉紅舞鞋，要仁慈得多。

壓降融資類(lèi)信托規模的影響，首先是固收產(chǎn)品的供應減少，伴隨結構性資產(chǎn)荒的進(jìn)一步蔓延，產(chǎn)品收益率下行在所難免，家族信托客戶(hù)優(yōu)先采購，VIP客戶(hù)預留額度，普通客戶(hù)搖號搶產(chǎn)品的盛況可能會(huì )階段性出現。

其次是對融資方的影響，規模的限制可能會(huì )加速客戶(hù)的溝通效率和提款決策，對于融資需求較為急迫的交易對手，加速募集節奏，積極溝通提款，占據存量規模。

最后是對業(yè)務(wù)標準的影響，規模大、收入低的通道類(lèi)業(yè)務(wù)成為首當其沖被壓縮的對象，提高對利差的要求，把有限的額度用在最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)上也是理所當然的導向。

同時(shí)，在業(yè)內哀嘆非標債權涼涼、融資類(lèi)信托末路的同時(shí)，作為一名普通的從業(yè)人員，不如先問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題：

1 所在的公司/團隊接到融資類(lèi)信托壓縮的通知了嗎？

2 正在推進(jìn)的融資類(lèi)業(yè)務(wù)受到實(shí)際影響了嗎？

3 今年的業(yè)績(jì)指標完成了嗎？

與以往的每一次政策調控一樣，只要某類(lèi)業(yè)務(wù)沒(méi)有被一刀切，最終的結果就是短期增長(cháng)過(guò)快的業(yè)務(wù)規模被施以限制，而存量業(yè)務(wù)規模在現有的公司和團隊間重新分配，在不同的客戶(hù)資源間重新分配，在不同利差的業(yè)務(wù)類(lèi)型間重新分配。

類(lèi)似的“存量業(yè)務(wù)分蛋糕”的邏輯，從集合貸款額度將要用滿(mǎn)，到房地產(chǎn)信托規模受限，再到本輪的融資類(lèi)信托壓縮，一再重演。

一年到頭，發(fā)現其他公司業(yè)務(wù)如火如荼，別的業(yè)務(wù)團隊賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，“做自己的業(yè)務(wù)，讓別人沒(méi)業(yè)務(wù)可做”的競爭者比比皆是，真的因為“調控”沒(méi)飯吃的，是那些擔心“調控來(lái)了沒(méi)飯吃”的杞人憂(yōu)天者，和那些基本模式都沒(méi)有吃透，KPI指標還沒(méi)有完成，卻空談業(yè)務(wù)轉型的好高騖遠者。

這些年，業(yè)務(wù)窗口期和調控窗口期從來(lái)都是交替更迭，松了緊一緊，緊了放一放。調控窗口期還是要夾著(zhù)尾巴做業(yè)務(wù)，轉通道規模為主動(dòng)管理，騰挪出戰略額度給核心交易對手，儲備業(yè)務(wù)資源，等下一個(gè)業(yè)務(wù)窗口期，奮勇出擊，一舉發(fā)力。

至于身處末路還是前路，可以是旁觀(guān)者的唱衰，可以是分析師的展望，可以是媒體的鼓吹，但不應該是行業(yè)參與者偏離既定道路的理由，或借口。

#02 信仰的價(jià)碼

近日，江蘇鹽城國資委的一紙公文刷屏，《關(guān)于報送成本8%以上債務(wù)融資清退工作方案的通知》，號令各市屬企業(yè)迅速開(kāi)展融資情況自查自糾工作，并制定成本8%以上融資清退工作方案，原則上要在今年年底前全部完成。

隨后，常州武進(jìn)區去年11月份的一份政府性債務(wù)管理工作文件又被挖出，稱(chēng)“部分債務(wù)融資成本過(guò)高，綜合利率7%-9%的債務(wù)16筆”“按照上級要求，信托融資方式一律停止?！?/p>

一眾非標民工一片哀號，8%以上，7%-9%，明明連公司的成本線(xiàn)都摸不到。

事實(shí)上，為轄內平臺公司劃定融資利率上限，江蘇、川渝等省份一直有之，鹽城、常州不會(huì )是第一例，更不會(huì )是最后一例。

唯一值得慶幸的是，鹽城國資委的文件中限定了“各市屬企業(yè)”，各區縣暫不參照執行，活躍在朋友圈的區縣級平臺們，還可以由著(zhù)理財經(jīng)理嚷嚷兩句“額度稀缺，且買(mǎi)且珍惜”。

貨幣寬松預期，地方專(zhuān)項債輸血，加上此前存量隱形債務(wù)替換的發(fā)力，江浙一帶的平臺無(wú)疑成為商業(yè)銀行投放的重點(diǎn)；而“大基建”拉動(dòng)的期待，不可避免帶來(lái)政府平臺的新一輪融資熱潮。

君不見(jiàn)，流動(dòng)性的旋鈕悄悄松動(dòng)，“國難思基建，基建思城投”的風(fēng)聲拂動(dòng)，城投債的收益率已經(jīng)被機構買(mǎi)到地板價(jià)；

君不見(jiàn)，近期新晉AA+評級的地方平臺通過(guò)中票/短融等公開(kāi)市場(chǎng)融資拿到低成本資金，不費吹灰之力；

君不見(jiàn)，銀行和保險紛紛信用下沉，躲在城投融資的防空洞里抱團取暖，只投AAA的也愿意拿一些AA+來(lái)增厚利差。

對于地方平臺而言，動(dòng)輒10%以上的高成本資金原本就不是地方平臺融資的長(cháng)久之計，想要實(shí)現債務(wù)置換和化解，壓降成本是必經(jīng)之路。借著(zhù)政策的春風(fēng)加速調整債務(wù)結構，摘掉網(wǎng)紅區域的帽子，在此一舉。

對于一眾非標融資而言，“日薄西山你不陪，東山再起你是誰(shuí) ”早已是舊日誑語(yǔ)，即便日薄西山時(shí)挺身而出，東山再起也難免另結新歡。

近兩年落地的基礎設施類(lèi)信托/租賃/定融產(chǎn)品面臨提前兌付或到期不續，可能就此解套，但是也要警惕個(gè)別區域兌付的流動(dòng)性問(wèn)題，和主體分化信用分層的問(wèn)題。

對于投資人而言，“有些項目，一旦錯過(guò)就不再”。

市場(chǎng)滿(mǎn)地皆雷，更加需要避險，見(jiàn)證過(guò)央企、校企、AAA的信仰一一熄滅，時(shí)而雷響，時(shí)而延期，時(shí)而兌付風(fēng)波，城投的信仰雖不免有瑕疵，依然堅定地在暗夜中閃亮。

#03 牌照的誘惑

去年未曾著(zhù)墨的信托江湖依然風(fēng)吹云動(dòng)。

天津信托的競拍引來(lái)上海國企和遼寧民企的你爭我?jiàn)Z，成功擠走中財招商、試圖效仿雪松以大宗商品貿易嫁接金融牌照的忠旺集團最終以1億惜敗，此前以底價(jià)入手26%股權的上實(shí)集團，則以底價(jià)近一倍的價(jià)格摘得控股權，拿下這張不算便宜的信托牌照。天津地界國企混改的車(chē)輪，依舊滾滾向前。

安信信托在虧損被ST和重組接管的傳言中停牌，項目逾期金額超過(guò)300億，涉訴金額超過(guò)100億，深陷股東自融、違規擔保的旋渦積重難返，接盤(pán)的緋聞對象從中國人壽到復星集團，從廣州金控到最新的中銀債轉股子公司，這張滬上的信托牌照要找到新主人，并非易事。

湖南信托正式更名為財信信托，高管團隊亦如數更換，同時(shí)，地方AMC湖南省資產(chǎn)管理有限公司更名為湖南省財信資產(chǎn)管理有限公司，坐擁信托、證券、壽險、銀行等14張金融牌照，財信湘軍統一番號再出發(fā)。

原有的市場(chǎng)玩家身負歷史包袱、增長(cháng)壓力、轉型熱望，絲毫不敢大意；新晉股東則要帶著(zhù)本身的榮光或重擔，發(fā)揮這張神奇牌照最大的功效。

環(huán)顧四周，信托公司還要與理財子公司、保險資管一道，在“拉平起跑線(xiàn)”的大資管江湖里，殺出一條血路。

在一次次“嚴監管”“去通道”“控地產(chǎn)”的整頓輪回中，信托行業(yè)逐漸從逐水草而居的游牧走向精耕細作的定居，非標也在一次次的污化正名中鉛華褪盡，成為不是本源的本源。

即便江湖風(fēng)急雨驟，黃昏殘陽(yáng)如血，只要信托制度精妙依舊，補充社融需求依舊，轉型創(chuàng )新初心依舊，信托民工依舊仗劍千里，且行且歌，亦苦亦樂(lè )。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 非標的黃昏