資管觀(guān)察 作者：資管小生
來(lái)源：資管觀(guān)察（ID:xintuoguancha)
《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》（下稱(chēng)“資管新規”）過(guò)渡期即將結束，資管行業(yè)將迎來(lái)新發(fā)展階段。2018年以來(lái)，信托業(yè)務(wù)逐步適應資管新規要求，業(yè)務(wù)結構調整成效初步顯現。然而，轉型發(fā)展不會(huì )一蹴而就，信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展仍面臨諸多挑戰。信托公司需要回歸信托本源、提升專(zhuān)業(yè)能力、完善業(yè)務(wù)模式、強化創(chuàng )新力度，才能實(shí)現信托業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。
資管新規過(guò)渡期內，監管部門(mén)盡管未出臺信托領(lǐng)域的專(zhuān)門(mén)配套細則，但已將資管新規要求融入了信托監管政策，包括壓降融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)、限制非標業(yè)務(wù)、清理通道業(yè)務(wù)和非標資金池業(yè)務(wù)、推動(dòng)不合規信托業(yè)務(wù)整改等。在此背景下，信托公司加快轉型步伐，信托業(yè)務(wù)呈現出積極變化。
一是業(yè)務(wù)結構顯著(zhù)優(yōu)化。資管新規實(shí)施后，信托業(yè)務(wù)持續擠水分，信托公司加強不合規業(yè)務(wù)整改，導致信托業(yè)務(wù)規模不斷收縮。截至2021年6月末，信托資產(chǎn)規模為20.64萬(wàn)億元，較2017年年末最高峰時(shí)下降了21.4%。不過(guò)，隨著(zhù)壓降融資類(lèi)業(yè)務(wù)以及清理通道業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)結構則呈現出積極變化。代表通道業(yè)務(wù)的單一資金信托占比由2017年年末的45.73%下降至2021年6月末的27.15%；融資類(lèi)信托占比由2020年6月末的20.29%下降至2021年6月末的20.02%。
二是證券投資信托加快發(fā)展。資管新規鼓勵證券投資業(yè)務(wù)，支持直接融資渠道建設，加之我國資本市場(chǎng)深化改革加快，對外開(kāi)放水平提升，信托公司積極擁抱資本市場(chǎng)。截至2021年6月末，證券投資信托占比已上升至17.53%，達到2016年四季度以來(lái)的最高水平；證券投資信托規模實(shí)現了遠高于其他業(yè)務(wù)的增速。與過(guò)往的場(chǎng)外配資、傘形信托等驅動(dòng)因素實(shí)現的證券投資信托快速發(fā)展完全不同，當前證券投資信托主要還是受信托公司主動(dòng)管理能力提升的驅動(dòng)，在布局資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面增加投入資源的結果。證券投資信托以固收類(lèi)產(chǎn)品為核心，現金管理類(lèi)產(chǎn)品為基礎，逐步向“固收+”擴展，探索布局權益產(chǎn)品，諸如打新、指數增強、FOF等。
三是業(yè)務(wù)創(chuàng )新持續推進(jìn)。我國信托制度應用領(lǐng)域相對狹窄，信托業(yè)務(wù)轉型的重要方向是業(yè)務(wù)創(chuàng )新，拓展信托制度應用領(lǐng)域。資管新規過(guò)渡期內，信托公司積極擴展信托制度應用領(lǐng)域和空間，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和居民美好生活向往，探索開(kāi)展了碳信托、特殊需求信托、物業(yè)管理服務(wù)信托、破產(chǎn)重組服務(wù)信托、慈善信托、養老信托、知識產(chǎn)權信托等，這些有益的嘗試和經(jīng)驗累積，最終可能形成新的業(yè)務(wù)賽道，豐富信托業(yè)務(wù)組合。
四是客戶(hù)結構改善。信托公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以往過(guò)于依賴(lài)機構客戶(hù)和金融機構代銷(xiāo)，自主掌握的存量客戶(hù)很少。資管新規使得機構客戶(hù)資金更難獲取，進(jìn)而推動(dòng)了信托公司加快建設直銷(xiāo)渠道。2019年以來(lái)，信托公司發(fā)力建設線(xiàn)上和線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道：線(xiàn)上渠道，超過(guò)50家信托公司已經(jīng)推出對客APP，便利線(xiàn)上認購信托產(chǎn)品；線(xiàn)下渠道，信托公司加快在重點(diǎn)城市設立理財中心，大量招聘理財經(jīng)理，頭部信托公司理財人員規模均超過(guò)200人。根據中國信登的登記數據，截至2021年三季度末，信托產(chǎn)品存量投資者總數為105.96萬(wàn)個(gè)，其中個(gè)人投資者共101.16萬(wàn)人，占比達到95.5%，呈持續上升態(tài)勢。
五是同業(yè)合作深化。傳統同業(yè)合作以非標通道為核心；但由于資管新規禁止通道業(yè)務(wù)，促使信托公司同業(yè)合作進(jìn)入新階段?，F階段，信托公司一方面圍繞非標資產(chǎn)，加強與保險資金等中長(cháng)期資金的合作，提供更多資產(chǎn)配置服務(wù)；另一方面，信托公司圍繞逐步發(fā)展起來(lái)的標品業(yè)務(wù)，加強與券商、私募基金、公募基金的合作，實(shí)現研究、產(chǎn)品創(chuàng )新、客戶(hù)服務(wù)等方面的協(xié)同。
資管新規將于2022年正式施行。雖然信托業(yè)務(wù)在過(guò)渡期內呈現出良好的發(fā)展態(tài)勢，按照資管新規的要求推動(dòng)了新模式的發(fā)展，但信托業(yè)務(wù)的轉型仍面臨著(zhù)內外部的制約因素與挑戰。
監管體系有待進(jìn)一步完善。信托業(yè)務(wù)的良好發(fā)展有賴(lài)于監管制度體系的完善。然而，我國監管制度體系仍不夠健全。第一，基礎制度不健全?！吨腥A人民共和國信托法》（下稱(chēng)《信托法》）已頒布20年，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，《信托法》的相關(guān)內容已不適應信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的需求。比如信托種類(lèi)相對單一，需要盡快修訂和更新。此外，我國《信托法》配套制度仍處于空白，信托財產(chǎn)登記和信托稅法制度缺失，導致很多信托業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)困難重重。第二，業(yè)務(wù)監管制度不健全。資管新規過(guò)渡期即將結束，而信托領(lǐng)域的配套制度仍未出臺，導致資管新規落實(shí)存在模糊地帶，不能與其他資管機構實(shí)現平等競爭。此外，信托業(yè)務(wù)多以通知或者窗口指導的形式規范業(yè)務(wù)操作，缺乏系統性的信托業(yè)務(wù)制度體系；地方監管機構的業(yè)務(wù)監管執行尺度也有所差別。第三，信托公司行為監管不健全。受托人職責要求更多為原則性，缺乏細化內容；信托公司內部治理體系監督不充分。
轉型發(fā)展動(dòng)能相對不足。資管新規出臺后，信托公司受沖擊較大，原有的制度優(yōu)勢嚴重削弱。但是部分信托公司轉型發(fā)展的緊迫性仍不強，觀(guān)望情緒較為濃厚。第一，信托制度靈活多變，各國發(fā)展信托業(yè)務(wù)的路徑和經(jīng)驗各不相同，適合我國國情的信托業(yè)務(wù)轉型經(jīng)驗較少，導致信托公司對于未來(lái)發(fā)展道路的選擇較為迷茫。第二，傳統業(yè)務(wù)仍然提供了較高的收益，信托公司可以依賴(lài)傳統業(yè)務(wù)實(shí)現相對可觀(guān)的業(yè)績(jì)，存在較強的發(fā)展路徑依賴(lài)。第三，部分信托公司創(chuàng )新轉型意識不夠高，展業(yè)思路仍停留在資管新規之前的思路上，對創(chuàng )新轉型投入不足，甚至懷有恐懼心理，在短期利益和長(cháng)期利益、平穩發(fā)展和戰略風(fēng)險之間傾向于前者。這可能導致錯失長(cháng)期可持續、高質(zhì)量發(fā)展的良機。
風(fēng)險暴露有所加快。當前，信托公司面臨業(yè)務(wù)風(fēng)險持續暴露的考驗。從傳統業(yè)務(wù)看，在推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)治理過(guò)程中，一些經(jīng)濟欠發(fā)達地區的政信類(lèi)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險逐步顯現；嚴調控下，房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿、高周轉模式面臨考驗，個(gè)別規模較大的房企出現了嚴重的債務(wù)問(wèn)題，房地產(chǎn)信托風(fēng)險隨之顯著(zhù)上升。從創(chuàng )新業(yè)務(wù)看，信托公司都在大力發(fā)展債券投資，而債券市場(chǎng)也存在一定的風(fēng)險釋放過(guò)程?？傊?，信托業(yè)務(wù)的較快風(fēng)險暴露已經(jīng)使個(gè)別信托公司難以正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展，盡快處置好業(yè)務(wù)風(fēng)險是當務(wù)之急。
打破剛性?xún)陡睹媾R困難。信托業(yè)務(wù)剛性?xún)陡秵?wèn)題突出，其核心在于風(fēng)險承擔不明確。資管新規后，信托公司凈值化管理推進(jìn)較為緩慢，尤其是非標業(yè)務(wù)的凈值化管理進(jìn)展更為緩慢。凈值化管理實(shí)施不到位，打破剛兌就缺乏重要支撐。一方面，很多信托公司仍希望通過(guò)剛性?xún)陡毒S護市場(chǎng)口碑和客戶(hù)關(guān)系，促進(jìn)信托產(chǎn)品發(fā)行；另一方面，監管部門(mén)缺乏明確的指導，如受托人責任履行的界定與投資者權益保護有效的路徑。不打破剛性?xún)陡?，投資者權益難以得到根本性保護，信托業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現可持續發(fā)展。
基礎管理支撐作用不強。信托公司創(chuàng )新轉型過(guò)程中，基礎管理跟不上，導致轉型成效不顯著(zhù)。創(chuàng )新轉型需要信托公司自上而下推進(jìn)，如果沒(méi)有明確的轉型發(fā)展戰略，很難全面推進(jìn)；很多創(chuàng )新業(yè)務(wù)對于信息系統要求較高，而信托公司科技投入嚴重不足；創(chuàng )新業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險形式和特點(diǎn)有別于傳統業(yè)務(wù)，需要專(zhuān)業(yè)的評審人員和風(fēng)險管理工具，單靠傳統業(yè)務(wù)的風(fēng)控模式，難以有效管控創(chuàng )新業(yè)務(wù)風(fēng)險?？傊?，推進(jìn)創(chuàng )新轉型，除了選擇業(yè)務(wù)賽道，更需要內部變革和支撐體系重構，以形成對創(chuàng )新轉型業(yè)務(wù)的充分支持。
資管新規推動(dòng)的資管行業(yè)統一監管時(shí)代，需要信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，提升與其他資管機構競爭的專(zhuān)業(yè)能力，擺脫“發(fā)展-整頓”的惡性循環(huán)；需要依靠信托公司自身實(shí)施系統性舉措，在時(shí)間的沉淀和不懈的努力下推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)生質(zhì)變。
回歸信托本源是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的前提?；貧w信托本源，一是要打破剛兌，堅定“受人之托，代人理財，忠人之事”的行業(yè)定位，按照信托文件約定，履行受托人職責，非責任范圍內的風(fēng)險，應該由受益人自行承擔，塑造良性的信托關(guān)系。二是要始終忠誠于委托人和受益人，以其利益最大化為處理信托事務(wù)的根本，除了明確約定的信托報酬，其他因信托財產(chǎn)管理和運用所產(chǎn)生的利益均歸信托財產(chǎn)所有。打破剛兌后，忠誠品質(zhì)和專(zhuān)業(yè)水平將是取信客戶(hù)的核心要素。三是大力建設信托文化，除了自身踐行信托文化，還要在全社會(huì )加強信托文化建設，讓更多的人了解和認知信托，學(xué)會(huì )應用信托，感受信托制度的功能和魅力，發(fā)掘更多的信托需求。
完善客戶(hù)服務(wù)是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量的核心，信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的要義在于提供高質(zhì)量的信托服務(wù)?？蛻?hù)需求越來(lái)越個(gè)性化，資產(chǎn)管理機構和財富管理機構越來(lái)越重視對客戶(hù)需求的響應，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式由以產(chǎn)品中心向以客戶(hù)為中心轉變。這與忠于委托人和受益人利益的信托要求相一致。因此，在產(chǎn)品研發(fā)和設計過(guò)程中，需要明確信托業(yè)務(wù)目標客戶(hù)群體，為客戶(hù)畫(huà)像，了解客戶(hù)需求。比如，老年客戶(hù)群體是養老需求和財富傳承需求，中青年客戶(hù)群體是財富增值、子女教育需求。針對特定客戶(hù)的需求，進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和設計，再根據客戶(hù)反饋，不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)，提高客戶(hù)滿(mǎn)意度，提升客戶(hù)體驗。在產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中，要進(jìn)一步規范營(yíng)銷(xiāo)行為，提高產(chǎn)品風(fēng)險信息、收費信息的透明度，實(shí)現產(chǎn)品與客戶(hù)風(fēng)險偏好匹配；要持續接受客戶(hù)監督，對客戶(hù)的投訴要及時(shí)回應，對合理的意見(jiàn)和建議，要誠懇接受，并據此不斷加以改進(jìn)和完善。
優(yōu)化業(yè)務(wù)模式是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。信托公司長(cháng)期從事非標業(yè)務(wù)，形成了一定的慣性思路，導致其他業(yè)務(wù)延續非標思路，無(wú)法抓住各類(lèi)信托業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)。各類(lèi)信托業(yè)務(wù)有其自身的特性和運營(yíng)模式，需要根據相應特點(diǎn)，設定業(yè)務(wù)規劃，配置發(fā)展資源，持續優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，降低對地產(chǎn)等傳統行業(yè)的依賴(lài)度，擁抱具有長(cháng)遠發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)和新興資產(chǎn)。針對非標類(lèi)信托業(yè)務(wù)，無(wú)論是以投資形式、還是融資形式或者財產(chǎn)權信托，實(shí)質(zhì)都是為客戶(hù)提供固定收益，需要盡可能落實(shí)分散投資原則，降低個(gè)人客戶(hù)參與水平，更多面向風(fēng)險識別能力更強的機構客戶(hù)銷(xiāo)售。針對證券投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)，需要形成完善的投資理念和體系，明確創(chuàng )造價(jià)值的投資策略和方式，打造明星產(chǎn)品體系，以獲取固定信托報酬以及超額收益提成為收入來(lái)源。針對個(gè)人財富信托業(yè)務(wù)，以提供財富規劃、財富傳承、增值服務(wù)為核心，幫助解決個(gè)人生活和發(fā)展難題，主要依據管理資產(chǎn)規模收取信托報酬，要承擔前期投入大、收益體現滯后的業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)。
提升投研能力是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的保障。信托業(yè)務(wù)發(fā)展離不開(kāi)投研能力的提升。較強的投研能力有利于增強對宏觀(guān)形勢和金融市場(chǎng)的理解和洞察，準確研判投資標的價(jià)值，科學(xué)進(jìn)行投資管理，獲取超越他人的投資業(yè)績(jì)，為客戶(hù)創(chuàng )造可持續的投資收益。信托公司提升投研能力，需要建設完善的投研體系，包括宏觀(guān)、投資策略、行業(yè)研究等領(lǐng)域，形成宏觀(guān)、中觀(guān)、微觀(guān)的立體化研究體系和方法；需要明確投資理念，構建債券、股票等專(zhuān)業(yè)投資團隊，強化獲取超額收益的能力；促進(jìn)投資和研究的有效融合，建立研究人員與投資經(jīng)理的聯(lián)動(dòng)、交流機制，利用研究成果有效輔助投資決策，以投資導向和反饋完善研究體系。
夯實(shí)創(chuàng )新實(shí)力是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的靈魂。創(chuàng )新是信托制度的突出特點(diǎn)，在信托業(yè)務(wù)轉型發(fā)展過(guò)程中，有必要繼續發(fā)揮信托制度的創(chuàng )新優(yōu)勢。第一，信托業(yè)務(wù)創(chuàng )新需要體現信托制度優(yōu)勢。資管行業(yè)統一監管體系下，專(zhuān)業(yè)能力是資管機構制勝的關(guān)鍵所在。在解決個(gè)人家事和社會(huì )治理問(wèn)題上，通常信托制度更有優(yōu)勢，信托公司未來(lái)需要在信托制度優(yōu)勢領(lǐng)域加強創(chuàng )新應用。第二，創(chuàng )新要真正創(chuàng )造價(jià)值，不能為了創(chuàng )新而創(chuàng )新，更不能為了規避監管而創(chuàng )新；要真正從幫助客戶(hù)滿(mǎn)足需求的角度進(jìn)行創(chuàng )新，才是可持續的創(chuàng )新。第三，創(chuàng )新要在合法合規的前提下，尋求解決問(wèn)題的不同視角，利用信托制度幫助客戶(hù)突破固有束縛。
強化管理支撐是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的基礎。重業(yè)務(wù)、輕管理是信托業(yè)務(wù)創(chuàng )新轉型的最大障礙。鑒此，需要建設與信托業(yè)務(wù)相匹配的運營(yíng)模式和管理體系。具體而言，信托公司要建設與各類(lèi)信托業(yè)務(wù)相適應的風(fēng)險管控模式，強化風(fēng)險管理，有效防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險；要加強金融科技應用，完善信息系統，提高數字化、智能化水平，縮短與客戶(hù)的時(shí)空距離，完善客戶(hù)服務(wù)旅程；要完善激勵機制，避免過(guò)度的短期激勵，建立與風(fēng)險、客戶(hù)服務(wù)、中長(cháng)期業(yè)績(jì)相融合的激勵機制。
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