作者：資管小生

來(lái)源：資管觀(guān)察（ID：xintuoguancha）

影響力投資還屬于一個(gè)新生事物，對其內涵認知還不統一，這其中國際金融公司（international finance corporation, IFC）和全球影響力投資網(wǎng)絡(luò )（globalimpact investing network, GIIN）的定義逐步被全球廣泛認可，其認為影響力投資是機構或者企業(yè)除了獲取財務(wù)收益，還會(huì )貢獻可衡量的積極社會(huì )或者環(huán)境影響的投資。不能僅僅將帶有社會(huì )積極影響的投資就劃分為影響力投資，GIIN認為影響力投資的核心特征在于目的性、追求財務(wù)回報、覆蓋多種資產(chǎn)和影響力可衡量；G8社會(huì )影響力投資工作組（G8 social impact investment taskforce）認為影響力投資的特征是其在產(chǎn)生投資收益的同時(shí)明確追求設定的影響力目標和可衡量的成果；IFC將影響力投資的特定定義為目的性、貢獻性和可衡量性。

IFC定義的影響力投資特征具體內涵為：

目的性是影響力投資區別于其他投資的重要特征，這意味投資者在追求財務(wù)回報的同時(shí)，還會(huì )追求積極的社會(huì )和環(huán)境影響。一般而言，投資者只有確定了所要達到的社會(huì )影響目標，才能決定所要投資的領(lǐng)域和標的。投資者既可以通過(guò)投資直接實(shí)現所設定的影響力目標，也可以通過(guò)所投資企業(yè)間接達到此目標。

貢獻性在于通過(guò)影響力投資能夠改進(jìn)社會(huì )和環(huán)境狀態(tài)，具體而言是投資者通過(guò)資金或者技術(shù)等輸入，借助一定機制，最終實(shí)現預期的影響力目標。實(shí)踐中，金融投資與影響力之間的因果關(guān)系確定并不容易，但這正是其區別于傳統投資的重要之處。

可衡量性在于投資機構能夠證明其投資目的和貢獻的真實(shí)性。一方面，可衡量性能夠幫助投資者更好地進(jìn)行影響力投資決策；另一方面，通過(guò)披露具體的影響力數據，讓投資者更好地了解投資影響力的作用，吸引更多社會(huì )資金參與投資。衡量影響力投資的方法有很多包括評級法、貨幣化（monetization）衡量等。

近年來(lái)，社會(huì )責任投資、可持續金融以及ESG投資等概念涌現，那么影響力投資與上述概念有何區分呢？社會(huì )責任投資或者可持續金融一般包括綠色金融、影響力投資以及ESG投資等。影響力投資主要介于公益化與商業(yè)化投資之間，既可以克服慈善捐贈的不可持續性，也可以避免商業(yè)化投資的過(guò)度利益導向，從而實(shí)現公益目的與商業(yè)目的的平衡。影響力投資與ESG投資的區別主要在于，一是ESG還是相對被動(dòng)去篩選或者規避可能存在影響社會(huì )可持續發(fā)展的因素，而影響力投資則以更為積極主動(dòng)的態(tài)勢，真正為社會(huì )發(fā)展和環(huán)境帶來(lái)積極正向影響，而且主要是針對傳統無(wú)法獲得資本支持的社會(huì )企業(yè)發(fā)展、創(chuàng )新等領(lǐng)域。二是ESG投資本質(zhì)還是以追求商業(yè)利益為核心，即使考慮到社會(huì )、環(huán)境以及企業(yè)治理因素，也是為了降低投資風(fēng)險；而影響力投資兼顧投資收益和社會(huì )影響，而且部分投資者僅希望獲取平均市場(chǎng)收益率或者更低收益水平，進(jìn)一步提升社會(huì )影響力的追求。三是ESG投資更多聚集于公開(kāi)市場(chǎng)，而影響力投資更多聚焦私募市場(chǎng)，通過(guò)為單個(gè)項目提供定制化的資金、技術(shù)支持，達到預期的社會(huì )影響效果。

（一）全球影響力投資規模分析

影響力投資發(fā)展較快，管理資產(chǎn)規模呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。不過(guò)，由于缺乏權威的統計數據基礎，不同機構的估算數據存在一定差異，準確確定全球影響力投資規模較為困難。聯(lián)合國負責任投資原則組織（UN PRI）調研數據認為，截至2018年全球與社會(huì )和環(huán)境目標有關(guān)的資產(chǎn)規模約為1.3萬(wàn)億美元。根據GIIN統計數據，截至2019年末，根據1720個(gè)影響力投資機構的測算，全球影響力投資規模達到7150億美元。IFC統計數據顯示，截至2019年末，全球影響力投資規模為2.07萬(wàn)億美元，其中私募基金類(lèi)影響力投資規模為4250億美元，開(kāi)發(fā)性金融機構管理規模為1.65萬(wàn)億美元。摩根大通預測到2020年全球影響力投資規模有望超過(guò)1萬(wàn)億美元。PRI 、摩根大通與GIIN的統計數據規模相對較為接近，而IFC統計數據最大，主要在于對于影響力投資口徑的認定存在差異。這里面，PRI統計口徑最為寬泛，其中包括了綠色金融、ESG投資等資產(chǎn)；而IFC統計數據中，包含了較大規模的開(kāi)發(fā)金融類(lèi)機構管理的影響力投資。不管怎樣，可以現有數據可以清楚的顯示出影響力投資規模呈現較快增長(cháng)態(tài)勢，并且已經(jīng)達到了1萬(wàn)億美元左右的量級。

（二）全球影響力投資參與機構分析  

全球影響力投資參與機構可以區分為資金供給機構以及影響力投資機構，前者主要是為影響力投資提供資金支持，而后者則是具體執行影響力投資。

資金供給機構方面，不論是個(gè)人投資者還是機構投資者，都越來(lái)越關(guān)注社會(huì )可持續發(fā)展，也積極參與社會(huì )變革，對于影響力投資熱情逐步升高。根據GIIN2020年調研數據，養老金、零售投資者和各類(lèi)金融機構資金來(lái)源占比排名前三位，均超過(guò)了10%，其次為開(kāi)發(fā)金融機構、保險機構，均為8%，其他資金來(lái)源占比相對較低。整體來(lái)看，當前影響力投資資金來(lái)源中以機構資金為核心，占比接近80%。從過(guò)去5年資金來(lái)源變化情況看，高凈值客戶(hù)、慈善基金會(huì )、家族辦公室以及零售投資者資金增長(cháng)最為顯著(zhù)，這意味著(zhù)更多個(gè)人開(kāi)始參與到影響力投資者中，未來(lái)機構資金和個(gè)人資金來(lái)源結構會(huì )更加均衡。

圖1：全球影響力投資資金來(lái)源構成圖

數據來(lái)源：GIIN

影響力投資機構方面，由于投資者的需求，各機構都開(kāi)始逐步參與到影響力投資者中，尤其是黑石、KKR等全球知名機構均已設計相關(guān)產(chǎn)品，更是具有很強的示范效應。GIIN統計數據顯示，當前全球有1700余家機構從事影響力投資，其中70%為資產(chǎn)管理機構，17%為基金會(huì )，合計占比達到87%，成為影響力投資管理的核心力量。從機構成立時(shí)間看，2006年以來(lái)是影響力成立活躍期，每年均超過(guò)10家以上，部分2014年至2016年均超過(guò)了20家以上，這個(gè)時(shí)期影響力投資已經(jīng)從分散到理論上逐漸被主流機構認可，這為影響力投資市場(chǎng)快速發(fā)展注入了更多動(dòng)力。

圖2：影響力投資機構類(lèi)別構成圖

數據來(lái)源：GIIN

（三）全球影響力投資分布分析

影響力投資主要關(guān)注全球可持續發(fā)展，尤其是聯(lián)合國可持續發(fā)展2030年目標，這成為影響力機構聚焦的核心領(lǐng)域。

從全球區域分布來(lái)看，GIIN調研數據顯示，55%的影響力投資資金投向發(fā)達國家，主要是美國、加拿大；40%的資金投向發(fā)展中國家，主要是拉美地區、南非等區域，剩余5%資金進(jìn)行全球化布局。影響力投資的資金分布與影響力資金來(lái)源地有很大關(guān)系，本地資金主要致力于本地可持續發(fā)展，進(jìn)而擴展到鄰近區域，這也說(shuō)明了影響力投資市場(chǎng)發(fā)展的不均衡性。

從行業(yè)領(lǐng)域分布看，根據IFC調研數據，影響力投資資金主要布局于能源、金融服務(wù)、森林、食品和農業(yè)、住房、健康等行業(yè)領(lǐng)域，其中金融服務(wù)、創(chuàng )新技術(shù)、農業(yè)、就業(yè)是各類(lèi)機構都較為廣泛關(guān)注的領(lǐng)域。不過(guò)不同區域的影響力機構對于參與行業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域有所不同，發(fā)達國家影響力投資項目主要分布于綠色發(fā)展、教育、健康等領(lǐng)域，而發(fā)展中國家投資者則更為關(guān)注就業(yè)、新能源、金融服務(wù)和農業(yè)等領(lǐng)域，這體現了不同經(jīng)濟發(fā)展階段的領(lǐng)域所需要的社會(huì )變革需求有一定差異，諸如發(fā)達國家金融服務(wù)先對較為發(fā)達，而發(fā)展中國家金融體系建設落后，更多農村和貧困人口無(wú)法獲取金融服務(wù)，需要通過(guò)影響力投資來(lái)改變這一落后狀況。        從資產(chǎn)配置分布看，影響力投資也帶動(dòng)了金融工具的創(chuàng )新，諸如社會(huì )影響力債券等，豐富了投資機構參與社會(huì )可持續發(fā)展的渠道。根據GIIN調研，私募股權投資和私募信貸是最為常見(jiàn)的影響力投資資產(chǎn)，70%和58%的被調研對象表示配置了上述資產(chǎn)。不過(guò)，聚焦于發(fā)達國家地區的機構更愿意配置股票以及實(shí)物資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置方面呈現了區域化的差異。

（一）持續做大的基礎仍不牢固

影響力投資繼續做大，吸引更多社會(huì )資金，但是現實(shí)基礎仍不牢固。一是需要證明影響力投資能夠獲得預期的投資收益。很多投資者并不想直接做慈善，他們參與影響力投資仍希望獲得平均市場(chǎng)收益率。傳統研究結論認為，投資收益與社會(huì )福利改善并不是統一的，二者需要做出平衡，在促進(jìn)社會(huì )福利改善的過(guò)程中，可能需要做出更大的財務(wù)收益犧牲，這會(huì )影響到很多投資者參與熱情，進(jìn)而無(wú)法繼續做大影響力投資市場(chǎng)規模。因此，影響力投資機構需要進(jìn)一步證明，影響力投資也能夠提供一定可觀(guān)的投資業(yè)績(jì)。二是現有影響力投資產(chǎn)品并不豐富。市場(chǎng)上的相關(guān)投資產(chǎn)品并不豐富，并不能滿(mǎn)足不同風(fēng)險-收益偏好投資的需求，而且特別缺少針對個(gè)人投資者的產(chǎn)品，阻礙了部分投資者進(jìn)入該領(lǐng)域。三是投資工具仍有待創(chuàng )新。影響力投資所使用的工具仍未傳統的股權投資、債權投資等，缺乏結構化工具等針對公益目的和商業(yè)目的相結合的創(chuàng )新工具。

（二）社會(huì )影響力評估和管理體系仍不完善

 影響力投資的獨特之處在于其能夠實(shí)現可衡量的社會(huì )影響，然而這種實(shí)現并不容易。由于發(fā)展時(shí)間比較短，實(shí)際上當下影響力投資者機構的社會(huì )影響力評估和管理方法和工具仍很不成熟。一方面，社會(huì )影響力評估理論和實(shí)踐基礎較為薄弱，雖然GIIN和IFC也提出了一些可行的方法，但是尚未在行業(yè)內得到大范圍推廣，而且也需要得到實(shí)踐檢驗。因此，如果不能有效評估和管理社會(huì )影響力，那么就無(wú)法向投資者證明影響力投資所能夠對社會(huì )和環(huán)境做出的真實(shí)貢獻，從而無(wú)法說(shuō)服投資者參與其中。另一方面，影響力評估還不具有橫向可比性，也就是同類(lèi)項目缺乏比較數據基礎，從而無(wú)法促進(jìn)有效的市場(chǎng)競爭，也無(wú)法進(jìn)行不同產(chǎn)品的比較，將會(huì )降低市場(chǎng)運行效率。

（三）影響力投資生態(tài)建設仍不健全

全球各地區的影響力投資發(fā)展較為明顯，但區域差距也較突出，這與當地影響力投資的生態(tài)環(huán)境有很大關(guān)系。實(shí)證研究表明，影響力投資的良好發(fā)展與多種生態(tài)因素有關(guān)，諸如有眾多的社會(huì )企業(yè)、較多秉持共同社會(huì )價(jià)值觀(guān)的機構等。當前來(lái)看，全球影響力投資的生態(tài)系統還不完善，其一，很多地區仍缺乏社會(huì )性企業(yè)的發(fā)展，這類(lèi)企業(yè)是促進(jìn)社會(huì )變革的重要微觀(guān)基礎，也是影響力投資的重要標的。如果影響力企業(yè)發(fā)展滯后，很難實(shí)現影響力投資的發(fā)展。其二，影響力投資的中介服務(wù)機構不夠豐富，尤其是缺乏提供市場(chǎng)研究、咨詢(xún)服務(wù)的機構，這類(lèi)機構是提升影響力投資市場(chǎng)運行效率的重要參與者，它們的缺失會(huì )導致市場(chǎng)信息不對稱(chēng)程度更高，市場(chǎng)交易成本更大。其三，影響力投資的人才基礎仍較薄弱，專(zhuān)業(yè)人才不足。

（四）監管政策仍需更為友好

    影響力投資有別于一般的投資行為，因此，需要更有針對性的監管政策給予支持和扶持。近年來(lái)，美國、英國、加拿大、日本等國家的監管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始逐步完善相關(guān)監管政策，鼓勵發(fā)展影響力投資，個(gè)別國家開(kāi)始給予一定稅收優(yōu)惠，降低成本壓力。不過(guò)整體來(lái)看，監管政策依然并不友好，受托責任等方面的監管要求并不符合影響力投資發(fā)展現狀。此外，監管部門(mén)針對影響力投資的投資流程、影響力評價(jià)、信息披露等方面缺乏詳細的指導，導致整個(gè)行業(yè)相關(guān)運作并不十分規范，甚至存在較大的差異，并不利于形成統一、成熟的全球市場(chǎng)。

金融資本需要成為改變世界的重要驅動(dòng)力，為推動(dòng)可持續發(fā)展做出更大貢獻。為了實(shí)現這一目標，我們需要做出實(shí)際行動(dòng)，為影響力投資加快發(fā)展創(chuàng )造更加良好的內外部環(huán)境。

（一）擴大影響力投資規模

影響力投資還處于快速成長(cháng)階段，仍需要吸引更多資金和機構參與其中，進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)管理規模加快成長(cháng)。需要進(jìn)一步強化影響力投資的經(jīng)驗總結，尤其是在平衡財務(wù)投資和社會(huì )變革的作用，讓更多的認識到影響力投資能夠帶來(lái)預期的投資回報，堅定投資者的信心。在此基礎上，加強影響力投資的收益、風(fēng)險和影響分析，深入洞察機構投資者偏好，進(jìn)一步豐富機構投資者可選資產(chǎn)；加大面向個(gè)人投資者的產(chǎn)品創(chuàng )設，推動(dòng)個(gè)人資金更多參與影響力投資；加強相關(guān)金融工具創(chuàng )新，推動(dòng)社會(huì )影響力債券、結構化投資工具的應用，拓寬金融資本支持社會(huì )可持續發(fā)展的渠道；引進(jìn)發(fā)達國家經(jīng)驗，幫助發(fā)展中國家進(jìn)一步做大影響力投資市場(chǎng)規模，實(shí)現全球區域的均衡發(fā)展。

（二）健全影響力投資的評估方法和衡量工具

解決好影響力投資的評估方法和衡量工具問(wèn)題，事關(guān)其未來(lái)發(fā)展。有必要建立全球統一的數據平臺，加強行業(yè)數據搜集和交流，利用大數據分析等金融科技工具，構建更加科學(xué)合理的評估工具和體系；推進(jìn)更為統一的影響力投資流程管控體系，特別是影響力評級、貨幣化衡量等工具的應用，深入探究投資與社會(huì )和環(huán)境影響相互作用的機制原理，構建令人更為信服的管理架構；加強影響力投資的信息披露，提高運行透明性和公開(kāi)性；搭建平臺，促進(jìn)同業(yè)交流，匯聚同業(yè)最佳實(shí)踐經(jīng)驗，促進(jìn)成熟經(jīng)驗的更廣泛復制和應用。

（三）完善影響力投資生態(tài)體系建設

 影響力投資的良好發(fā)展離不開(kāi)其所在生態(tài)體系的良性互動(dòng)。一是，現有金融理論體系已無(wú)法適應影響力投資的發(fā)展，需要在現有理論基礎上，加強金融理論創(chuàng )新和突破，推進(jìn)一步推動(dòng)影響力投資理念的廣泛傳播，有機融入社會(huì )主流價(jià)值觀(guān)念體系，讓其更加深入人心。二是，有必要積極鼓勵發(fā)展各類(lèi)社會(huì )型企業(yè)或者非盈利組織，它們是推動(dòng)社會(huì )可持續發(fā)展的關(guān)鍵，也是影響力投資的主要對象，通過(guò)發(fā)展社會(huì )性企業(yè)以及非營(yíng)利組織有利于拓寬影響力投資的可選擇范圍。三是，影響力投資需要有社會(huì )發(fā)展、金融投資等方面的專(zhuān)業(yè)人才，需要進(jìn)一步培養專(zhuān)業(yè)人才，在高校開(kāi)設相關(guān)專(zhuān)業(yè)，鼓勵更多專(zhuān)業(yè)人才參與影響力投資，奠定更加堅實(shí)的人才基礎。最后，促進(jìn)發(fā)展影響力投資專(zhuān)業(yè)研究機構、咨詢(xún)機構等中介服務(wù)機構，實(shí)現整個(gè)價(jià)值鏈的專(zhuān)業(yè)分工，促進(jìn)市場(chǎng)運行效率的提升。

（四）健全影響力投資監管政策

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 【資產(chǎn)管理】袁吉偉：全球影響力投資的實(shí)踐及發(fā)展挑戰研究