作者：滕宇

來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID:alpworks)

 隆基與中環(huán)的對決，雖然看起來(lái)殘酷而激烈，卻注定只是大潮中的一朵浪花。

在已上映的商戰劇里，我們既看不到莊家操盤(pán)的分秒戰爭，也看不到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的殘酷博弈。像產(chǎn)業(yè)轉型、戰略對決、研發(fā)競賽、政策規劃……這些商業(yè)常見(jiàn)場(chǎng)景，通通難覓其蹤。

與之相反，諸如“董事長(cháng)提一箱子現金談合同”、“股市一天賠光破產(chǎn)”、“遠東最大的貿易公司帝豪集團”這類(lèi)神奇劇情，倒是常常躍入眼簾。

而這些商戰劇，最后又會(huì )無(wú)一例外演變成男女主角戀愛(ài)戲，讓掛羊頭賣(mài)狗肉愛(ài)好者直呼內行。

商戰劇的“神奇+注水”現象，原因不外乎兩個(gè)：1，編劇對真正的商業(yè)世界并不熟悉，2，搞懂真正的商戰博弈，并不簡(jiǎn)單。

但現實(shí)世界的商戰，其實(shí)遠比影視劇來(lái)得精彩，它的一進(jìn)一退，意味著(zhù)真金白銀的盈虧，它的一攻一守，可能是行業(yè)格局的轉換。如果雙方恰好身為行業(yè)巨頭，遠期效應甚至難以估量。

2021年12月3日，光伏行業(yè)硅片巨頭中環(huán)股份（002129.SZ），對自己的核心產(chǎn)品價(jià)格做了一次大調整。

對標11月的硅片價(jià)格，中環(huán)的G1硅片，每片下降0.52元，降幅9.1%；M6硅片下降0.72元，降幅12.48%；G12硅片下降0.55元，降幅6.04%。

制造業(yè)利潤不豐，人所共知。中環(huán)的毛利率，長(cháng)期保持在17%到20%之間，所以這一輪降價(jià)，不是尋常的小打小鬧，而是真刀真槍地硬砍利潤，可以預見(jiàn)，中環(huán)2021年的年報、乃至于2022年的一季報業(yè)績(jì)，都不免會(huì )受到影響。

但這個(gè)動(dòng)作，也是勢在必行，因為就在四天前，另一硅片巨頭隆基股份（601012.SH）開(kāi)啟產(chǎn)品降價(jià)，硅片雙寡頭的價(jià)格戰，因中環(huán)的應對，而正式打響。

硅片，是光伏行業(yè)的核心單元；隆基與中環(huán)，這一對光伏行業(yè)中的大哥二哥，它們的競爭由來(lái)已久，并不新鮮。以?xún)r(jià)格戰為先導的方式，也屬常規打法。 

之所以要對這一輪價(jià)格戰格外關(guān)注，自有其特殊原因。隨后的戰事，又會(huì )展示出怎樣的走向。這是本篇報告試圖解答的問(wèn)題。

小到產(chǎn)業(yè)方向，大到歷史進(jìn)程，對事物發(fā)展的觀(guān)察，總離不開(kāi)三類(lèi)群體：先知先覺(jué)者，后知后覺(jué)者，不知不覺(jué)者。

所謂的先知先覺(jué)，往往依靠對事物的認知能力；后知后覺(jué)，則依靠傳播的功勞；不知不覺(jué)者，要么是反應遲鈍，要么干脆與己無(wú)關(guān)。

硅片降價(jià)這一事件，并不乏先知先覺(jué)者。在產(chǎn)業(yè)的觀(guān)察者層面，發(fā)現降價(jià)的跡象，早有顯露。

10月下旬，因光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續上漲，終端電站建設需求低迷，硅片出現了小幅下滑的跡象。由于對年末搶裝的預期，硅片價(jià)格隨后企穩。

但是這個(gè)預期，并沒(méi)能持續很久，自11月19日，開(kāi)工率回落的現象開(kāi)始出現。

而越是臨近歲末，業(yè)內越發(fā)現搶裝可能不及預期，這會(huì )直接導致庫存疊加上升，同時(shí)，伴隨著(zhù)未來(lái)硅料及硅片產(chǎn)能的釋放，堅挺價(jià)格難以為繼。

這推動(dòng)先知先覺(jué)者做出了判斷——隆基與中環(huán)，可能會(huì )相繼作出降價(jià)決定。

二級市場(chǎng)則屬于后知后覺(jué)者，硅片龍頭降價(jià)的消息經(jīng)過(guò)傳播之后，開(kāi)始不斷發(fā)酵。市場(chǎng)選擇用腳投票，引發(fā)了股價(jià)的下跌。

這個(gè)答案看似正確，但其實(shí)并不足以解釋本輪降價(jià)的全部原因。

以隆基硅片價(jià)格走勢為例，自2020年5月份，在需求高企的背景下，價(jià)格駛入了上升通道，即便在今年硅料暴漲導致下游需求萎靡的情況下，價(jià)格依舊堅挺。

事實(shí)上，正如同風(fēng)口背后，自有吹風(fēng)人一樣。在先知之上，還有先知。

在11月30日發(fā)生隆基降價(jià)事件當天，其實(shí)還發(fā)生了一件事——通威股份旗下永祥新能源二期5.1萬(wàn)噸高純晶硅項目，首批正品成功出爐。

這件事，乍看起來(lái)并不引人注意，但對產(chǎn)業(yè)而言，意義極大。

據悉，通威產(chǎn)能有望在2021年底達到18萬(wàn)噸，未來(lái)1年里，140億元投資的樂(lè )山20萬(wàn)噸高純晶硅項目逐步投產(chǎn)，通威產(chǎn)能預計在2022年底達到33萬(wàn)噸。

隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)內其它企業(yè)產(chǎn)能陸續釋放。產(chǎn)業(yè)對原料“苦硅久矣”的局面，將迎來(lái)變數。

未來(lái)硅料大量產(chǎn)能釋放帶來(lái)的結果，顯而易見(jiàn)，它勢必帶來(lái)硅料價(jià)格下降，降價(jià)沿著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始傳導從硅料-硅片-電池-組件，組件價(jià)格下降后終端電站建設需求復蘇，裝機量上升，產(chǎn)業(yè)逐步走向均衡。

就目前的情況來(lái)看，2021年裝機可能不及預期。若2021年裝機不及預期的話(huà)，在2022年降價(jià)順利傳導下將使得產(chǎn)業(yè)失衡轉向均衡，那么，裝機量存在超預期的可能。

假設2022年裝機需求樂(lè )觀(guān)估計在225GW，按照1：1.2容配比，對應組件需求270GW，大概對應93.1萬(wàn)噸硅料的硅料需求;按供給來(lái)看，2022年預計101.3萬(wàn)噸多晶硅料的供應，硅料緊缺的情況會(huì )得到改善。

相對而言，硅料仍舊是眾多產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最為緊張的環(huán)節。預計降價(jià)后未來(lái)會(huì )保持在一個(gè)較為堅挺的價(jià)格。

論及一個(gè)產(chǎn)業(yè)中各環(huán)節的地位，最核心的環(huán)節莫過(guò)于上游原材料和終端需求，兩者的博弈，往往會(huì )影響到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。

其中一種情況是即便需求旺盛，但原材料的緊缺會(huì )制衡產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這時(shí)候原材料話(huà)語(yǔ)權更重，今年的光伏產(chǎn)業(yè)便是如此。

另外一種情況是，當原材料供給順暢后，終端的需求便是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，演化到明年，競爭態(tài)勢會(huì )發(fā)生大幅變化，從今年的拉鋸戰，轉化為為以央企為代表的電站強制約。 

而中間環(huán)節一直處于弱勢地位，今年來(lái)看最慘淡的當屬電池片和組件環(huán)節。即便是雙寡頭格局的硅片環(huán)節，同樣不容樂(lè )觀(guān)。

中游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降的幅度可能會(huì )超過(guò)預期，明年看電站的臉色行事，將成為大概率事件，眼下，硅片的降價(jià)已然釋放了信號，而從硅片環(huán)節本身的產(chǎn)能規劃上更能清楚地發(fā)現問(wèn)題。

2022年，中國硅片的產(chǎn)能規劃預計達到500GW以上，而需求卻不足300GW，即便剔除產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)能替換，同樣是嚴重過(guò)剩。

在這樣的格局下，各大硅片廠(chǎng)對未來(lái)的內卷心知肚明，所有玩家都被迫進(jìn)入了博弈狀態(tài)。有選擇血拼的，有掉頭跑路的，有按兵不動(dòng)的。

這才是構成硅片價(jià)格大戰的真正背景，但價(jià)格戰演變成隆基與中環(huán)的“隆中對”，還有另外一些原因。

戰爭中的兵棋推演，是判斷戰事走向的一個(gè)常用手段。它的依據，是在開(kāi)戰前夕摸清參戰各方的軍事實(shí)力。

硅片行業(yè)的競爭態(tài)勢，有一個(gè)非常明顯的現象，那便是硅片行業(yè)集中度不斷提升，至2020年CR2超過(guò)了60%，形成了隆基+中環(huán)雙寡頭的局面。

尤其是隆基，得益于在單晶硅片領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng )先河以及多年的深耕，長(cháng)期占據龍頭位置。 

談及硅片行業(yè)的競爭格局，始終繞不開(kāi)182（M10）和210(M12)之爭，二者站隊者勢均力敵，爭論沸沸揚揚，不絕于耳。包括學(xué)術(shù)界、業(yè)界、券商、媒體、投資者莫衷一是，未能蓋棺定論。

隨著(zhù)210硅片尺寸的推出，以182和210為代表的大尺寸硅片迅速提升滲透率。

于此同時(shí)，二者之間的競爭也愈演愈烈。182的優(yōu)勢便是邊際成本，可以將M6生產(chǎn)線(xiàn)改造成182（M10）的生產(chǎn)線(xiàn)，獲取超額收益，并且性能穩定，備受市場(chǎng)青睞。該陣營(yíng)以隆基、晶科為代表。

210(M12)的優(yōu)勢便是大尺寸帶來(lái)的效率提升以及安裝成本的下降，現階段輔材配套已逐步完備，隨著(zhù)未來(lái)折舊成本的下降，有望迎來(lái)更廣闊的市場(chǎng)份額和效益。該陣營(yíng)以中環(huán)和上級數控為代表。

該陣營(yíng)對原有市場(chǎng)格局發(fā)起了猛烈的沖擊。2021年第一季度中環(huán)光伏單晶硅片對外出貨量折合13.2GW，外銷(xiāo)硅片全球市占率41%，達到全球第一。

在大尺寸硅片收獲成功后，近期中環(huán)又推出了更大尺寸218.2系列硅片。

因此，二者在未來(lái)的競爭格局中各有優(yōu)劣，相輔相成，成本優(yōu)勢和性能優(yōu)勢缺一不可，對于雙方而言，也是個(gè)雙贏(yíng)局面。

一方面，原本的市場(chǎng)格局會(huì )迎來(lái)變化，210增加了市場(chǎng)份額，而182陣營(yíng)獲取了超額收益。另一方面，倘若打起價(jià)格戰來(lái)，成本優(yōu)勢將成為決定戰局的關(guān)鍵因素，屆時(shí)，市場(chǎng)格局將再度變幻。

影響未來(lái)行業(yè)格局的不僅僅在于技術(shù)路徑的選擇，對資源的整合也是極為關(guān)鍵的，而一體化始終是繞不開(kāi)的話(huà)題。

一體化的含義是整合資源，將產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節產(chǎn)生的利潤留存到終端環(huán)節，以實(shí)現降本增利的目的。

故此，各大硅片廠(chǎng)紛紛加入到了一體化的道路中。但各企業(yè)在一體化上的策略方向上又有所不同。

以中環(huán)、晶科為代表的硅片廠(chǎng)商選擇硅片+電池+組件縱向一體化，并且與上游硅料企業(yè)以參股共建等形式深度綁定合作。

除此之外，也將觸手伸及設備端。例如隆基股份，在設備端參股連城數控，使得成本端具備名明顯的競爭優(yōu)勢。

而以上機數控、京運通為代表的硅片設備制造商選擇設備+硅片一體化的路線(xiàn)，這類(lèi)新貴憑借自產(chǎn)設備，獲得了成本優(yōu)勢，來(lái)勢洶洶。

硅片設備總投資額在1.8億/GW左右，占新建產(chǎn)線(xiàn)80%以上。

單晶爐1.4億/GW，切片機等0.4億/GW，京運通于2020年8月完成210切片機自主研制并完成試產(chǎn)，21年初實(shí)現批量供貨，自產(chǎn)單晶爐有望降低25%的硅片投資。

目前業(yè)界非硅成本下限在0.7元左右，京運通已然接近了業(yè)界的非硅成本。將目標鎖定在隆基、中環(huán)上。

然而，歷經(jīng)多年的洗禮，隆基、中環(huán)在硅片龍頭的位置難以撼動(dòng)，多少新貴發(fā)起了進(jìn)攻但仍然無(wú)果。

一位業(yè)內人士曾經(jīng)做出過(guò)如此感慨：很多企業(yè)想進(jìn)入硅片領(lǐng)域，也有大筆資金投入。但在硅片環(huán)節，卻很難拼得過(guò)隆基。

硅片行業(yè)看似是一個(gè)“五大三粗”的行業(yè)，高資本投入，機械化生產(chǎn)，規?；瘮U張，憑借資本跑馬圈地。但是，仔細深入到制程中發(fā)現，這個(gè)行業(yè)其實(shí)是一個(gè)精細活。需要多年的生產(chǎn)經(jīng)驗積累，短期內難以建立起精益生產(chǎn)模式。

舉個(gè)例子，拉晶工藝，隆基單次能連拉6根以上，而挑戰者只能拉4根，甚至更少。并且隆基拉精良率達到95%以上，挑戰者只能達到85%以上。

同樣，切片過(guò)程中損耗和良率也遠優(yōu)于競爭對手。歷經(jīng)多年年耕耘，人才梯隊的建設也遠超新進(jìn)入者，單從隆基拉晶人才的培養上也遠超同行。

失之毫厘，謬以千里，尤其是在規?；a(chǎn)上，這種點(diǎn)滴的積累，對于自身而言是成本上的優(yōu)勢，對于競爭對手則意味著(zhù)成本壓力，影響了最終的利潤。

未來(lái)價(jià)格戰一旦激化，精益生產(chǎn)能力極大程度上影響了勝負的天平。

光伏產(chǎn)業(yè)的20年，技術(shù)迭代之快，使得短暫的勝利者常有，坐穩王座者少見(jiàn)。尚德的倒閉、協(xié)鑫的一度衰落，漢能的隕落，隆基、中環(huán)的崛起，上演了無(wú)數次前浪被拍在沙灘上的戲碼。

但這個(gè)行業(yè)又有一個(gè)特點(diǎn)，它具備成長(cháng)和周期雙重屬性。

作為碳減的最重要一環(huán)，未來(lái)要占據40%的發(fā)電量，而2020年還不到3%。從0到3%的過(guò)程，便孕育了如此龐大的市場(chǎng)，而一旦進(jìn)入3%到40%的增長(cháng)，其成長(cháng)空間顯然難于想象。

與此同時(shí)，內生增長(cháng)能力也在體現著(zhù)成長(cháng)性，半導體的特性，催生著(zhù)光電轉換效率以月迭代。硅片、電池的多種技術(shù)路徑之爭也產(chǎn)業(yè)不斷輸送著(zhù)新鮮血液。

周期性來(lái)自于政策的影響，不可否認，光伏行業(yè)的高增長(cháng)與政策息息相關(guān)。雙反、5.31，疫情等因素均對其產(chǎn)生了較深影響。此外，產(chǎn)能錯配、供需失衡也是體現其周期性的表現。

我們確定的是，光伏產(chǎn)業(yè)仍舊處于高速增長(cháng)周期內，而隆基與中環(huán)的對決，雖然看起來(lái)殘酷而激烈，卻注定只是大潮中的一朵浪花。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 硅片戰爭“隆中對”