小債看市 作者：小債看市
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隨著(zhù)國內疫情的影響逐漸消退，家居零售行業(yè)的經(jīng)營(yíng)正在快速復蘇。
作為中國最大的家居零售企業(yè)，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）的經(jīng)營(yíng)數據已經(jīng)呈現出明顯地好轉跡象，這也讓整個(gè)家居行業(yè)信心倍增。
據年報顯示，自2020年第二季度開(kāi)始，紅星美凱龍的營(yíng)收逐漸好轉，環(huán)比改善明顯，第四季度營(yíng)收達到47.09億元，創(chuàng )下歷史最好季度水平。
海通證券研報也指出，紅星美凱龍2020年第四季度營(yíng)業(yè)收入繼續改善，看好其盈利性觸底反彈。
與此同時(shí)，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額快速增長(cháng)，從第一季度的-10.60億元，增長(cháng)到2020年底的41.6億元，恢復到2019年的水平，經(jīng)營(yíng)所得及經(jīng)營(yíng)性現金流對債務(wù)的本息覆蓋能力很強。
經(jīng)營(yíng)性現金流情況
在信用評級方面，紅星美凱龍主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩定”。
據公開(kāi)資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內經(jīng)營(yíng)面積最大、商場(chǎng)數量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場(chǎng)運營(yíng)商，連續5年躋身“中國民營(yíng)企業(yè)500強”前50位。
2015年6月，紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市，2018年又在上交所上市，號稱(chēng)“中國家居零售A+H第一股”。
從股權結構上來(lái)看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為55.16%，穿透后公司實(shí)控人為自然人車(chē)建興。
股權結構圖
據2020年財報顯示，紅星美凱龍全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入142.36億元，實(shí)現歸母凈利潤11.62億元，凈利下滑主要受對商戶(hù)幫扶舉措以及資產(chǎn)減值損失等多因素影響。
海通證券在研報中表示，紅星美凱龍減免舉措雖然影響了美凱龍的短期業(yè)績(jì)，但也將為疫情后紅星美凱龍的復蘇提供了有力支持。
一直以來(lái)，紅星美凱龍的整體毛利率水平均維持在較高水平。隨著(zhù)委管商場(chǎng)開(kāi)業(yè)數量增加，及建造施工及設計與其他收入的大幅增長(cháng)，一定程度對毛利率造成稀釋影響，其綜合毛利率雖波動(dòng)下滑，但整體仍維持在較好水平。
2020年，紅星美凱龍實(shí)現綜合毛利87.56億元，綜合毛利率61.51%，處于行業(yè)較高水平。
毛利率水平
另外，得益于紅星美凱龍進(jìn)一步加強對各項成本的有效管控，2020年其營(yíng)業(yè)成本54.80億元，同比減少4.5%。
在經(jīng)營(yíng)情況持續改善的同時(shí)，紅星美凱龍費用管控能力也在不斷提升，特別是銷(xiāo)售費用和管理費用下降明顯。
2020年，紅星美凱龍銷(xiāo)售費用16.94億元，同比下降26.07%，銷(xiāo)售費用率同比下降2.01個(gè)百分點(diǎn)；管理費用16.81億元，同比下降4.05%。
期間費用情況
截至2020年末，紅星美凱龍總資產(chǎn)為1315.48億元，總負債804.5億元，凈資產(chǎn)510.98億元，資產(chǎn)負債率61%。
值得注意的是，紅星美凱龍的資產(chǎn)負債率已經(jīng)從二季度高點(diǎn)連續下降了兩個(gè)季度。
從債務(wù)結構看，紅星美凱龍主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的61%，流動(dòng)負債小于40%，債務(wù)結構較合理。
盡管如此，紅星美凱龍還在持續優(yōu)化債務(wù)結構，拓寬融資渠道，提高償債能力。
今年3月22日，紅星美凱龍非公開(kāi)發(fā)行股票申請獲得證監會(huì )發(fā)審委審核通過(guò)，其定增金額不超過(guò)37.02億元，主要投向天貓“家裝同城站”項目、3D設計云平臺建設項目、新一代家裝平臺系統建設項目及家居商場(chǎng)建設項目，以及償還有息債務(wù)。
除了股權融資外，紅星美凱龍也在積極拓展債權融資渠道，除了上交所受理的30億元私募債外，紅星美凱龍此前還獲得了證監會(huì )批復60億元公司債券額度。
截至目前，上述60億元債券額度仍然有55億元公司債券額度尚未使用。
在間接融資方面，紅星美凱龍一直和四大行等金融機構保持良好合作關(guān)系，已與工商銀行、建設銀行、交通銀行等國有大型銀行，以及招商銀行、民生銀行、光大銀行等全國性股份制銀行達成了全面戰略合作。
截至2020年12月底，紅星美凱龍已經(jīng)獲得24家銀行共計387.81億元的綜合授信額度。
銀行授信情況
截至2020年末，紅星美凱龍賬上貨幣資金有65.11億元，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額41.6億元，加上銀行授信余額可以覆蓋短債。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，紅星美凱龍有超900億元的投資性地產(chǎn)，主要位于一線(xiàn)城市，是優(yōu)質(zhì)的抵押物。
截至2020年9月末，紅星美凱龍未支配資產(chǎn)總計占其總投資物業(yè)的15%左右。已質(zhì)押資產(chǎn)的貸款價(jià)值比處于較低水平，為40%-45%。投資房產(chǎn)抵押的銀行貸款成本很低，約為5%，期限長(cháng)達10-15年。
總得來(lái)看，紅星美凱龍已從疫情的影響中擺脫出來(lái)，并且業(yè)績(jì)快速復蘇；經(jīng)營(yíng)獲現能力較強，毛利率水平維持在高位；外部融資環(huán)境通暢，融資渠道呈現多元化。
2020年，作為受到疫情沖擊最嚴重的行業(yè)之一，依賴(lài)線(xiàn)下、勞動(dòng)密集、強化體驗為特征的家居零售行業(yè)遭遇到了前所未見(jiàn)的困難。
為了應對疫情，2020年紅星美凱龍率先宣布免除自營(yíng)商場(chǎng)商戶(hù)一個(gè)月租金及管理費等一系列助力行業(yè)的讓利舉措，給其帶來(lái)不小的挑戰。
為此，紅星美凱龍采取“輕資產(chǎn)、重運營(yíng)”的戰略舉措，在控制資本開(kāi)支的同時(shí)實(shí)現規模的快速擴張。
其中，最為顯著(zhù)的一點(diǎn)，就是紅星美凱龍逐步降低了自營(yíng)商場(chǎng)的比例，通過(guò)擴大委管商場(chǎng)、戰略合作經(jīng)營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)方式來(lái)拓展業(yè)務(wù)。
截至2020年末，紅星美凱龍在全國經(jīng)營(yíng)了476家家居商場(chǎng)，其中特許經(jīng)營(yíng)授權項目數量增加了50%，委管商場(chǎng)數量增長(cháng)了9.2%?？偨?jīng)營(yíng)面積達到2414萬(wàn)平米，同比增長(cháng)了15%。
分析指出，紅星美凱龍自營(yíng)商場(chǎng)可以確保實(shí)現其在戰略地點(diǎn)的布局，同時(shí)可以為紅星美凱龍帶來(lái)較為穩健的經(jīng)營(yíng)性現金流及利潤水平。
而家居商場(chǎng)運營(yíng)相關(guān)服務(wù)的高附加值和稀缺性，又使得委管商場(chǎng)業(yè)務(wù)天然具備資本開(kāi)支有限、利潤率高的特點(diǎn)。發(fā)力委管業(yè)務(wù)，能夠有效改善紅星美凱龍資本結構及運營(yíng)效率，利好長(cháng)期發(fā)展。
同時(shí)，紅星美凱龍發(fā)力天貓同城站建設，線(xiàn)上線(xiàn)下同城零售崢嶸初現。2020年疫情背景下，紅星美凱龍天貓同城站利用網(wǎng)絡(luò )平臺對終端賦能，推動(dòng)商家直播賣(mài)貨、發(fā)布內容短視頻等。
截至2020年末，天貓同城站累計上線(xiàn)22城56家商場(chǎng)，數字化升級176城241家商場(chǎng)；天貓同城站覆蓋品牌商家1.6萬(wàn)家，上線(xiàn)商品近50萬(wàn)件；直播觀(guān)看人次達3325萬(wàn)，實(shí)現全年站內流量5475萬(wàn)；另外有60家天貓品牌被吸引在線(xiàn)下賣(mài)場(chǎng)落店。
對此，海通證券指出，2020年疫情背景下天貓同城站利用網(wǎng)絡(luò )平臺對終端賦能，推動(dòng)商家直播賣(mài)貨、發(fā)布內容短視頻等。未來(lái)線(xiàn)上線(xiàn)下同城零售將會(huì )是紅星美凱龍成長(cháng)的核心看點(diǎn)。
據2020年度報告中透露，2021年紅星美凱龍將圍繞“輕資產(chǎn)，重運營(yíng)”穩步推進(jìn)主營(yíng)及擴展性業(yè)務(wù)，通過(guò)輕資產(chǎn)模式繼續在下沉市場(chǎng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )擴張，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。
此外，紅星美凱龍還將著(zhù)力推進(jìn)擴展性業(yè)務(wù)加速發(fā)展，聚焦線(xiàn)上線(xiàn)下同城零售，深耕家裝業(yè)務(wù)，以線(xiàn)上線(xiàn)下同城零售的變革提振主業(yè)競爭力，以家裝業(yè)務(wù)打造公司的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。
隨著(zhù)全球疫苗接種的快速持續推進(jìn)，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境將越來(lái)越好。紅星美凱龍重點(diǎn)推進(jìn)的“輕資產(chǎn)、重運營(yíng)、降杠桿”戰略也在逐漸顯效，整體經(jīng)營(yíng)狀況持續改善，有望回到發(fā)展的快車(chē)道。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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