對于近兩年的資管業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，信托是一把重要的鑰匙：了解了信托信托業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以更好的了解資管時(shí)代的更迭。

甚至了解整個(gè)金融市場(chǎng)。

今年與同業(yè)交流，聽(tīng)到最多的話(huà)就是業(yè)務(wù)難做，買(mǎi)方難、賣(mài)方難、融資難、投資難總之就是難！難！難！不過(guò)說(shuō)到難，信托可能最有話(huà)語(yǔ)權，從限杠桿、去通道，到破剛兌、限非標，從股票質(zhì)押的限制，到城投非標的暴雷，再到地產(chǎn)的“崩盤(pán)”，信托的日子是真的有點(diǎn)難。

“非標為王”的日子一去不復返，轉型的壓力不僅一直都在，也迫在眉睫。但是“非標泡沫”的后遺癥有點(diǎn)大，“非標泡沫”的殘酷之處，就在于它給同個(gè)時(shí)間段的信托公司留下了完全不同的“遺產(chǎn)”，轉型快的信托逐漸的消化了非標過(guò)多的不良影響，FOF、債券、雪球各種各樣的標準化業(yè)務(wù)有序開(kāi)展，而因為各種各樣原因轉型慢的信托，仍陷在非標的桎梏中，每天不是在處理不良，就是在處理不良的路上。 

分業(yè)監管以18年3月為一道分水嶺，在這之前，金融監管是 “一行三會(huì )”的模式，即由中國人民銀行、銀監會(huì )、保監會(huì )和證監會(huì )組成，而不同監管部門(mén)所執行的監管政策及標準各不相同，資管機構在不同監管標準邊緣游走，尋求套利機會(huì )?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)加劇了不同金融行業(yè)通過(guò)各種形式的合作實(shí)現監管套利，為自身爭取更高的利潤。

這里不得不提到09年的地產(chǎn)市場(chǎng)，催生了銀信合作的通道。一方面地產(chǎn)市場(chǎng)如火如荼，一方面由于國家的調控，房企要想通過(guò)銀行進(jìn)行表內融資受到了限制，這時(shí)銀信合作打開(kāi)了表外融資的市場(chǎng)，多層嵌套的通道業(yè)務(wù)不僅帶來(lái)了規模的增長(cháng)也帶來(lái)了豐厚的利潤。影子銀行接踵而至，游離在監管邊緣。

整個(gè)行業(yè)進(jìn)入大資管時(shí)代，大資管時(shí)代的到來(lái)，信托通道的優(yōu)勢減弱，但是銀行理財的天然通道優(yōu)勢逐漸顯現，通道業(yè)務(wù)到達了高峰。多層嵌套不僅加大了監管的難度，也為之后瘋狂的非標埋下了隱患，甚至加劇了信托公司轉型的難度，這個(gè)我們下面再說(shuō)。

2016年開(kāi)始，瘋狂發(fā)展的通道業(yè)務(wù)受到遏制，國家實(shí)施供給側結構改革，金融行業(yè)進(jìn)入嚴監管時(shí)代。限杠桿、去通道成為金融發(fā)展的主旋律。2018年四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了資管新規，資管新規對于資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面的梳理和規范，統一了監管標準，正式定義了資管業(yè)務(wù)，開(kāi)啟了資管行業(yè)的新紀元。隨后信托監督管理部門(mén)發(fā)布了《關(guān)于加強規范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內信托監管工作的通知》。至此限杠桿、去通道、破剛兌、限非標的信托發(fā)展趨勢已逐漸形成。

信托業(yè)務(wù)雖然受到諸多限制，但是在業(yè)務(wù)轉型途中做過(guò)很多嘗試，比如股票質(zhì)押、比如雪球、比如FOF、比如債券產(chǎn)品，等等…等等…下面就跟著(zhù)小編一起來(lái)仔細拆解一下這些業(yè)務(wù)。

提起股票質(zhì)押來(lái)，想必做過(guò)業(yè)務(wù)的都不陌生，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的兩大金主爸爸，除了銀行就是信托，在多層嵌套的時(shí)候，多是銀行+信托+券商的模式，券商是場(chǎng)內質(zhì)押的載體，信托是銀行信賴(lài)的“天然”通道。多層嵌套的限制剔除了信托的通道角色，信托開(kāi)始將股票質(zhì)押做成主動(dòng)管理，除了自有資金，也開(kāi)始募集資金投向股票質(zhì)押。

隨著(zhù)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)從藍海到紅海，尾部風(fēng)險頻發(fā)，違約相繼出現，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也迎來(lái)了嚴監管，不僅對質(zhì)押率等要素進(jìn)行了規定，針對券商股票質(zhì)押的存量也進(jìn)行了窗口指導。上交所是最先出的窗口指導，一些質(zhì)押大戶(hù)例如當時(shí)的寶能，被限制了在各家券商的質(zhì)押上限，隨后深交所也出了窗口指導，再加上各地證監局的要求，股票質(zhì)押的日子更是雪上加霜。對于那些風(fēng)控比較嚴的機構，股票質(zhì)押基本就停滯了。

券商這個(gè)場(chǎng)內質(zhì)押的“載體”受限，信托股票質(zhì)押的日子也難了，畢竟場(chǎng)外質(zhì)押風(fēng)險太大，尤其是對于募集資金來(lái)說(shuō)，走法律程序的時(shí)間和風(fēng)險都不可控。

不過(guò)最近小編在跟同業(yè)交流的時(shí)候聽(tīng)到了一個(gè)“有趣”的現象，一些在轉型途中的信托說(shuō)，比起債券產(chǎn)品，股票質(zhì)押產(chǎn)品更好賣(mài)，客戶(hù)更信任具有質(zhì)押擔保的產(chǎn)品，就算質(zhì)押違約，也可以處置股票，只要標的沒(méi)有問(wèn)題，有可能都是賺的。這話(huà)沒(méi)有問(wèn)題，股票質(zhì)押本身就是具有質(zhì)押擔保的固定收益類(lèi)標的，可不是比純信用的債券要好很多，債券要是違約，那可能就啥也不剩了?？蛻?hù)看到了本質(zhì)，股票質(zhì)押市場(chǎng)風(fēng)險事件頻發(fā)不是業(yè)務(wù)的本質(zhì)出了問(wèn)題，而是利益驅使下的畸形發(fā)展，想了解更多股票質(zhì)押的小伙伴可以觀(guān)看小編的另一篇文章《“隱身”的股票質(zhì)押— 一文了解股票質(zhì)押那些年》。

提起雪球想必大家也不陌生，前兩年雪球大火，哪里都能看到雪球的影子，有關(guān)雪球的介紹很多，感興趣的小伙伴可以搜索閱讀，這里小編想聊聊信托在里面的角色。

首先雪球產(chǎn)品是典型的結構化產(chǎn)品，底層收益由券商以場(chǎng)外合約的形式提供，是一種內嵌奇異期權的投資品種。產(chǎn)品結構是由券商和資產(chǎn)管理機構以場(chǎng)外期權或者收益憑證的形式訂立簽署場(chǎng)外衍生品協(xié)議。而信托的角色就可以是這里面的資產(chǎn)管理機構。

舉個(gè)例子，信托公司通過(guò)募集資金設立信托計劃認購券商的收益憑證，還有一種形式就是銀行資金通過(guò)信托計劃認購券商的雪球產(chǎn)品，在這里信托計劃就是銀行的一層通道。這里除了信托計劃，券商資管、期貨資管、基子都能做，但是無(wú)論是認購起點(diǎn)還是產(chǎn)品風(fēng)險等級分類(lèi)當時(shí)的信托計劃都是是更有優(yōu)勢的。

信托參與券商雪球計劃風(fēng)風(fēng)火火的進(jìn)行了一陣，雪球產(chǎn)品迎來(lái)調控，2022年1月5日，部分涉及雪球類(lèi)業(yè)務(wù)的信托公司收到監管窗口指導，比例為100%投向雪球產(chǎn)品的集合信托計劃被禁止發(fā)行。部分信托暫停向投資者出售雪球產(chǎn)品，至此雪球類(lèi)信托的野蠻增長(cháng)時(shí)代已終結。

雪球產(chǎn)品的結構復雜，不僅在投資上要做好風(fēng)控，更要做好投資者的適當性匹配，對于信托來(lái)說(shuō)不是不能參與而是不能“單純”參與，可以通過(guò)主動(dòng)管理與雪球產(chǎn)品相結合，在產(chǎn)品上進(jìn)行創(chuàng )新，歸根點(diǎn)在于要增強自身的投研和專(zhuān)業(yè)能力。

說(shuō)到這小編想起來(lái)一句話(huà)，“沒(méi)有非標的信托還算信托嗎？”這是小編與信托同業(yè)聊天的時(shí)候，偶然聽(tīng)到的一句話(huà)，但是小編印象深刻，從什么時(shí)候起非標成了信托的“代名詞”？信托本質(zhì)是一種“基于信任，忠于托付”的資產(chǎn)管理方式，要打造的難道不是自身的專(zhuān)業(yè)和優(yōu)勢？無(wú)論如何發(fā)展，增強主動(dòng)管理能力都是終將要走的道路。

非標的過(guò)熱發(fā)展只是那個(gè)特定階段金融發(fā)展的產(chǎn)物，而不能作為限制自己轉型的“枷鎖”，我們在聊天的過(guò)程中能感覺(jué)到他對FOF和債券因為不了解而產(chǎn)生的排斥，也能感覺(jué)到在信托業(yè)務(wù)轉型的過(guò)程中一個(gè)重要的部分，就是財富管理的轉型，正所謂“巧婦難為無(wú)米之炊”，信托要做主動(dòng)管理它的優(yōu)勢之一就是營(yíng)銷(xiāo)團隊，那些曾經(jīng)銷(xiāo)售非標的團隊，資源不可小覷，但是隨著(zhù)信托業(yè)務(wù)的轉型，之前非標客戶(hù)的觀(guān)念也要隨之轉變，其中最重要的銜接點(diǎn)就是財富團隊自身定位的轉變。

近兩年除了雪球之外，發(fā)展的迅猛的產(chǎn)品還有FOF。而FOF也作為非標轉標的一種模式而受到信托公司青睞。相信大家會(huì )有一個(gè)疑問(wèn)，私募基金在交易也算是非標資產(chǎn)，那么為什么信托成立FOF產(chǎn)品可以實(shí)現非標轉標呢？

首先我們要明確的是，《暫行辦法》“30％+50％”的規定是針對非標準化債權的規定，私募基金屬于非標準化資產(chǎn)而不屬于債權資產(chǎn)。所以信托產(chǎn)品投資私募基金、券商資管計劃、公募基金專(zhuān)戶(hù)、期貨資管計劃，不受“30％+50％”的限制。

信托FOF底層配置也可以選擇公募基金，但是這樣做就會(huì )與公募基金“撞車(chē)”，而公募FOF有個(gè)天然的優(yōu)勢，就是認購起點(diǎn)低，信托計劃采取非公開(kāi)方式募集的，客戶(hù)需要滿(mǎn)足合格投資者的要求。除此之外與公募FOF相比，可以投資私募金融產(chǎn)品是信托FOF的優(yōu)勢。私募金融產(chǎn)品因為認購起點(diǎn)高，使得客戶(hù)自己配置較為困難，而通過(guò)FOF的形式可以在申購基金額不變的前提下做到資產(chǎn)配置

1、先來(lái)說(shuō)說(shuō)ABS，信托通過(guò)ABS是大家比較熟知的一種非標轉標的模式，通過(guò)信托受益權轉讓降低非標規模。但是有些當地銀保監會(huì )不建議轉讓信托債權。

2、在非標轉標上還有一種模式，就是信托公司幫存續的非標客戶(hù)發(fā)行債券，債券的期限為對應的非標資產(chǎn)剩余期限，債券資金用于償還信托非標。

上面兩種是信托公司參與發(fā)行的模式，下面主要介紹的是信托作為投資方參與債券產(chǎn)品。

1、 債券投資通道

債券結構化產(chǎn)品想必大家都不陌生，通過(guò)發(fā)行人加杠桿自持，降低融資成本，解決發(fā)行困難的問(wèn)題。曾經(jīng)在市場(chǎng)上火爆過(guò)一段時(shí)間，后被監管禁止，去年年底，中航證券資管因違規參與結構化發(fā)行被處罰。結構化被叫停，一些私募基金轉戰信托，選擇信托作為通道，投資一些債券，而私募基金做投顧。

2、 投顧模式

與第一種作為通道不一樣，這種模式下，信托公司選擇投資能力強的金融機構作為投顧，成立信托計劃，募集資金成立產(chǎn)品，信托公司也參與投資策略及投資決策的制定，而不是像模式一下僅僅是個(gè)通道。

轉型不是一蹴即成，而信托業(yè)務(wù)更不能固步自封，創(chuàng )新信托業(yè)務(wù)是大勢所趨，在創(chuàng )新的同時(shí)，也要回歸本源加大發(fā)展財富管理，產(chǎn)品轉型的同時(shí)，財富轉型和風(fēng)控轉型都要跟上，在保持已有的成效深化轉型的基礎上，可以拓展公益信托支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。信托業(yè)的發(fā)展歷史背景深厚，信托業(yè)務(wù)從來(lái)都不只是非標，也不應該只是非標，轉型的過(guò)程或許艱難，但堅持過(guò)后就會(huì ) “云銷(xiāo)雨霽，彩徹區明”。