作者：松柏長(cháng)青 

來(lái)源：巴路君（ID：baluzhengguijun）

如果投資是為了掙錢(qián)，盡可能掙最多的錢(qián)。那么我們不得不思考哪一類(lèi)資產(chǎn)會(huì )贏(yíng)。我們的直覺(jué)是，應該是股票。我們想更進(jìn)一步的追問(wèn)，股票資產(chǎn)在什么維度上最有可能是會(huì )贏(yíng)的資產(chǎn)。

為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們用各類(lèi)資產(chǎn)的指數來(lái)代表各類(lèi)資產(chǎn)。這樣做有一個(gè)好處，基本上可以認為是可落地的，對普通大眾投資者而言都是可落地的。并不是選擇了某一只最牛的股票基金、或者其他什么基金來(lái)比較。

短期，比如月度以?xún)?，甚至年度，我們都很難判斷股票指數的是漲是跌。也就是說(shuō)，在短期我們是很難判斷，股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)、大宗商品資產(chǎn)相比，誰(shuí)會(huì )贏(yíng)。但股票市場(chǎng)有一個(gè)神奇的規律。雖然短期的股票市場(chǎng)的漲跌很難預測，但是一說(shuō)到長(cháng)期，我們卻非常有信心，股票市場(chǎng)大概率是上漲的。這背后最基本的理由是，短期股票市場(chǎng)受情緒因素影響大，長(cháng)期更多的受企業(yè)的盈利的影響。從長(cháng)期來(lái)看，一個(gè)國家的經(jīng)濟是增長(cháng)的。這種增長(cháng)必然會(huì )反映到企業(yè)的銷(xiāo)售額、盈利水平上，進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)的上漲。

而且一般而言，股票資產(chǎn)上漲，多數時(shí)候是要超過(guò)同期債券資產(chǎn)。因此，我們說(shuō)長(cháng)期看漲，默認，股票資產(chǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)。

圖1 標普500上漲的時(shí)候超過(guò)85%的時(shí)間也戰勝了債券指數

注：統計區間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數據來(lái)源彭博社。

但由于股票市場(chǎng)可能在某個(gè)階段受情緒影響非常大，估值提升到非常高的位置，以至于未來(lái)很多年的經(jīng)濟增長(cháng)都被透支了。也有可能在某個(gè)階段經(jīng)濟處于非常困難的環(huán)境中，比如持續的高通脹導致債券的利率非常高。當這些不如意發(fā)生，我們可能未必有把握的說(shuō)，股票市場(chǎng)能在較長(cháng)的時(shí)間維度內一定能獲得比債券指數更好的回報。1929年的美股大崩盤(pán)后直到25年后才創(chuàng )新高。2000年的納斯達克指數，都花了7年以上的時(shí)間才回到當初的水平。而中國股市至今還沒(méi)有回到2007年的水平，盡管經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)翻了好幾倍。

為了更全面合理的統計股票指數相對于其他資產(chǎn)的勝率，我們統計了標普500指數、GSCI大宗商品指數、美國十年期國債指數等三類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格走勢（都是總收益指數）。我們發(fā)現，持有標普500指數的時(shí)間越久，標普500戰勝大宗商品和債券指數的概率越高。滾動(dòng)持有一年的勝率已經(jīng)接近50%。十年的勝率達到了66%，20年的勝率達到了76%。也就是說(shuō)，如果持有標普500指數10年，大概率比大宗商品指數、債券指數的收益要高。

圖2  標普500戰勝其他指數的概率

注：統計區間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數據來(lái)源彭博社。

但是如果統計上證綜指、中證債券總財富指數、南華工業(yè)品指數的話(huà)，這個(gè)數據顯得差了很多。上證綜指持有一年的勝率只有22%，持有5年的勝率也沒(méi)有超過(guò)50%。這說(shuō)明，滾動(dòng)持有5年，上證綜指的戰勝工業(yè)品指數、債券指數的概率也不到50%。

圖3 上證綜指戰勝其他資產(chǎn)類(lèi)指數的概率

注：統計區間為2004年Q1-2021年Q3(9月24日)，數據來(lái)源Wind.

通過(guò)圖1、圖2的對比，標普500指數是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的股票指數。如果投資時(shí)間在十年以上，可以重倉配置。投資的策略可以是買(mǎi)入并持有。但是對于A(yíng)股而言，由于長(cháng)期策略的勝率并不很高，可能買(mǎi)入并持有的策略并不是很適合A股市場(chǎng)。但無(wú)論如何，投資期限越長(cháng)，配置更多的股票資產(chǎn)是一致的。

對于標普500指數而言，很明顯的看到，2010年以后，標普500指數對其他資產(chǎn)的優(yōu)勢呈現出加速的跡象。

圖4 標普500指數在2010年之后優(yōu)勢加速

這一加速跡象可能受美聯(lián)儲改變了貨幣政策框架的影響。2008年底開(kāi)始，受金融危機的沖擊，美聯(lián)儲開(kāi)啟了量化寬松政策。之后隨著(zhù)美國政府債務(wù)越來(lái)越高，經(jīng)濟增長(cháng)乏力，通脹低迷等因素影響，美國的貨幣政策正?；M(jìn)程變得非常艱難。我們預計未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間都可能如此。股票資產(chǎn)大幅跑贏(yíng)債券資產(chǎn)的局面可能還會(huì )延續。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 股票資產(chǎn)的勝率