巴路君 作者：巴路君
來(lái)源：巴路君（ID:baluzhengguijun)
12月8-10日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)，周末中財辦副主任韓文秀專(zhuān)門(mén)做了解讀，市場(chǎng)上也有很多解讀。我對會(huì )議公告有一些觀(guān)點(diǎn)，這兩天市場(chǎng)的反應又給了些反饋，觸發(fā)了一些思考?？傮w觀(guān)點(diǎn)是政策力度可能還不夠，經(jīng)濟依然有較大壓力。
市場(chǎng)方面，債先跌后漲，股先漲后跌。如果說(shuō)今年預期不是很好，那會(huì )議沒(méi)有完全扭轉預期。當然，不能用市場(chǎng)的表現反過(guò)來(lái)推定基本面，再用基本面預測資產(chǎn)價(jià)格走勢。市場(chǎng)給了我們一些線(xiàn)索，但需要我們給出撇開(kāi)市場(chǎng)的基本面分析。
今年經(jīng)濟尤其是下半年下行壓力較大，基本面主要有六方面原因: 財政支出偏慢，貨幣政策對經(jīng)濟變化反應不足，監管政策集中且嚴，疫情散發(fā)不斷，缺煤限電，預期和認識混亂。順風(fēng)因素是海外刺激，疫情不斷，出口較好。簡(jiǎn)單認為每個(gè)因素各占20%的權重，六個(gè)負向的，一個(gè)正向的。
我們期待明年能解決什么？逐項看:
1.財政預計更加積極。會(huì )議繼續強調可持續性，赤字規模不一定增加，但有朋友測算今年結余較大，所以財政按正常節奏，相比今年也是更積極。
2. 貨幣政策預計會(huì )更松。雖然央媽珍視政策空間，但央媽總體還是比較pro-market。事實(shí)上，今年已經(jīng)有相應動(dòng)作了。
3. 監管政策集中且嚴。我覺(jué)得監管政策對微觀(guān)主體影響比較大比較直接，今年教培、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)等都遭到打壓，權重占比甚至超過(guò)20%。好消息是明年政策應該不會(huì )那么嚴了，壞消息是會(huì )議強調“壓實(shí)企業(yè)自救責任”，對資本的表述依然要“防范野蠻生長(cháng)”。已經(jīng)出臺的政策和已經(jīng)造成的行業(yè)狀態(tài)短期扭轉較難。
4.疫情散發(fā)不斷?，F在有傳播性更高的病毒，明年又有重要會(huì )議，預計2022年這一因素難有改觀(guān)。
5. 缺煤限電。這一因素應該能有效緩解。
6. 預期和認識混亂。明年應該能有所糾正，但預計難以實(shí)質(zhì)緩解，畢竟今年很多行業(yè)受到的監管是實(shí)的?？梢钥纯磿?huì )議表述，結合現在大環(huán)境的變化，和2018年民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì )對比看。
7. 出口較好。隨著(zhù)海外生產(chǎn)的恢復，刺激的消退，出口增速可能會(huì )有所回落，但預計依然有一定韌性。
總結一下，財政、貨幣和缺煤限電預計變好，但給定央媽和財爸都這么珍惜政策空間，可能難超預期。碳中和應該還是會(huì )增加成本，給結構轉型帶來(lái)一定摩擦。監管影響、疫情和預期，方向有所改變，但依然偏負面。出口順風(fēng)可能逐漸消失。
總體上，經(jīng)濟可能依然有較大壓力。從投資機會(huì )看，國債可能依然值得買(mǎi)?？紤]到政策方向的調整，股票也有較好的機會(huì )。
對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，我較為謹慎，一是政策可能不會(huì )難以大幅逆轉，二是經(jīng)過(guò)今年的沖擊，地產(chǎn)企業(yè)可能會(huì )主動(dòng)收縮，三是從人口和收入增長(cháng)看，本來(lái)也可能到了中期拐點(diǎn)。
最后想說(shuō)，這只是一個(gè)初步判斷。聽(tīng)其言，觀(guān)其行，邊走邊看。
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