銀行理財

資管大哥，應該當銀行理財莫屬。

自2004年光大銀行發(fā)行第一只標準意義上的銀行理財以來(lái)，在我國發(fā)展已16年有余，也是往后“非標之盛的締造者”，“剛兌之風(fēng)的始作俑者”。

它的最大優(yōu)勢，在于發(fā)行人的信用。

在資金池的掩蓋中，銀行理財儼然成了保本理財的代名詞，但從風(fēng)險隔離角度而言，這又是監管所不能允許的，必須從制度上改造它。

為此，2018年資管新規+理財新規，正式開(kāi)啟了銀行理財的轉型之路。

之后的銀行理財，禁止表內開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，禁止剛性?xún)陡?，要求產(chǎn)品向上向下全面穿透，單獨管理、單獨建賬及單獨核算；表外非標納入全行統一信用風(fēng)險管理體系，需遵守期限匹配及限額要求，非標投資難度增加……

與此同時(shí)，在大資管監管時(shí)代中，為強化與母行的風(fēng)險隔離，2019年理財子公司元年隨后而來(lái)。

與其他資管機構相比，理財子公司的主要優(yōu)勢在于強大的銷(xiāo)售渠道、脫胎于母行的流動(dòng)性管理能力，以及豐富的非標投資經(jīng)驗。

長(cháng)期來(lái)看，理財子公司的入場(chǎng)，將與其他資管機構直接競爭，它的未來(lái)，也是銀行理財的未來(lái)。

信托計劃

信托，資管機構之二，也是金融第二支柱。

剛兌之風(fēng)的另一信徒，與銀行攜手，以銀信合作通道開(kāi)啟了非標的大江大河，堪稱(chēng)非標大本營(yíng)，部分信托公司非標占比甚至超過(guò)80%。

2010年央行“限貸令”使得銀行表內信貸難，這推動(dòng)了銀行借助信托通道、通過(guò)表外非標進(jìn)行信貸擴張。這也是信托貸款和委托貸款規?？焖僭鲩L(cháng)的重要原因之一。

信托是銀行借道“出表”、騰挪資產(chǎn)的最主要途徑，因此當銀行受到監管，信托也必然波及。

55號文規范銀信合作、2號文進(jìn)一步關(guān)閉銀行接受受托資金的委貸通道；4號文重點(diǎn)監管違反宏觀(guān)調控政策的信托資金投向地方政府融資平臺、地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)；對銀行表內、表外資金嚴格穿透監管下，信托的資金來(lái)源也被收緊。

2018年，資管新規同樣對信托殺傷力十足。

依照資管新規的規定，信托公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)中，只有資金信托屬于資管新規管轄范圍。因此，當今年0508《資金信托辦法》意見(jiàn)稿細則出來(lái)后，又是一石激起千層浪。

200，明確資金信托的私募定位，投資者人數不得超過(guò)二百人；

30%，同一融資人的集中度，過(guò)去靠與一家地產(chǎn)公司合作養活一個(gè)團隊的模式再難復；

50%，非標債權投資比例，比銀行理財的35%多了15%，但卻沒(méi)有銀行的公募資格。

短期來(lái)看，即使難，可只要債權類(lèi)融資需求仍然存在，非標就還能再堅持一會(huì )兒。但從長(cháng)遠來(lái)看，主動(dòng)管理必然成為信托未來(lái)的發(fā)展方向。

券商資管

券商的資管業(yè)務(wù)主要分為集合計劃、定向資管計劃及專(zhuān)項資管計劃三大類(lèi)，又以定向資管計劃為主。

自1995 年央行批準后開(kāi)展業(yè)務(wù)試點(diǎn)，東方證券和光大證券先行一步，在2009年逐步推廣；等2012 年券商創(chuàng )新大會(huì )后迅速發(fā)展，又在2017 年資管規模達到高峰后開(kāi)始轉型。

201年泛資管時(shí)代開(kāi)啟，不再是銀信獨得風(fēng)光，綠林好漢輩出，其中就有券商資管和基金子公司。

那年證監會(huì )發(fā)布“一法兩則”，拓寬定向資管的投資范圍至非標債權，在銀信合作被監管緊緊扼住后，銀證信/基合作大放異彩，通道業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)，定向資管規模迅速增長(cháng)。

也是等到2018年資管新規落下。

隨后券商配套細則跟上，去通道，產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統一杠桿水平……以通道業(yè)務(wù)為主的券商定向資管計劃壓力陡增。

自新規后，券商資管規模連降22個(gè)月，直到今年3月較2月增長(cháng)了0.04萬(wàn)億元。截至目前，與高峰時(shí)期超18萬(wàn)億的規模相比，券商資管的存量規模已經(jīng)近乎腰斬。

基金子公司

資歷最淺，輩分最低，也最跌宕起伏。

曾在2012年一朝橫空出世，又在3年時(shí)間規模從0到12.6萬(wàn)億，隨后再一瀉千里縮水到5萬(wàn)億。過(guò)去那些奮不顧身轉戰這一沙場(chǎng)的人，陸續離場(chǎng)。

基金子公司初立時(shí)期，以其全市場(chǎng)的投資品種和非常少的資本約束及規則約束聞名，這使得它后來(lái)居上，一度瘋狂追求資產(chǎn)管理規模，快而大干的風(fēng)氣彌漫整個(gè)行業(yè)。

那會(huì )兒的基子，基本全是通道業(yè)務(wù)。

靠著(zhù)比肩信托的牌照優(yōu)勢，幾乎不需要貢獻智力，成型快，增長(cháng)快，成本低，那些投身基子的行業(yè)客，不約而同都率先開(kāi)展起了這一業(yè)務(wù)。

但2016 年監管層拿它開(kāi)刀，規定基金子公司的凈資本/風(fēng)險資本≥100%，基金子公司的設立門(mén)檻較之以前也有了嚴格規定，基子的優(yōu)勢不復存在。

不止如此，2018資管新規出爐，去通道、去杠桿大刀闊斧開(kāi)啟?；鹱庸鞠萑胍粋€(gè)極度尷尬的境地，很快就由盛轉衰。

在通道業(yè)務(wù)被遏制之后，不少基子都沒(méi)有再開(kāi)展新業(yè)務(wù)，也有不少基子尋求主動(dòng)化轉型。其中，私募FOF成為了最容易上手的模式，也成為了目前基子紛紛布局的沙場(chǎng)。

保險資管

在《保險資管辦法》出臺之前，保險資管業(yè)務(wù)更像是“保險公司的資產(chǎn)管理人”。

在“打理保險資產(chǎn)”主業(yè)和高投資門(mén)檻制約下，其外部化業(yè)務(wù)被絆住了手腳，未充分施展。

根據《2019-2020年保險資管調研數據》，全國保險資管機構只有35家。

但今年的3月，百萬(wàn)億大資管監管拼圖補齊。繼銀行、基金、券商、信托之后，最后一個(gè)大資管領(lǐng)域細則——《保險資管辦法》也出爐了。

《辦法》重新定義了保險資管產(chǎn)品屬性，在此之后，保險資管擁有了To C牌照，個(gè)人也可“任性”買(mǎi)，投資門(mén)檻30萬(wàn)……這也許將對非銀機構的資管生態(tài)掀起一場(chǎng)轟轟烈烈的洗牌。

一方面，長(cháng)期的保險觀(guān)念，使得其對國內特有的低風(fēng)險、低波動(dòng)偏好投資者有著(zhù)強吸引力，在高凈值客戶(hù)搶奪方面將和信托形成競爭關(guān)系。

另一方面，保險資管產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道更廣，募集能力更強，保交所可賦予保險資管產(chǎn)品更好的流動(dòng)性和質(zhì)押融資能力，ToC 潛藏著(zhù)巨大能量。

在其他資管機構都被“去通道”和“去杠桿”折磨得苦不堪言時(shí)，賽道上突然多了一位重量級選手。

前路尚在摸索，后有猛虎在追，想來(lái)其他資管機構心里也不是滋味。

過(guò)去的“泛資管”時(shí)代還歷歷在目，掌舵證監會(huì )的郭樹(shù)清，開(kāi)啟了證券公司、基金專(zhuān)戶(hù)私募資管業(yè)務(wù)的大松綁。券商資管與基金子公司開(kāi)展起了非標業(yè)務(wù)與通道業(yè)務(wù)，信托紅利被削弱。

這次后資管尚未成形，保險再入局。

業(yè)內人甚至還調侃起了銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清：

郭主席在證監會(huì )帶領(lǐng)券商、基金搶信托公司的生意；到了銀監會(huì )又要帶領(lǐng)信托、保險搶證券經(jīng)營(yíng)機構的牌照。

5大資管機構，一路此起彼伏。

其中緣由，或許是監管覺(jué)得，只有激烈競爭、大浪淘沙才能促進(jìn)持牌機構發(fā)展。你不創(chuàng )新，自有他人創(chuàng )新；你做不好的，自有他人取代。

這個(gè)大資管江湖，從來(lái)不缺錢(qián)，也不缺牌照，缺的是真正能“受人之托代人理財”的機構，缺的是真正盡責的賣(mài)者，缺的是信任。