楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
隨著(zhù)穩增長(cháng)與基建投資的壓力越來(lái)越大，距離城投“松綁”的時(shí)間點(diǎn)也越來(lái)越近；畢竟在當前的體制下，轉型中的城投仍然具備特殊的作用，是地方政府投資與調節地方經(jīng)濟不可或缺的平臺。
盡管當前的制度環(huán)境與過(guò)去已經(jīng)發(fā)生了很大變化，潛在的債務(wù)風(fēng)險仍然箭在弦上，但我們仍然可以推測出幾種放松城投、實(shí)施項目的模式，很有可能在并不遙遠的下半年成為現實(shí)：
放寬盤(pán)活存量資產(chǎn)門(mén)檻
城投運行的最大問(wèn)題就在于債務(wù)期限與現金流的極端不匹配，使得日常運轉必須依賴(lài)借新還舊或融資行為，一旦債務(wù)壓力較大或融資收緊，那么很快會(huì )出現一系列問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的根源之一就在于城投長(cháng)期融資建設形成的大量固定資產(chǎn)很難變現或不能產(chǎn)生與還款相匹配的現金流，因此想要適當放松城投、并且不新增地方隱性債務(wù)，完全可以通過(guò)放寬盤(pán)活存量資產(chǎn)的準入門(mén)檻，通過(guò)市場(chǎng)化資金以及機構資金的進(jìn)入，來(lái)解決城投當下的燃眉之急，也解決新增項目投資中的“資本金從哪來(lái)”的問(wèn)題。
在5月11日的國常會(huì )上，就提到了“通過(guò)發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等方式，盤(pán)活基礎設施等存量資產(chǎn)，以拓寬社會(huì )投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務(wù)風(fēng)險”；因此，我們完全有理由猜測，未來(lái)針對城投發(fā)行基礎設施REITs、通過(guò)存量資產(chǎn)發(fā)行類(lèi)REITs或ABS，將出現明顯的放寬，針對金融機構也將有新的意見(jiàn)出臺，為下半年的新增基建投資，做好相關(guān)儲備。
擴大地方隱性債務(wù)范疇
城投債務(wù)之所以能夠長(cháng)期、高速擴張，自然是因為其中含有大量地方政府信用，也保持了許多年的公開(kāi)市場(chǎng)剛性?xún)陡?。在過(guò)去幾年的改革與債務(wù)風(fēng)險治理中的重頭戲，就是逐步確認城投債務(wù)中的政府隱性債務(wù)，并進(jìn)行認定、置換與相關(guān)處理；納入政府債務(wù)管理的，自然可以進(jìn)行相關(guān)的債務(wù)置換，以此來(lái)降低城投的債務(wù)壓力。
但從實(shí)際情況來(lái)看，過(guò)去幾輪的債務(wù)認定并沒(méi)有很好地解決城投潛在的債務(wù)壓力，而是把很大一部分隱性債務(wù)推向市場(chǎng)，使得潛在的違約風(fēng)險逐步提高，使得中西部地區的城投風(fēng)險越來(lái)越大、新增融資越來(lái)越難。
因此，從當前的實(shí)際情況出發(fā)，也存在進(jìn)一步擴大地方隱性債務(wù)認定的可能；通過(guò)加大債務(wù)認定的規模，減輕城投的市場(chǎng)化債務(wù)壓力，讓地方政府負起應負的債務(wù)責任，減輕潛在的債務(wù)風(fēng)險。如此一來(lái)，新一輪的債務(wù)置換將有效減輕城投的債務(wù)負擔，未來(lái)的新增融資也將更加便利，積蓄已久的地方債務(wù)問(wèn)題也可以得到更有效的解決，可謂一舉多得。
新一輪政策性金融擴張
從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，國開(kāi)行、農發(fā)行等政策性銀行提供的政策性金融支持，是地方城投非常重要的資金來(lái)源；過(guò)去央行也曾給政策性銀行提供過(guò)特殊政策，以實(shí)現資金的定向支持。在當前的環(huán)境下，這一舉措也很可能被再次呈現，并通過(guò)新的政策框架再次大規模推廣。
如租賃住房、城市更新、鄉村振興以及縣城城鎮化，都可以作為政策性金融定向支持的舞臺，投資規模、資金周期的彈性也將遠超過(guò)商業(yè)性機構的支撐，完全可以助推新一輪基建項目的落地。
在新一輪投資的召喚下，城投松綁是長(cháng)期必然，只是方式方法，會(huì )跟隨時(shí)代一起進(jìn)步。
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原標題： 松綁城投的幾種猜想
