評級的藝術(shù) 作者：susu
來(lái)源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
自媒體刷屏文章說(shuō)，國務(wù)院重磅宣布，219個(gè)開(kāi)發(fā)區的城投可IPO上市，全國沸騰。政策文件的原文是：支持地方人民政府對有條件的國家級經(jīng)開(kāi)區開(kāi)發(fā)建設主體進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權結構調整優(yōu)化，引入民營(yíng)資本和外國投資者，開(kāi)發(fā)運營(yíng)特色產(chǎn)業(yè)園等園區，并在準入、投融資、服務(wù)便利等方面給予支持。積極支持符合條件的國家級經(jīng)開(kāi)區開(kāi)發(fā)建設主體申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。雖然說(shuō)有條件的上，但實(shí)踐中，相信各地會(huì )發(fā)揚“有條件上，沒(méi)有條件創(chuàng )造條件上”的鐵人精神，股票市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)一波熟悉又陌生的面孔。關(guān)于這個(gè)事，跟大家分享三點(diǎn)看法：
首先，債市，甚至加上股市，在社融里占比很小，全國人民不可能沸騰。人都會(huì )無(wú)限夸大自己周遭的一切?；貞浺幌氯舾赡昵皡⒓痈呖嫉哪菐滋?，是不是覺(jué)得世界上再沒(méi)有比考試更重要的事；但請再想想，未來(lái)端午節假期那幾天，什么更重要？事實(shí)只給關(guān)注的心靈敞開(kāi)。這次政策導向是以經(jīng)開(kāi)區為主體，打造完備產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現技術(shù)升級，以期為未來(lái)經(jīng)濟尋找增長(cháng)動(dòng)能。這在國際局勢極具不確定的當下意義深遠。但資本市場(chǎng)卻似乎只看到了又一輪“圈錢(qián)”潮，股市債市要雨露均沾嘛，城投禍害完債市，可以轉戰去股市那割韭菜了。事實(shí)上，股市從來(lái)沒(méi)有對城投進(jìn)行限制，政策面上也從來(lái)沒(méi)想著(zhù)讓城投只薅債權人的羊毛。
其次，資本市場(chǎng)里并不存在“城投”行業(yè)。概念清晰是一切討論的前提。文件里鼓勵發(fā)展的，是國家級高新區基礎設施建設主體。這類(lèi)主體跟政府融資平臺不同，與國有資本運營(yíng)管理平臺也不同，除基礎設施建設外，更重要的是承擔了園區運營(yíng)、招商引資和科技企業(yè)孵化器的職能。這類(lèi)平臺從誕生起，市場(chǎng)化的程度就比純融資平臺要高。
最后，我對這個(gè)事的解讀是偏正面的。改革開(kāi)放以來(lái)，我國以“地方政府＋融資平臺＋金融機構”為主體，以基礎設施建設為核心，充分發(fā)揮體制集中力量辦大事的優(yōu)勢，實(shí)現了數十年超過(guò)兩位數的增長(cháng)。這就是為什么張五常會(huì )認為中國奇跡的微觀(guān)基礎是競爭中的地方政府。市場(chǎng)機制的核心是競爭而不是產(chǎn)權。對開(kāi)發(fā)區的各項政策傾斜，有望將經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能從地方政府之間的基建競爭轉化為各開(kāi)發(fā)區的技術(shù)資源之爭。
集中力量辦大事不是一哄而上，而是分工協(xié)作。我國的政治經(jīng)濟體系里，地方政府落實(shí)國家發(fā)展戰略，充分利用政策爭奪資源，國有企業(yè)是貫徹落實(shí)區域發(fā)展戰略的主體。那金融機構的職能是什么？后勤保障。因此，你會(huì )發(fā)現我們資本市場(chǎng)成立的初衷都是融資導向。A股是，債券市場(chǎng)是，海外融資市場(chǎng)是，科創(chuàng )板也不會(huì )例外。要求中提及，支持金融機構按照風(fēng)險可控、商業(yè)可持續原則，做好國際合作園區的金融服務(wù)。以融資為主導的資本市場(chǎng)，對投資人利益的市場(chǎng)化保護機制是不足的；而共克時(shí)艱之際，也極易犧牲投資機構的利益來(lái)保障金融體系的穩定。這就是為什么金融機構對創(chuàng )新融資總是會(huì )有偏悲觀(guān)的解讀。
這種發(fā)展模式好不好？成年人的世界里沒(méi)有是非，只有權衡。沒(méi)有一種模式是只有好處沒(méi)有問(wèn)題。會(huì )有重復建設的問(wèn)題嗎？當然。這種競爭格局一定會(huì )有大量資源浪費，也會(huì )遺留無(wú)數未來(lái)缺乏可折現現金流的負資產(chǎn)。有個(gè)說(shuō)法很有意思，都說(shuō)資產(chǎn)泡沫不好，但如果泡破了之后的沫遠大于之前的泡，那泡沫還是壞的嗎？因此，只要最后能砸出來(lái)一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，或者一個(gè)極具競爭力的技術(shù)突破，之前的浪費或許就是投資。
作者：susu，微信公眾號：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
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