今天，統計局公布了4月宏觀(guān)經(jīng)濟數據出爐。整體看，受疫情影響，經(jīng)濟如期降速。工業(yè)數據降幅相對較小，表現出較強的韌性；消費則受到疫情的直接沖擊，放緩嚴重。我們認為，不應對4月份的下滑進(jìn)行線(xiàn)性外推，夸大悲觀(guān)情緒，4月數據是疫情等多種一次性不利因素疊加的結果。往前看，疫情的沖擊高峰或已經(jīng)過(guò)去，疊加穩增長(cháng)力道的增強，經(jīng)濟基本面觸底向好的趨勢高度確定，我們對中國經(jīng)濟中長(cháng)期前景無(wú)比樂(lè )觀(guān)。

1）工業(yè)生產(chǎn)放緩，服務(wù)業(yè)下滑更為顯著(zhù)。4月，工業(yè)增加值同比下滑2.9%，增速較上月回落7.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下滑7.08%，增速較上月回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，均為2020年3月以來(lái)首次出現負增長(cháng)。

4月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數同比下降6.1%，相對工業(yè)而言下滑幅度更為顯著(zhù)。但其中，現代服務(wù)業(yè)仍保持較好的增勢。如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數分別增長(cháng)10.3%、5.5%。

2）固定資產(chǎn)投資表現相對平穩，好于預期。4月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)6.8%，好于預期的6.5%，增速較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下滑0.82個(gè)百分點(diǎn)，增速較上月回落1.17個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)首次轉負，但較2020年最高20%的環(huán)比降幅而言，表現相對平穩。

投資維持較高增速，主要受采礦業(yè)的支撐。從行業(yè)分項看，4月采礦業(yè)投資累計增速為18.8%，增速僅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。采礦業(yè)投資基本沒(méi)有受到影響?；?、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速，分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均較上月回落2、3.4和3.4個(gè)百分點(diǎn)。

3）疫情沖擊下，消費大幅下滑。受疫情影響最為嚴重的還是消費。4月社會(huì )消費品零售總額同比和實(shí)際同比下滑11.1%和14.2%，增速較上月擴大7.6和8個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月下滑。

不過(guò)我們也能看到積極的一面，即4月環(huán)比下滑降幅為0.69%，較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來(lái)，疫情整體上有所緩解，各地疫情封控程度也逐步緩解相關(guān)。

疫情及外部因素沖擊下，4月數據的下滑在預期之中，不必夸大解讀、線(xiàn)性外推悲觀(guān)預期。疫情的沖擊和俄烏沖突，都是外部不可控因素，疊加百年大變局，年初至今的經(jīng)濟造成新的下行壓力?？紤]到服務(wù)業(yè)的沖擊更大，除非出現特殊情景，二季度GDP當季同比，很可能再次出現負增長(cháng)，對此要有一定心理準備。但同時(shí)，我們要清醒地看到，這些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解讀、線(xiàn)性外推，中國經(jīng)濟長(cháng)期向好的格局沒(méi)有改變。

最壞的時(shí)刻或已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)改善趨勢非常確定。目前，全國新增感染人數和無(wú)癥狀感染者每天處于穩步下降態(tài)勢。上海宣布，5月中旬起，社會(huì )面基本清零，逐步復工復產(chǎn)、復商復市，這標志著(zhù)，疫情對線(xiàn)下消費和供應鏈沖擊的峰值已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將是一個(gè)逐步恢復的過(guò)程。隨著(zhù)一系列逆周期穩增長(cháng)措施的落地，疫情沖擊邊際減弱，疊加逆周期穩增長(cháng)的力量邊際加強，無(wú)論是經(jīng)濟基本面，還是資本市場(chǎng)，都面臨一個(gè)邊際改善的時(shí)間窗口。所以，我們在5月8日，幾乎是市場(chǎng)最低點(diǎn)，旗幟鮮明地提出《中級別反彈時(shí)機成熟，或是年內勝負手》，中期內全面轉向樂(lè )觀(guān)。

經(jīng)濟的企穩復蘇，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經(jīng)濟工作會(huì )議、兩會(huì )政府工作報告、金穩委會(huì )議均對穩增長(cháng)提出了極高要求，要求各地方、各部門(mén)靠前發(fā)力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響，以及多重目標的沖突和約束，穩增長(cháng)政策在落地方面，整體仍未走在經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)預期的前面，部分出現一定落差。

即使剔除疫情等外部不可控因素，經(jīng)濟內生性下滑壓力仍然較大。房地產(chǎn)仍處于“冰凍”狀態(tài)，消費和內需仍極端疲弱?？紤]到下半年，出口大概率高點(diǎn)回落，疊加海外滯脹來(lái)襲，抑制政策寬松空間，下半年經(jīng)濟工作仍面臨較大外部挑戰。這需要各部門(mén)抓住寶貴時(shí)間窗口，在通脹上升之前，推出大力度刺激措施，扭轉經(jīng)濟下滑局面。

政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數”效應：影響私人部門(mén)預期，激發(fā)全社會(huì )需求。而杠桿作用的要義，在于政策信譽(yù)。政策信譽(yù)的關(guān)鍵，在于“領(lǐng)先一步”和“徙木立信”，以足夠的力度的行動(dòng)展示政策決心。央行某領(lǐng)導深諳經(jīng)濟機器的運行規律，振聾發(fā)聵地提出：

“現在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線(xiàn)的前面，及時(shí)回應市場(chǎng)的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場(chǎng)關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時(shí)回應市場(chǎng)的普遍關(guān)切?！?/p>

4月29日政治局會(huì )議提出，要“全力擴大”國內需求，“全面加強”基礎設施建設，“謀劃增量政策工具，把握好目標導向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號和導向性十分明確。我們相信，只要嚴格落實(shí)中央精神，聚焦經(jīng)濟建設這個(gè)中心，擼起袖子加油干，前瞻發(fā)力、大膽協(xié)調行動(dòng)，我國經(jīng)濟一定可以在短期內迅速企穩回升，資本市場(chǎng)一定可以企穩反彈，全社會(huì )信心必定持續提高。