好貓財經(jīng) 作者：好貓
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春節假期之前，王學(xué)文內部講話(huà)坦陳債務(wù)危機，并懇請兄弟們與他一起共患難。
老實(shí)說(shuō)，在資本世界，這一招最沒(méi)有用。盡管成立了債委會(huì )，盡管有司法集中管轄，盡管有平安大金主，但資本世界依然在全面拋棄王文學(xué)。
2月19日，華夏幸福在終止一宗注定會(huì )失敗的并購后復牌，股價(jià)沒(méi)有太多懸念的跌停，并且未來(lái)幾日仍可能繼續跌停。
這種情況下，光大證券名義持有的華夏控股（華夏幸?？毓晒蓶|）可交換債仍然執行換股，以9.2元/股交換0.687億股，占華夏幸?？偣煞莸?.75%。
華夏控股2020年3月底發(fā)行的24億元可交換債為私募債，發(fā)行結束6個(gè)月后即可以執行換股。
這一動(dòng)作可以從兩方面解讀，一個(gè)是大股東華夏控股的債務(wù)可能違約，債券持有者選擇進(jìn)行換股，這樣做有很大風(fēng)險，股價(jià)可能繼續下跌受損。
同時(shí)，在破產(chǎn)清算中，股權受償順序低于債券，如華夏幸福最終破產(chǎn)清算，所有股權可能最終會(huì )清零。
當然，債券換股也有機會(huì )，如果華夏幸福最終可以挺過(guò)來(lái)，股權價(jià)值可能高于債券。
這是一個(gè)多難選擇，即時(shí)損失、慢慢等待損失、長(cháng)期收益機會(huì )，到底選擇哪一個(gè)能夠盡可能多的挽回損失，只能賭上一把。
光大證券名義持有可交換債券質(zhì)押股份高達4.25億股，占華夏幸?？偣煞莸?0.86%。
如果這些股份全部換股，王文學(xué)及其一致行動(dòng)人持股比例下跌至26.34%，與平安25.05%的持股相差無(wú)幾。
好在可交換債換股也需遵守減持規定，換股不會(huì )在短時(shí)間內全部完成，王文學(xué)的第一大股東地位仍將保持。
商場(chǎng)即戰場(chǎng)，最忌諱該談利益的時(shí)候談感情。從目前王學(xué)文執行的資產(chǎn)出售的例子來(lái)看，他的兄弟們不多。
債務(wù)危機爆發(fā)后，華夏控股仍然進(jìn)行了股票質(zhì)押融資，質(zhì)權人為頑石（天津）科貿有限公司，穿透后最終控制人為自然人史永恒，后者沒(méi)有任何公開(kāi)資料，大概率為不良資產(chǎn)處理機構的代持人或私募基金代持人
這看起來(lái)是以小搏大的生意。
如果說(shuō)王文學(xué)春節前的坦陳是透底，嚇壞了大多數人，那么王文學(xué)前兩天的開(kāi)工講話(huà)，則試圖安慰所有利益相關(guān)者：
該我扛的還是我來(lái)扛。
華夏幸福目前能夠盡快變現的方式是出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，封閉管理項目進(jìn)行風(fēng)險隔離。
南京、固安、大廠(chǎng)的三個(gè)項目，出售給了地產(chǎn)基金大佬章華的鼎信長(cháng)城。
鼎信是華夏幸福的老朋友，上一次資產(chǎn)出售中，鼎信接手了部分股權，這一次是接手項目全部股權。
這些項目是挑選后的優(yōu)質(zhì)住宅項目，足夠保證私募基金的收益率。
大廠(chǎng)另一個(gè)項目股權出售給了本地合作伙伴，邯鄲、江門(mén)項目70%的股權出售給了北京榮達勝翔公司，后者大概率也是不良資產(chǎn)機構代持人或私募基金代持人。
在南京，華夏幸福退出了與金茂、美的共同投資的上秦淮項目，金茂接手了華夏幸福的股權。
這些出售股權的項目，全部都是2020年拿地，且其中大部分是第四季度拿地。
按照王文學(xué)的說(shuō)法，華夏幸福去年第四季度償還債務(wù)將近500億元，加上疫情下城市封鎖，引爆了華夏幸福的債務(wù)危機。
為何一邊大規模償債，一邊大規模拿地？從目前的信息來(lái)看，王文學(xué)的坦陳還是不能全部解釋華夏幸福的債務(wù)危機。
試著(zhù)復盤(pán)一下，第一次出售股權給平安后，王文學(xué)拿著(zhù)那筆錢(qián)緩解了華夏控股的債務(wù)危機，上市公司華夏幸福繼續加杠桿，試圖以時(shí)間換空間。
但本質(zhì)不變的是華夏幸福產(chǎn)業(yè)新城模式，高周轉的住宅項目也必須拿，用以順滑現金流，“平安系”吳向東主導的商業(yè)地產(chǎn)又是一個(gè)重資產(chǎn)投資，華夏幸福不堪重負。
這樣看起來(lái)，華夏幸福的危機根源在于嚴格樓市調控下的產(chǎn)業(yè)新城模式，同時(shí)在第一次危機后，王文學(xué)繼續賭博失敗。
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