小債看市 作者| 小債看市
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資金極度饑渴的中天金融，出售中天城投再生變數。
近日，中天金融（000540.SZ）公告稱(chēng)，尚未按協(xié)議約定收到來(lái)自中天城投集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中天城投”）100%股權受讓方佳源創(chuàng )盛控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳源創(chuàng )盛”）、上海杰忠企業(yè)管理中心（有限合伙）的第二筆股權轉讓款29.59億元，將為其提供15日寬限期。
出售中天城投進(jìn)展公告
按15個(gè)自然日計算，2022年1月20日第二筆股權轉讓款寬限期已到，但中天金融仍未公告收到相關(guān)款項，這意味著(zhù)受讓方佳源創(chuàng )盛與上海杰忠已經(jīng)違約。
按照約定，佳源創(chuàng )盛與上海杰忠當就逾期應支付款項按照12%年化利率標準向中天金融支付逾期支付款項期間的違約金。
日前，為了緩解流動(dòng)性壓力，中天金融已將中天城投89%股權質(zhì)押給平安銀行惠州分行，目前中天城投100%股權均已被質(zhì)押融資。
中天金融與佳源創(chuàng )盛的這起收購案，起源于2021年8月。
彼時(shí)，中天金融擬將中天城投100%股權轉讓給佳源創(chuàng )盛，作價(jià)180億元。但3個(gè)月后對價(jià)降至89億元。
其實(shí)，早在2018年中天金融就曾計劃將中天城投作價(jià)246億元轉給同一實(shí)控人羅玉平控制的金世旗控股，后主動(dòng)終止。
《小債看市》統計，目前中天金融存續債券6只，存續規模81.5億元，其中一年內到期規模有54.5億元。
存續債券到期分布
2020年12月，東方金誠下調中天金融主體信用等級為AA，評級展望為負面。
近年來(lái)，中天金融在業(yè)務(wù)轉型過(guò)程中，盈利能力下滑、現金流持續流出、流動(dòng)性吃緊等問(wèn)題愈加顯露。
更為嚴重的是，目前中天金融“蛇吞象”收購的華夏人壽仍被銀保監會(huì )接管，其不僅大額資金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風(fēng)險。
據官網(wǎng)介紹，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和金融等，是貴州省第一家上市公司。
中天金融是貴州省內成長(cháng)最快、規模最大、綜合實(shí)力最強的民營(yíng)企業(yè)之一。
中天金融官網(wǎng)
從股權結構看，中天金融的控股股東為金世旗控股，持股比例為46.17%，穿透后公司實(shí)控人為羅玉平。
股權穿透圖
2015年，中天金融正式啟動(dòng)戰略轉型升級，明確“大金融”領(lǐng)域的布局與推進(jìn)是公司長(cháng)期性及戰略性的規劃。
近年來(lái)，受益于金融業(yè)務(wù)規模擴大，中天金融營(yíng)收保持增長(cháng)，但受當期完工交付的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項目減少影響，其業(yè)績(jì)已經(jīng)連續四年下降，2021年甚至出現虧損。
2021年前三季度，中天金融實(shí)現營(yíng)收223.23億元，實(shí)現歸母凈利潤-8.7億元，同比減少208.67%，實(shí)現扣非歸母凈利潤-10.03億元。
歸母凈利潤
值得注意的是，信永中和會(huì )計師事務(wù)所對中天金融2020年財務(wù)數據進(jìn)行審計，出具了帶保留意見(jiàn)的審計報告。
另外，剝離中天城投后，中天金融將不再從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，對其未來(lái)收入及利潤產(chǎn)生較大影響。
截至2021年9月末，中天金融資產(chǎn)總額為1600億元，負債總額1386億元，資產(chǎn)負債率達到86.62。
從“三道紅線(xiàn)”看，中天金融剔除預收款后的資產(chǎn)負債率達83%，凈負債率184%，現金短債比為0.1，三道紅線(xiàn)全中，屬于“紅檔”，償債壓力很大。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，中天金融主要以非流動(dòng)負債為主，占總負債的61%。
截至同報告期，中天金融非流動(dòng)負債有842.2億元，其中長(cháng)期借款超百億，其長(cháng)期有息負債合計138.66億元。
除此之外，中天金融還有流動(dòng)負債有543.82億元，主要為一年內到期非流動(dòng)負債，其短期負債合計273.4億元。
相較于短債規模，中天金融流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金有28.21億元，只有短債的十分之一，短期償債風(fēng)險巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，中天金融銀行授信總額有312.29億元，未使用授信額度有88.82億元，可以看出其財務(wù)彈性一般。
銀行授信
整體來(lái)看，中天金融剛性債務(wù)有416.96億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為30%。
從債務(wù)期限結構來(lái)看，2022年中天金融到期需償還的有息債務(wù)有134.1億元，面臨集中償付壓力較大。
有息負債高企，2020年和2021年前三季度中天金融財務(wù)費用分別為24.48億和21.96億，再加上銷(xiāo)售費用等期間費用，對其盈利空間形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，作為上市公司中天金融渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)股權、信托、租賃、應收賬款以及股權質(zhì)押等方式融資。
截至2022年1月，控股股東金世旗控股已質(zhì)押23.99億股中天金融股份，占其所持股份的74.19%，可以看出股權質(zhì)押率較高。
質(zhì)押比例走勢
值得注意的是，中天金融非標融資規模較大，在200億上下且融資成本高，融資渠道穩定性較差，未來(lái)存在一定投資損失可能。
自2017年起，中天金融便陷入流動(dòng)性不足、短期償債風(fēng)險高旋渦，因為這一年其發(fā)起了著(zhù)名的“蛇吞象”收購案。
2017年11月，中天金融公告稱(chēng)擬通過(guò)北京千禧世豪和北京中勝世紀購買(mǎi)“明天系”的華夏人壽21%-25%股權，該次股權交易的定價(jià)不超過(guò)310億元，若交易完成中天金融將成為華夏人壽第一大股東。
彼時(shí)，華夏人壽的總資產(chǎn)是中天金融的4倍還多，因此這起收購案從一開(kāi)始就不被外界看好。
為了籌集收購資金，中天金融欲將起家的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)出售。
2018年3月，中天金融公告稱(chēng)擬向金世旗產(chǎn)投出售旗下公司中天城投100%股權，交易價(jià)格為246億元；同年5月中天城投100%完成工商變更登記手續，成功過(guò)戶(hù)至金世旗產(chǎn)投名下。
同時(shí)，為完全剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，中天金融還進(jìn)一步將中天企業(yè)管理100%股權以46.2億元的交易對價(jià)，轉讓給貴州天宸不動(dòng)產(chǎn)。
值得一提的是，中天金融還變賣(mài)公司及貴陽(yáng)金控名下70臺保時(shí)捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車(chē)，原值7000萬(wàn)只賤賣(mài)了不足2000萬(wàn)元。
2018年初，中天金融支付了70億收購定金，但年末又突然解除與金世旗產(chǎn)投、貴州天宸簽署的股權轉讓協(xié)議和資產(chǎn)轉讓協(xié)議，收回相關(guān)股權及資產(chǎn)。
為何賣(mài)了又收回？中天金融稱(chēng)，上述股權及資產(chǎn)出售后，剩余的金融業(yè)務(wù)雖然整體向好發(fā)展，但規模偏小。為提升上市公司的持續經(jīng)營(yíng)能力，保護公司及全體股東利益尤其是中小股東的利益，所以再將相關(guān)股權及資產(chǎn)接回來(lái)。
在中天金融“折騰”的這一年里，其盈利能力下滑、現金流持續流出、流動(dòng)性吃緊等問(wèn)題愈加顯露。
2020年7月，銀保監會(huì )宣布對華夏人壽實(shí)施接管，去年7月接管期再延遲一年。
一方面，業(yè)績(jì)虧損、流動(dòng)性緊張，另一方面金融業(yè)務(wù)占用大額資金，中天金融在轉型過(guò)程中腹背受敵資金鏈緊繃。
總得來(lái)看，近年來(lái)在轉型過(guò)程中，中天金融盈利能力持續下滑，2021年前三季度由盈轉虧；有息負債高企，流動(dòng)性緊張，短期償債壓力較大；華夏人壽收購案懸而未決，未來(lái)存在70億定金損失風(fēng)險。
作為受讓方的佳源創(chuàng )盛，是一家集房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、電器零售、醫療養老、商業(yè)管理、物業(yè)服務(wù)、 智能家居、文化旅游、礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、園林綠化、金融、化工等產(chǎn)業(yè)為一體的控股集團型企業(yè)。
“佳源系”擁有佳源國際控股（02768.HK）、佳源服務(wù)（1153.HK）、深圳美麗生態(tài)（000010.SZ）、掛牌新三板的西谷數字（836081）以及在澳交所上市的博源控股和聯(lián)合錫礦等上市公司。
其中，佳源國際控股堪稱(chēng)“浙系房企四小龍之一”，2016年3月在香港聯(lián)交所主板上市。
2021年，佳源國際合同銷(xiāo)售金額約360.53億元，同比上升17%，但未達成405億年度目標，達標率為89%。
據克而瑞數據，2021年佳源國際以322.7億操盤(pán)金額位居房企第74位，中天城投排第129名。
克而瑞數據
在外界看來(lái)，佳源創(chuàng )盛收購中天城投一度被稱(chēng)為“蛇吞象”，截至2021年6月佳源國際控股擁有土地儲備規模為1870萬(wàn)平方米，而中天城投土儲為1663.91萬(wàn)平方米。
近年來(lái)，佳源國際銷(xiāo)售疲軟，增速放緩跡象明顯，“佳源系”的支付能力和資金籌措能力受到不小的考驗。（作者微信：littlebond1）
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