觀(guān)點(diǎn) 作者：觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體
來(lái)源：觀(guān)點(diǎn)（ID：guandianweixin）
信心永遠大于黃金。
即便已經(jīng)完成藍光嘉寶服務(wù)的出售、轉讓部分項目予萬(wàn)科，但藍光發(fā)展的債務(wù)問(wèn)題解決依然充滿(mǎn)挑戰，如今控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險亦在其中。
6月1日，藍光發(fā)展公告表示在5月最后一天，控股股東藍光集團與實(shí)際控制人楊鏗簽訂了《股份轉讓協(xié)議》，藍光集團擬通過(guò)協(xié)議轉讓方式受讓楊鏗持有的公司股份169,499,198股（占股份總數的5.58%）。
本次股權結構調整后，藍光集團持有藍光發(fā)展股份1,769,642,241股，占公司股份總數的58.31%；楊鏗先生持有公司股份0股。
一番操作實(shí)際上并沒(méi)有令到持股數量或控制人產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上的變更，僅僅是過(guò)去楊鏗部分持股藍光發(fā)展變成通過(guò)藍光集團間接持股。
但在5月31日藍光集團擬被機構強制減持，以及最新信用評級機構對藍光發(fā)展最新評級的背景下，不免讓市場(chǎng)高度關(guān)注這一動(dòng)態(tài)。
債券風(fēng)眼
楊鏗與藍光集團之間的股權轉讓并非第一次。
據公告顯示，在今年4月15日，藍光集團便曾與楊鏗簽訂《股份轉讓協(xié)議》，藍光集團擬通過(guò)協(xié)議轉讓方式受讓楊鏗有的藍光發(fā)展股份178,000,000股（占股份總數的5.87%）。
該次調整后，藍光集團持有藍光發(fā)展股份1,600,143,043股，占股份總數的52.73%；楊鏗持有藍光發(fā)展股份169,499,198股，占總股本的5.58%。
值得一提的是，在股份轉讓簽訂的前兩日，藍光發(fā)展剛剛舉辦完2020年度業(yè)績(jì)投資者會(huì )，據當時(shí)參會(huì )的投資者向觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體透露，投資者會(huì )管理層解釋的重點(diǎn)與過(guò)往集中在發(fā)展戰略等方面不同，此次更多是有關(guān)債務(wù)的問(wèn)題。
彼時(shí)市場(chǎng)對藍光發(fā)展流動(dòng)性問(wèn)題尚有擔憂(yōu)，但實(shí)質(zhì)上隨著(zhù)藍光嘉寶服務(wù)以近50億元的價(jià)格出售，市場(chǎng)對于藍光發(fā)展債務(wù)的擔憂(yōu)有所緩解?；蛟S因為于此，實(shí)際控制人的股權轉讓動(dòng)作并沒(méi)有引起太大關(guān)注。
不過(guò)隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展，有關(guān)藍光發(fā)展流動(dòng)性的問(wèn)題逐步顯現，隨著(zhù)債券事件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，項目出售以緩解流動(dòng)性壓力等消息連續不斷。藍光發(fā)展在信用評級端持續下調。
據觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，在5月初尚且對藍光發(fā)展維持“B+”長(cháng)期發(fā)行人信用評級，以及未償高級無(wú)抵押票據的“B”長(cháng)期發(fā)行評級的標普，在5月末直接將藍光發(fā)展長(cháng)期發(fā)行人信用評級從“B+”下調至“B-”，未償付的有擔保美元債券的長(cháng)期發(fā)行評級從“B”下調至“CCC+”。
而在5月初已經(jīng)將由和駿順澤投資有限公司發(fā)行的、藍光發(fā)展提供無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)擔保的票據的有擔保高級無(wú)抵押評級由“B2”下調至“B3”的穆迪，在5月末再次將相關(guān)評級由“B3下調至“Caa1”，并將藍光發(fā)展的企業(yè)家族評級由“B2下調至“B3”。
評級機構們共同提到一個(gè)關(guān)鍵詞：流動(dòng)性。穆迪直接表示，藍光發(fā)展融資渠道已經(jīng)減弱，其在岸和離岸債券價(jià)格高度波動(dòng)就證明了這一點(diǎn)，因在該公司不斷傳出負面消息后，投資者和債權人的信心有所減弱。
其中，穆迪給予藍光發(fā)展的“B3”企業(yè)家族評級，主要反映該公司的評級受到流動(dòng)性狀況疲弱的制約，原因是即將到期的債券數量巨大，融資渠道薄弱，以及非標借款的重大風(fēng)險敞口和中等的財務(wù)指標。
同時(shí)由于結構性從屬風(fēng)險的存在，藍光發(fā)展的債券比公司企業(yè)家族評級還低一個(gè)子級。而無(wú)論是藍光集團還是藍光發(fā)展，都缺乏顯著(zhù)的結構性從屬緩解因素。
事實(shí)上，在近幾日，藍光發(fā)展的債券價(jià)格表現確實(shí)令人擔憂(yōu)，5月27日，“20藍光02”盤(pán)中跌超24%臨停；5月31日，"20藍光02"跌超11%，"16藍光01"跌超1%，"19藍光02"跌近1%；6月1日盤(pán)中，“20藍光02”跌25%，臨時(shí)停牌。
即便藍光發(fā)展在近期表示其已如數償還到期債券。這涉及一筆簡(jiǎn)稱(chēng)“18藍光07”的債券，票面利率7.9%，為期3年，于今年5月29日到期，而藍光發(fā)展將全額本息6.474億元于5月27日劃付至中國證券登記結算有限責任公司。
只是在市場(chǎng)看來(lái)，這是藍光發(fā)展將旗下項目處置給萬(wàn)科獲取資金才能如期償還。有意思的是，藍光發(fā)展出售項目的工商信息變更時(shí)間，正是藍光發(fā)展償還本息的當日，即5月27日。而一般情況下，工商信息的變更，一般也就意味著(zhù)交易的完成，簡(jiǎn)言之，項目的價(jià)款到賬了。
標普亦直言，藍光發(fā)展未來(lái)展望能否重回“穩定”，全看其項目處置速度。
但顯而易見(jiàn)，從藍光發(fā)展要出售項目予融創(chuàng )，再到最后售與萬(wàn)科，時(shí)間已經(jīng)經(jīng)歷一個(gè)半月，更何況，傳聞中，藍光發(fā)展已經(jīng)對接了不少企業(yè)。換言之，資產(chǎn)處置的速度可能略慢。
轉換之間
投資者的態(tài)度已反應在股價(jià)、債價(jià)之上。其中股價(jià)上，藍光發(fā)展在6月1日跌6.83%，收盤(pán)3.54元/股。隨后的6月2日，再次下跌3.11%，以3.43元/股收盤(pán)。
現在，是傳導到金融機構們的信心。5月31日，藍光發(fā)展公告稱(chēng)，收到藍光集團通知，其以持有的藍光發(fā)展股票作為擔保品的股票質(zhì)押交易及融資融券業(yè)務(wù)根據協(xié)議約定將被相關(guān)金融機構進(jìn)行強制處置程序。
公告指出，上述業(yè)務(wù)相關(guān)金融機構擬自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內（即2021年6月23日至2021年12月22日），通過(guò)證券交易所集中競價(jià)方式對標的證券進(jìn)行違約處置操作，計劃減持不超過(guò)60,698,608股股份（占目前總股本的2%），減持價(jià)格將根據市場(chǎng)價(jià)格確定。
減持公告的發(fā)出，令市場(chǎng)直接聯(lián)想起前一段時(shí)期的華夏幸福。該公司在過(guò)去一段時(shí)間內，被金融機構不斷處置控股公司華夏控股所持上市公司股份。
據觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，相關(guān)減持亦如此次藍光發(fā)展被動(dòng)減持一般有提前公告，即于2月19日，華夏控股以其持有的公司股票作為擔保品的股票質(zhì)押式回購交易及融資融券業(yè)務(wù)根據協(xié)議約定將被相關(guān)金融機構進(jìn)行強制處置程序，計劃減持不超過(guò)78,274,406股股份，占公司目前總股本的2%。
與華夏幸福一樣，藍光發(fā)展亦表示減持計劃有實(shí)施的不確定性風(fēng)險。具體為，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)金融機構將根據協(xié)商情況、市場(chǎng)情況、公司股價(jià)等具體情形，決定是否實(shí)施本次減持股份計劃。因此，本次減持計劃的實(shí)際減持數量、減持時(shí)間、減持價(jià)格以及能否實(shí)施存在不確定性。
實(shí)際上，質(zhì)押股票啟動(dòng)強制處置，一般情況下是債務(wù)到期未能按時(shí)償還，另一種則是抵押物不足，且借貸人沒(méi)有能力補足抵押物，進(jìn)而導致金融機構處理抵押資產(chǎn)。
但對于藍光集團而言，其尚有充足的質(zhì)押物能夠補足抵押物價(jià)值。按照藍光發(fā)展最新公告，藍光集團及楊鏗累計質(zhì)押股份總數為919,180,000股，占其所持公司股份總數的51.94%，占公司總股本的30.29%。
換言之，藍光集團尚有近半股份能充當抵押物，不存在無(wú)法補足的情況。同時(shí)，藍光發(fā)展在該抵押公告中表示，藍光發(fā)展及楊鏗具備相應的資金償還能力，還款資金來(lái)源為其自有資金，其償還能力強，不存在流動(dòng)性風(fēng)險。
這也就意味著(zhù)，金融機構之所以會(huì )啟動(dòng)強制處置很大是來(lái)自對抵押物的信心，信心不足寧愿換回現金亦不愿展期。
有市場(chǎng)人士告訴觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體，藍光集團主要資產(chǎn)為藍光發(fā)展，若藍光發(fā)展債務(wù)遇險，股價(jià)可能在短期內失衡，若抵押物價(jià)值迅速跌穿資金本息，則易令金融機構產(chǎn)生虧損。
目前，因為提供股票質(zhì)押融資的金融機構與藍光發(fā)展之間主要為間接的股權關(guān)系，往遠期看，若藍光發(fā)展真有重整之日，其清償的順序是排在債權方后，于其不利。
因此，或許是出于增強投資者信心，以及為藍光集團增加資信的原因，實(shí)際控制人再一次選擇將所持股份轉讓給藍光集團，讓后者持股比例達到58.31%。
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