新年伊始的第二周，回眸凝視2021—量化私募市場(chǎng)“狂熱”的一年，不可謂不“驚心動(dòng)魄”、“高潮迭起”。而多資產(chǎn)多策略的同頻共振，讓量化FOF也體驗了些許“過(guò)山車(chē)”的刺激。

2021“狂熱”的量化私募市場(chǎng)經(jīng)歷了什么？

自2010 IF上市以來(lái)，量化投資在國內經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，經(jīng)歷過(guò)使用簡(jiǎn)單的Alpha策略和信號就能賺的“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”的躺贏(yíng)時(shí)代，也經(jīng)歷過(guò)年化貼水高達40%的股指期貨市場(chǎng)，隨著(zhù)一輪輪的優(yōu)勝劣汰，量化也逐漸邁入量?jì)r(jià)高頻的階段，加上具備海外經(jīng)驗的高端人才的不斷引進(jìn)，海外成熟的模型框架為量化市場(chǎng)注入了新的活力。但是高頻量?jì)r(jià)有一個(gè)弊端，就是策略的容量上限和隨時(shí)可能面臨的賽道的擁擠，而基本面量化在一定程度上與量?jì)r(jià)“互補”，也逐漸受到追捧。

雖然量化在國內經(jīng)歷了幾年的發(fā)展，但是19年開(kāi)始才算真正進(jìn)入量化投資發(fā)展的大潮，中性策略、CTA不再是只有“量化圈”才會(huì )談?wù)摰脑?huà)題，更多的高凈值客戶(hù)對量化有了直觀(guān)的概念。從量化產(chǎn)品的艱難銷(xiāo)售到量化產(chǎn)品的“一搶而空”，不只是量化投資的策略在更新迭代，投資者對量化的認知也在不斷的更新迭代。短短的兩年間，超百億的私募不斷涌現，仿佛之前不敢想的事情，一夜之間變成了現實(shí)，新發(fā)量化產(chǎn)品“分分鐘售罄”的事兒也屢見(jiàn)不鮮。

據私募排排網(wǎng)統計，截至2021年底，量化私募整體管理規模突破1萬(wàn)億元，百億私募從年初的10家增至27家，聚寬、啟林、衍復、天演等都進(jìn)入了百億級私募梯隊。量化規模劇增的背后是什么呢？

無(wú)論是綜合阿爾法、smart beta還是危機阿爾法，量化策略都在追求“絕對收益”能力。但是竭力追求阿爾法的背后，我們發(fā)現量化的收益越來(lái)越“卷”了，超額收益越來(lái)越高，隨著(zhù)收益的增加帶來(lái)的是規模的快速擴張，但是規模的擴張也沒(méi)有阻止追求更高超額收益的腳步，那么即將面臨的就是量化投資的“不可能的三角”。

眾所周知，規模、波動(dòng)和收益三個(gè)要素被稱(chēng)為量化投資的“不可能三角”，規模擴大的同時(shí)，追究高超額收益，往往伴隨著(zhù)風(fēng)格和行業(yè)因子的暴露，這時(shí)，一旦市場(chǎng)上出現快速輪動(dòng)的行情，回撤無(wú)可避免。

去年的幻方和去年年初的明汯，是有一定的相似性的。原因之一就是技術(shù)面量?jì)r(jià)因子的阿爾法越來(lái)越難做了，很多機構轉戰了基本面因子，并且加大了配置，基本面因子的數據具有很強的同質(zhì)性，要獲得更多的超額，勢必會(huì )在風(fēng)格和行業(yè)上有所暴露，例如配置在新能源等熱點(diǎn)行業(yè)或者增加大盤(pán)藍籌的風(fēng)險敞口，這時(shí)一旦市場(chǎng)出現風(fēng)格切換或者行業(yè)輪動(dòng)，就會(huì )出現回撤。

規模驟增的背后，收益卻仿佛做了過(guò)山車(chē)，讓人“心驚肉跳”。由于市場(chǎng)板塊輪動(dòng)、風(fēng)格切換的加快和股指期貨基差收斂的影響，量化三大核心策略都出現了回撤?；仡櫄v史業(yè)績(jì)我們不禁發(fā)問(wèn)指增產(chǎn)品怎么了？中性怎么了？CTA怎么了？

21年市場(chǎng)的指增產(chǎn)品多數對標的中證500，中證500指數21年前三個(gè)季度表現非常好，Beta收益非常高，但是隨著(zhù)10月指數回落開(kāi)始，指增產(chǎn)品開(kāi)始出現回撤，而策略中風(fēng)險收益占比相對較大的產(chǎn)品，回撤幅度也更加大。

規模效應和對沖成本是影響中性策略的兩個(gè)主要因素，要想獲得穩定的收益，既需要超過(guò)指數的策略也要避免對沖成本帶來(lái)的收益弱化。前幾年，股指期貨市場(chǎng)貼水相對較低，對沖成本也相對較低，為中性策略帶來(lái)了不小收益，但是21年市場(chǎng)尤其是下半年，基差收斂、對沖成本增加，使得整體的中性策略產(chǎn)品表現欠佳。

21年5月份的調控政策是的鋼鐵等大宗商品沖高回落，一些CTA策略出現了回撤，隨后9月動(dòng)力煤、焦煤期貨價(jià)格持續的快速上漲，又為CTA策略帶來(lái)了不少收益，但是隨著(zhù)10月25日，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委依法加強對煤炭中長(cháng)期合同履約信用監管》《國家發(fā)展改革委依規對煤炭等能源價(jià)格指數行為啟動(dòng)評估和合規性審查》《電廠(chǎng)供煤持續大于耗煤存煤水平快速提升》《國家發(fā)展改革委赴中央企業(yè)調研推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供》。多項措施遏制煤炭?jì)r(jià)格過(guò)快上漲，很多押注煤炭期貨的CTA策略無(wú)論是套利、動(dòng)量還是基本面策略都遭遇了不同程度的重創(chuàng )，各家紛紛調整自身的風(fēng)控標準，一方面降低杠桿，一方面降低交易頻率（交易規則的改變，使得高頻交易面臨因手續費削減收入）但是這些調整需要一個(gè)時(shí)間段去回歸凈值損失。

21年對量化來(lái)說(shuō)是有轉折性意義的一年，打破“收益神話(huà)”后，讓投資更注重策略的研發(fā)和迭代，增加投研，調整風(fēng)控，量化生態(tài)會(huì )更加健康。

量化私募的發(fā)展和信托非標轉標的催生，量化FOF的發(fā)展也逐漸壯大。20年量化私募的卓越表現，使得量化FOF成績(jì)也很亮眼。而量化FOF，也逐漸受到投資人的喜睞。量化FOF的最大優(yōu)勢就是通過(guò)不同策略基金的配置，分散風(fēng)險，在控制回撤的基礎上追求一個(gè)穩健的收益。私募FOF無(wú)疑是未來(lái)的一個(gè)趨勢，而21年也是FOF發(fā)展具有意義的一年。

21年整個(gè)量化市場(chǎng)“起起伏伏”，也直接影響了量化私募FOF的收益，尤其是年中成立的產(chǎn)品很多都還在1的凈值水平線(xiàn)上徘徊。量化FOF的配置上大多數是以中性策略和CTA為主輔以股票多頭（當然不是絕對的，各家在集中度和策略偏好上還是有很大區別的），通過(guò)市場(chǎng)中性、CTA、指數增強的策略配置，弱化與大盤(pán)的相關(guān)性，達到“類(lèi)固收”的效果。但是“類(lèi)固收”也只是“類(lèi)”，就算是固收產(chǎn)品，也是不能保證收益的，所以21年很多量化FOF產(chǎn)品也出現了不同程度的回撤，那么21年的量化FOF市場(chǎng)到底經(jīng)歷了什么？

市場(chǎng)上一直有FOF的身影，但是也一直沒(méi)有引起廣泛關(guān)注，偶爾有“聚集各大明星私募基金經(jīng)理”的FOF引起點(diǎn)水花，但是與其他產(chǎn)品相比無(wú)論是理解度和接受能力都有一定差距。直到2016年9月11日，中國證監會(huì )發(fā)布了關(guān)于基金中基金的指引——《公開(kāi)募集證券投資基金運作指引—基金中基金指引》公募基金正式進(jìn)入起步階段，并且越來(lái)越多的投資者開(kāi)始意識到資產(chǎn)配置多元化的重要，FOF也得到越來(lái)越多的關(guān)注。

從20年開(kāi)始，很多信托公司就開(kāi)始布局FOF產(chǎn)品，以此來(lái)逐步實(shí)現非標轉標。這種FOF的形式是私募FOF，與公募最大的區別就是底層資產(chǎn)可以投資私募基金。信托FOF底層配置也可以選擇公募基金，但是這樣做就會(huì )與公募基金“撞車(chē)”，而公募FOF有個(gè)天然的優(yōu)勢，就是認購起點(diǎn)低，信托計劃采取非公開(kāi)方式募集的，客戶(hù)需要滿(mǎn)足合格投資者的要求。除此之外與公募FOF相比，可以投資私募金融產(chǎn)品是信托FOF的優(yōu)勢。私募金融產(chǎn)品因為認購起點(diǎn)高，使得客戶(hù)自己配置較為困難，而通過(guò)FOF的形式可以在申購基金額不變的前提下做到資產(chǎn)配置。

得益于19年、20年量化FOF亮眼的表現，一些銀行資金、企業(yè)資金也選擇低風(fēng)險敞口的FOF策略配置。一時(shí)間FOF紅火熱鬧了起來(lái)，茶余飯后的話(huà)題也經(jīng)?？匆?jiàn)FOF的身影，高凈值客戶(hù)也愿意去了解私募FOF背后的邏輯。

但是私募量化FOF資金涌入的背后就是，好的標的“一票難求”。

私募量化的迅速擴容、百億級量化涌現，一時(shí)間大量資金涌入量化私募市場(chǎng)，好的標的也越來(lái)越難拿到份額。因為量化賽道面臨擁擠的問(wèn)題幾乎是大家都達成的共識，所以如何選擇具有成長(cháng)空間的、比較“舒服”管理規模的私募也是一個(gè)挑戰，總的來(lái)說(shuō)，21年尤其是下半年量化私募投資來(lái)也是有些“難受”。

因為三大量化核心策略在21年市場(chǎng)上都出現了一定程度的回撤，反映在母層上，直接對凈值造成了影響，但是對于集中度低的策略來(lái)說(shuō)，影響是有限的，因為子層凈值傳導到母層的過(guò)程中會(huì )被集中度稀釋?？v觀(guān)整個(gè)1年，量化FOF也還可以，當時(shí)比19年、20年有一定差距，但是對于9月份成立的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)就很難受了，正好踩在風(fēng)格輪動(dòng)、政策回調的口上，凈值修復還是需要一定的時(shí)間。

21年的FOF做起來(lái)沒(méi)有20年那么“舒適”但是好的量化策略配置也讓客戶(hù)看到了量化FOF與其他產(chǎn)品相比較小的回撤，穩健收益一直是量化FOF配置追尋的目標，未來(lái)的市場(chǎng)，量化私募FOF仍具有一定的發(fā)展前景。