作者：夏心愉

來(lái)源：愉見(jiàn)財經(jīng)（ID：fish-finance）

我一朋友的公司剛剛嘗到吃利差的“甜頭”，竟然還慫恿我拿著(zhù)我的“小微企業(yè)”也去問(wèn)銀行要點(diǎn)低息貸款試試。（果斷拒絕并不齒?。?/p>

其中招數，其實(shí)都是些玩過(guò)時(shí)的套路，無(wú)非就是銀行們正在“銀根寬松”放低息貸款完成扶持企業(yè)的目標；而企業(yè)們在這遇冷的疫后市場(chǎng)，有些并沒(méi)有擴張產(chǎn)能的沖動(dòng)、實(shí)際也不缺錢(qián)，倒騰資金反手再買(mǎi)些高收益理財，還能套點(diǎn)利。

01

本來(lái)想曝曝光我這朋友公司的做法，后來(lái)發(fā)現不用犧牲他了，因為更出名的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )都收到監管問(wèn)詢(xún)函了：手握幾十億的閑置資金，卻還在伸手向銀行申請貸款。

市場(chǎng)上有“錢(qián)去哪了”的追問(wèn)?！坝湟?jiàn)財經(jīng)”當然相信大部分錢(qián)去了實(shí)體缺水的地方，但仍有一小撮，在空轉。

數據顯示，截至2019年末，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )理財產(chǎn)品期末余額為34.9億元，比上期末增加30.56%；貨幣資金期末余額為1.06億元，比上期末減少71.63%。同期，公司短期借款期末余額為5002.68萬(wàn)元，現金流量表顯示報告期內借款收到的現金為2.97億元。

另外，截至2020年一季度末，公司短期借款余額增加至約2.01億元，同時(shí)公司披露公告稱(chēng)擬向銀行申請不超過(guò)8億元的綜合授信。

這也就是說(shuō)，盡管億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )有34.9億的理財和1.06億的現金趴在賬上，資金流較為充裕，但2020年以來(lái)公司短期借款卻在增加，還仍向銀行申請貸款。

深交所問(wèn)題很切要害：要求億聯(lián)結合公司理財產(chǎn)品收益與銀行貸款成本，說(shuō)明擁有大量閑置資金的同時(shí)申請銀行貸款的原因及合理性。

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )回應稱(chēng)，公司2019年平均理財收益率在4.2%以上，2019年8月至今的新增貸款平均貸款成本為3.2%，其中人民幣借款利率已逐步下降至3.6%，美元借款利率更是長(cháng)期低于3%（2020年4月進(jìn)一步下降至2.2%），結合公司可以獲取到一定的貸款貼息（貼息比例是實(shí)付利息的50%左右）。

億聯(lián)倒是很實(shí)誠，說(shuō)得挺明白：貸款成本遠低于公司平均理財收益率。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的貸款成本和理財收益率已出現明顯倒掛，利差達100BP左右。

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )是出口型企業(yè)，每年在中國出口信用保險公司進(jìn)行投保，保費較高，2019年高達974萬(wàn)元。國家為扶持出口企業(yè)，對中信保覆蓋下的應收款融資有貼息扶持政策，因此公司申請貸款屬于正常享受?chē)覍π袠I(yè)的扶持政策。

02

可問(wèn)題是，低息貸款、貼息貸款，這些資金是扶持企業(yè)經(jīng)營(yíng)用的，不是買(mǎi)理財用的額……

可目前的大環(huán)境的確如此：流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)資金利率中樞呈下行態(tài)勢，再加上政策支持實(shí)體經(jīng)濟的導向，部分企業(yè)融資成本降低。個(gè)別企業(yè)拿到錢(qián)后，由于對國內外經(jīng)濟增速不確定性的擔憂(yōu)，并沒(méi)有擴大生產(chǎn)與投資的動(dòng)力。

Anyway“愉見(jiàn)財經(jīng)”寫(xiě)稿是寫(xiě)出經(jīng)驗了：每次我寫(xiě)完“資產(chǎn)荒”類(lèi)選題，似乎總會(huì )孿生一個(gè)“資金空轉套利”類(lèi)選題——以前是金融同業(yè)間空轉，現在是企業(yè)在套利。

（備注一下，以前同業(yè)之間套利也有類(lèi)似邏輯，比如一些機構基于低成本資金，通過(guò)購買(mǎi)利率較高的同業(yè)存單或同業(yè)理財等，以期限錯配或流動(dòng)性溢價(jià)的方式進(jìn)行套利。如今，同業(yè)監管是很?chē)懒?，但對?shí)體企業(yè)們寬松又寬容。）

- 企業(yè)負債端：部分企業(yè)通過(guò)發(fā)債、銀行信貸、票據貼現等方式，可以獲得的較低成本的資金；

- 企業(yè)資產(chǎn)端：投向收益率較高的銀行理財產(chǎn)品或者是結構性存款，特別是結構性存款，相較其它理財，結構性存款的收益率相對穩定。

興業(yè)研究分析師郭益忻提及：“短貸、票據、短融的利率是很低，而結構性存款價(jià)格是剛性的，由此衍生成巨大的套息空間?！?/p>

“愉見(jiàn)財經(jīng)”查了一下，目前部分大企業(yè)的短貸與結構性存款產(chǎn)品的價(jià)差，高的可能達到150個(gè)基點(diǎn)；小部分的中小企業(yè)用流貸和票據，與結構性存款產(chǎn)品的價(jià)差，也可能會(huì )有幾十個(gè)基點(diǎn)。

票據數據是，年初以來(lái)，票據利率下行頗為明顯，就國股銀票轉貼現利率表現來(lái)看，6個(gè)月期品種已從2.69%左右下跌至2.18%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.22%。

再挖一個(gè)數據出來(lái)，大家看看會(huì )不會(huì )是巧合：3月份結構性存款余額大增。據央行數據，截至3月末，全國商業(yè)銀行結構性存款余額約為11.67萬(wàn)億元，較去年末增加2.07萬(wàn)億左右，創(chuàng )歷史新高。其中，單位結構性存款（包括企業(yè)、機構等）更是增幅顯著(zhù)，增加了4593.36億元，尤其是中小行的單位結構性存款，新增3737.2億元。

去年下半年我們還追蹤了監管出手加強對“假結構”的監管，結構性存款遭遇“急剎車(chē)”。沒(méi)想到幾個(gè)月后，結構性存款疫后春風(fēng)吹又生。

03

企業(yè)套利得以形成的一個(gè)關(guān)鍵要素，是市場(chǎng)上存在收益率高且流動(dòng)性好的資產(chǎn)，比如銀行發(fā)行的結構性存款、理財產(chǎn)品等。

這里要補充兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。據開(kāi)篇那套利企業(yè)主介紹：

- 有個(gè)別銀行自己為了完成普惠金融指標，但又不放心中小企業(yè)貸款風(fēng)險，于是會(huì )默許企業(yè)拿了貸款后就買(mǎi)本行理財，好歹資金還在自己眼皮底下控制著(zhù)；

- 但大多數套利案例里，都是拿著(zhù)A銀行貸款，去套B銀行理財/結構性存款，這里的B銀行，我猜是中小行的概率更大。

根據普益標準統計數據顯示，2020年一季度，對于各個(gè)期限的保本類(lèi)、非保本類(lèi)理財產(chǎn)品，股份行、城商行的收益率均明顯高于國有大行。比如6~12個(gè)月保本類(lèi)理財，國有行的產(chǎn)品平均收益率為3.29%，而城商行的則為3.93%；再如6~12個(gè)月的非保本類(lèi)理財，國有行的產(chǎn)品平均收益率為3.89%，而股份行和城商行的則分別為4.11和4.44%。

再來(lái)看量。如前文所述，在一季度單位結構性存款新增的4593.36億中，中小行占據了大頭，占比超過(guò)80%，側面反映了企業(yè)客戶(hù)等對中小行結構性存款相對更青睞。

中小行也不想把負債成本搞的那么高的，實(shí)在也是“南南南南”吧。銀行本身是有攬儲壓力的，而相比國有大行，中小行依靠普通定期存款吸儲的能力較弱，只能發(fā)行更高收益的產(chǎn)品以吸引資金，并且在流動(dòng)性、同業(yè)負債占比等監管指標考核要求下，中小行負債壓力更大，進(jìn)而導致負債成本居高難下。

同時(shí)，受疫情影響，中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，同步影響融資端。中泰證券研究所副所長(cháng)、金融行業(yè)首席戴志鋒分析，考慮中小銀行的風(fēng)險問(wèn)題仍然突出，未來(lái)銀行業(yè)分化將持續，具體路徑表現為“銀行負債-銀行資產(chǎn)-風(fēng)險利差拉大”。

04

套利起、套利滅。我的佛系看法是，一切自有過(guò)程，市場(chǎng)總會(huì )自?xún)簟?/p>

第一，市場(chǎng)自己會(huì )擠壓套利空間。套利行為是投資者利用市場(chǎng)運行中的不均衡、不平等來(lái)獲取利益的行為。不均衡是動(dòng)態(tài)市場(chǎng)的常態(tài)，故而套利的出現也是市場(chǎng)的一種常態(tài)。隨著(zhù)套利的持續，利差空間將會(huì )收窄，套利機會(huì )趨于消滅，市場(chǎng)也將處于新的動(dòng)態(tài)平衡之中。

第二，監管和銀行也會(huì )作為的?！坝湟?jiàn)財經(jīng)”了解到，以結構性存款為例，目前已有股份行進(jìn)行額度限；另外，此前央行還下發(fā)了關(guān)于加強存款利率管理的通知，指導市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制加強存款利率自律管理，包括將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍。如此一來(lái)，利用結構性存款進(jìn)行套利已經(jīng)不易。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“愉見(jiàn)財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 企業(yè)手握大把閑置資金卻繼續申請貸款，反手就買(mǎi)理財：銀行，小心被“套”|愉見(jiàn)財經(jīng)【伴讀】