在整個(gè)資管市場(chǎng)中，銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品一直占據著(zhù)頭兩把交椅，雖然2018年信托行業(yè)整體業(yè)績(jì)、管理規模下滑，但根據中國信托業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的2018年三季度信托行業(yè)數據顯示，截至2018年三季度末，信托業(yè)管理信托資產(chǎn)余額為23.14萬(wàn)億元，其整體管理規模依舊巨大。

相比于銀行理財，信托產(chǎn)品最大的劣勢在于其產(chǎn)品起投點(diǎn)過(guò)高，合格投資者標準過(guò)嚴，一般信托產(chǎn)品起投點(diǎn)在100萬(wàn)以上，優(yōu)質(zhì)信托產(chǎn)品甚至會(huì )要求300萬(wàn)、500萬(wàn)以上，家族信托產(chǎn)品一般要求1000萬(wàn)以上，導致其客戶(hù)群體遠低于銀行理財。

若根據流傳出《信托公司資金信托管理辦法》的新增內容，信托產(chǎn)品將被劃分為公募與私募，其中公募信托產(chǎn)品可以向不特定社會(huì )公眾募集，認購起點(diǎn)在1萬(wàn)元。同時(shí)信托產(chǎn)品分類(lèi)中，創(chuàng )設新的分類(lèi)，資金信托劃分為資金融通型信托和資產(chǎn)配置類(lèi)信托。

這里需要注意兩點(diǎn)內容，第一點(diǎn)是公募信托產(chǎn)品的創(chuàng )設，意味著(zhù)信托產(chǎn)品進(jìn)一步解綁，尤其是起投點(diǎn)進(jìn)一步放低，一萬(wàn)元的起投點(diǎn)已經(jīng)與銀行理財持平，將極大的激發(fā)信托產(chǎn)品的活力，信托機構公募理財管理規模短期內將會(huì )激增，未來(lái)甚至有可能超過(guò)原有的私募信托類(lèi)產(chǎn)品。若以2018年信托行業(yè)23萬(wàn)億的管理數據為基準，一旦放開(kāi)公募信托產(chǎn)品限制，信托行業(yè)的整體管理規模極有可能翻倍達到40萬(wàn)億左右的量級。而橫向對比2018年銀行理財產(chǎn)品規模，根據普益標準發(fā)布《銀行理財能力報告（2018年二季度）》，472家商業(yè)銀行（不包括外資銀行）二季度末存續126649款理財產(chǎn)品，存續規模估計為29.09萬(wàn)億元。我們按照30萬(wàn)億管理規模來(lái)算，極有可能信托借由公募信托產(chǎn)品反超銀行理財，成為資管行業(yè)中龍頭機構。

因此，公募信托產(chǎn)品的出爐，首先需要警惕的就是銀行。公募信托產(chǎn)品將成為未來(lái)銀行理財子公司產(chǎn)品的主要競爭對手。

但在這方面，銀行理財子公司的優(yōu)勢在于，根據《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規定，取消了銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品的起投點(diǎn)限制。即相比于公募信托產(chǎn)品的一萬(wàn)元起投點(diǎn)，銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品并不設置起投限制，其投資門(mén)檻更低，操作更為靈活，這也是銀行理財子公司產(chǎn)品核心優(yōu)勢之一。

第二點(diǎn)，是資金信托類(lèi)別上的進(jìn)一步細分，劃分出資產(chǎn)配置類(lèi)信托。過(guò)往信托類(lèi)產(chǎn)品投資方向主要有房地產(chǎn)、工商企業(yè)、基礎設施、金融機構、證券投資等方面，其中前三類(lèi)占比超過(guò)五成。細分出資產(chǎn)配置類(lèi)信托后，值得關(guān)注是這類(lèi)信托接下來(lái)投資方向，是否與此前出爐的資產(chǎn)配置類(lèi)私募基金類(lèi)似，可投資證券、股權、債權、公募基金等領(lǐng)域，若如筆者所猜測這樣，資產(chǎn)配置類(lèi)信托產(chǎn)品其操作靈活度將大大提成，整體產(chǎn)品競爭力也將加強。

與之對應的銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品，根據《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規定，其投向為標準化債權類(lèi)資產(chǎn)、非標準化債權資產(chǎn)以及上市交易的股票。兩者之間，存在多處重合，但資產(chǎn)配置類(lèi)信托若可以投資一級市場(chǎng)股權產(chǎn)品，那么其具有一定優(yōu)勢。同時(shí)在證券投資方面，本次《信托公司資金信托管理辦法》提出了固收類(lèi)證券投資信托產(chǎn)品，允許賣(mài)出回購方式運用信托財產(chǎn)，這點(diǎn)也是未來(lái)信托產(chǎn)品的一大亮點(diǎn)。

因此，若接下來(lái)《信托公司資金信托管理辦法》正式落地，信托機構與銀行之間競爭將更加激烈，同時(shí)承載著(zhù)銀行理財未來(lái)發(fā)展方向的銀行理財子公司能否快速實(shí)現落地，也將影響著(zhù)接下來(lái)兩強爭霸的結局。

同時(shí)，值得注意的是，信托機構已經(jīng)在重點(diǎn)布局財富管理中心建設，部分信托機構制定了詳細且龐大的財富管理團隊建設計劃。

從2018年年底開(kāi)始，大力在市場(chǎng)中招募優(yōu)秀的財富管理人才或挖掘同業(yè)機構（銀行、券商、三方財富、私募等）團隊。各家信托機構可謂動(dòng)作頻頻，而財富管理團隊的組建，將極大助力信托機構未來(lái)業(yè)務(wù)條線(xiàn)開(kāi)拓，為即將落地的公募信托產(chǎn)品做好準備。

綜上，未來(lái)大資管行業(yè)中兩大巨頭——信托和銀行理財子公司，都已經(jīng)為未來(lái)資管市場(chǎng)做著(zhù)布局準備，伴隨著(zhù)公募信托產(chǎn)品的落地，未來(lái)資管市場(chǎng)的競爭將更為激烈。各大機構財富團隊的組建和布局，也將這場(chǎng)競爭逐步推向高潮。

未來(lái)，究竟鹿死誰(shuí)手，值得期待！是銀行依靠銀行理財子公司守住龍頭地位，還是信托借由公募產(chǎn)品彎道超車(chē)，再或者出現第三方勢力崛起上位，這一切等待時(shí)間告訴我們答案。

暢想二：誰(shuí)能上位？——FOF產(chǎn)品VS MOM產(chǎn)品

2019年2月22日，證監會(huì )發(fā)布《證券基金經(jīng)營(yíng)機構管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》征求意見(jiàn)稿，將MOM產(chǎn)品正式推向舞臺，這一類(lèi)并不算新型模式的產(chǎn)品即將登陸中國資本市場(chǎng)，其又將帶給市場(chǎng)怎樣的沖擊，而與之頗多相似的FOF產(chǎn)品，兩者之間會(huì )產(chǎn)生怎樣的競爭，何者會(huì )變成未來(lái)資管市場(chǎng)中核心產(chǎn)品呢？

首先，我們從概念上將兩者進(jìn)行區分。FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，是一種以其他基金為標的的投資基金。不同于其他類(lèi)型基金，其并不直接投向股權、債權、證券等資產(chǎn)，而是投資其他基金的方式間接持有資產(chǎn)份額。比如：新增的私募資產(chǎn)配置類(lèi)基金管理人，其所管理的資產(chǎn)配置類(lèi)基金便被譽(yù)為大ＦＯＦ類(lèi)基金，其可以投資私募股權、證券、其他、公募基金等資管產(chǎn)品，實(shí)現跨類(lèi)別投資。

而ＭＯＭ（Manager of Mangers），即管理人的管理人，由 MOM 基金管理人通過(guò)長(cháng)期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過(guò)程，挑選長(cháng)期堅持某投資理念、投資風(fēng)格穩定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以委托子賬戶(hù)進(jìn)行投資管理的多管理人投資模式。其投資的標的不是其他基金，而是尋找優(yōu)秀的投顧團隊，形成管理組合，并完成相應投資。

其次，這次《證券基金經(jīng)營(yíng)機構管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》征求意見(jiàn)稿一大亮點(diǎn)是——“第四條 母管理人可以通過(guò)公開(kāi)募集或者非公開(kāi)募集的方式募集資金，并遵守相應的法律法規規定?！奔垂?、私募都可以參與到MOM產(chǎn)品中，當然兩者的產(chǎn)品架構、備案機構、監管部門(mén)有很大不同，但開(kāi)放到公募參與，帶給MOM產(chǎn)品更大的想象空間。

最后，不同在國內已經(jīng)較為成熟的FOF產(chǎn)品，即將上線(xiàn)的MOM產(chǎn)品尚處于起步階段，同時(shí)其產(chǎn)品各方面要求門(mén)檻較高，根據《證券基金經(jīng)營(yíng)機構管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》第7條、第8條、第9條，其對于ＭＯＭ產(chǎn)品母管理人、子管理人、投資經(jīng)理都設置了嚴格的門(mén)檻。

在母管理人方面，能夠滿(mǎn)足的機構較多，但最終細則出臺后，標準是否會(huì )提升，門(mén)檻是否會(huì )提高，是需要注意的方面。比如：母管理人要具有專(zhuān)門(mén)投資研究團隊，且專(zhuān)職從事管理人中管理人產(chǎn)品相關(guān)投資研究的人員不少于三人；

在子管理人方面，則要求非常高，尤其是公募ＭＯＭ產(chǎn)品的子管理人。比如：子管理人需要在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )登記滿(mǎn)1年、無(wú)重大違法違規記錄的會(huì )員，同時(shí)擔任公開(kāi)募集管理人中管理人產(chǎn)品的子管理人，應當取得公募基金管理人資格。也就意味著(zhù)，ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人需要是中基協(xié)會(huì )員單位（截至2018年底，私募基金管理人會(huì )員數量總計3428家，其中普通會(huì )員255家，觀(guān)察會(huì )員3173家。）而公募ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人需要取得公募基金管理人資格，符合這一標準的管理機構數量更少（截止2018年公募基金管理人數量122家）。

最后，在投資經(jīng)理方面，標準依舊不低。比如：具備2年以上金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價(jià)或分析經(jīng)驗，其中至少1年為證券投資經(jīng)驗；或者具備2年以上養老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗；不得兼任其他基金（基金中基金除外）的投資經(jīng)理；同時(shí)擔任公開(kāi)募集管理人中管理人產(chǎn)品的基金經(jīng)理，除應當符合其他條件外，還應當具備5年以上金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價(jià)或分析經(jīng)驗，其中至少2年為證券投資經(jīng)驗；或者具備5年以上養老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗。

那么，按照這些條件篩選下來(lái)，能夠擔任ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人的機構將會(huì )非常少，尤其是公募ＭＯＭ產(chǎn)品的子管理人，其篩選范圍框定在百家管理機構以?xún)取?/p>

這里筆者不禁想問(wèn)，ＭＯＭ產(chǎn)品其優(yōu)勢便在于投顧團隊篩選的靈活性，如果被設置這么多要求、門(mén)檻，將可供篩選的團隊數量不斷縮小，是否已與ＭＯＭ產(chǎn)品的自身特性相沖突了呢？

希望ＭＯＭ產(chǎn)品不要變成中國特色的MOM。

最終，我們回到本部分標題的問(wèn)題，FOF產(chǎn)品和MOM產(chǎn)品誰(shuí)將最終上位。從目前的發(fā)展勢頭上來(lái)看，FOF產(chǎn)品明顯領(lǐng)先于MOM產(chǎn)品，尤其是從信托到私募基金，跨類(lèi)別的資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品成為市場(chǎng)中的新寵。這一點(diǎn)，也是下一部分筆者要深入分析的內容。同時(shí)MOM產(chǎn)品受制于國內市場(chǎng)的不成熟，缺乏足夠豐富的投顧團隊選擇，并且在《證券基金經(jīng)營(yíng)機構管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》中設置了較多的門(mén)檻和條件，不利于新興的MOM產(chǎn)品發(fā)展。雖然在歐美國家MOM產(chǎn)品取得了亮眼的業(yè)績(jì)，但在中國，投資者對其認可度有多少？這一點(diǎn)仍是存疑的。

但站在整個(gè)資管行業(yè)的角度，MOM產(chǎn)品的落地，有助于豐富資管市場(chǎng)的產(chǎn)品選擇，補足了資管產(chǎn)品中的一環(huán)。其獨特的產(chǎn)品操作模式，也對國內的金融監管提出的更高要求，其能否促進(jìn)資管行業(yè)進(jìn)一步分化，推進(jìn)投顧團隊專(zhuān)業(yè)水平的提升，是非常值得期待的方面。

暢想三：十字路口，向左/向右？——多元化資產(chǎn)配置VS專(zhuān)注單一領(lǐng)域

從銀行理財子公司到私募資產(chǎn)配置類(lèi)管理人，再到資產(chǎn)配置類(lèi)信托，都反映出一個(gè)信號，是資管產(chǎn)品不斷地在嘗試跨類(lèi)別、多元化投資，通過(guò)一只產(chǎn)品，投向多個(gè)領(lǐng)域，實(shí)現資產(chǎn)配置的多元化，降低單一資產(chǎn)的投資風(fēng)險。

比如像銀行理財子公司投向有標準化債權類(lèi)資產(chǎn)、非標準化債權資產(chǎn)以及上市交易的股票、非上市公司股權等，再比如像資產(chǎn)配置類(lèi)私募基金投向有私募股權類(lèi)基金、私募證券類(lèi)基金、私募其他類(lèi)基金、公募基金和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。兩者所能投資資產(chǎn)領(lǐng)域，基本涵蓋了股權、證券、債權三大領(lǐng)域。

那么，像這類(lèi)跨類(lèi)別的資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品是否會(huì )成為未來(lái)資管市場(chǎng)的主流產(chǎn)品呢？

從目前來(lái)看，各類(lèi)資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)試水期，尚未發(fā)揮身上的威力。不過(guò)一旦其管理模式、投資模式清晰明確后，對于投資者具有較大的吸引力。一方面，其通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置，分散了產(chǎn)品的風(fēng)險，但不足之處在于，分散的投資策略，難以保障收益。另一方面，多元化資產(chǎn)配置，可滿(mǎn)足投資者多樣化的需求。投資者的需求并不是單一的，而是多元化的，比如某一投資者，既希望配置一些債權類(lèi)資產(chǎn)，又希望有一些高收益證券類(lèi)資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品可以滿(mǎn)足其多樣化的需求。所以，在這方面上，資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品有著(zhù)獨有的優(yōu)勢。

那么，有多元化的資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品，必然有堅守單一領(lǐng)域的產(chǎn)品。對于這類(lèi)產(chǎn)品，它會(huì )受到哪些影響呢？筆者認為，作為單一領(lǐng)域產(chǎn)品，一方面，其投資領(lǐng)域單一，保證其投資的專(zhuān)業(yè)度、專(zhuān)注度，可以提升其在細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。但這一方面，僅針對于單一領(lǐng)域的頭部機構，比如專(zhuān)注于股權投資的機構，其產(chǎn)品在股權投資細分領(lǐng)域中居于前列，整體業(yè)績(jì)較好，其同樣會(huì )受到熱捧。但是，對于處于行業(yè)中小游的機構，其面臨壓力將是巨大的。其既要面臨同類(lèi)機構的競爭，又要面臨多元化資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品的競爭，一旦其產(chǎn)品缺乏競爭力，極有可能被掃地出局。

另一方面，受限于單一領(lǐng)域，這類(lèi)機構無(wú)法像資產(chǎn)配置類(lèi)機構一樣，快速拓展自己的客戶(hù)群體，豐富資金來(lái)源。所以，極有可能導致專(zhuān)注單一領(lǐng)域的機構越發(fā)小而美，而專(zhuān)注于多元化資產(chǎn)配置類(lèi)機構越發(fā)大而全。

因此，與其說(shuō)是多元化資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品VS單一領(lǐng)域產(chǎn)品，不如說(shuō)是大而全的資產(chǎn)配置類(lèi)管理機構VS小而美的單一領(lǐng)域投資機構。關(guān)于機構未來(lái)方向的選擇，并無(wú)對錯之分，只是在做出選擇之后，不同道路的機構，將收獲不同的結果。

最后，筆者從公募信托類(lèi)產(chǎn)品出爐，一步步延伸出銀行理財子公司與信托的未來(lái)競爭格局、FOF產(chǎn)品與MOM產(chǎn)品未來(lái)以及大而全資產(chǎn)配置類(lèi)機構之路與小而美單一領(lǐng)域投資機構之路的選擇，想表達的觀(guān)點(diǎn)是：大資管市場(chǎng)猶如一個(gè)不斷波動(dòng)的水面，每一顆小石子投入水面，都會(huì )掀起一陣陣漣漪。每一個(gè)小石子的出現，都將引發(fā)一系列的連鎖反應。