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寧波銀行配股申請獲審通過(guò)：把彈藥補給善戰的部隊是利好，這筆賬該怎么算？

愉見(jiàn)財經(jīng) 愉見(jiàn)財經(jīng)
2021-07-20 12:30 2193 0 0
據寧波銀行7月19日傍晚發(fā)出的公告，公司配股申請獲得證監會(huì )審核通過(guò)。

作者：愉見(jiàn)財經(jīng)

來(lái)源：愉見(jiàn)財經(jīng)（ID：fish-finance）

據寧波銀行（002142.SZ）7月19日傍晚發(fā)出的公告，公司配股申請獲得證監會(huì )審核通過(guò)。根據此前的配股預案，寧波銀行擬按每10股配售不超過(guò)1股的比例向全體A股股東配售股份，對應配售不超過(guò)6億股，擬募集不超過(guò)120億元。

按預案測算，此次配股對應的價(jià)格約20元/股。最終配股價(jià)將遵循寧波銀行董事會(huì )與保薦機構（主承銷(xiāo)商）協(xié)商確定的原則，采用市價(jià)折扣法確定配股價(jià)格。權且先按20元配股價(jià)做個(gè)測算，今年一季度末寧波銀行每股凈資產(chǎn)為18.05元/股，靜態(tài)來(lái)算PB約1.08倍；7月19日寧波銀行收盤(pán)股價(jià)為37.47，靜態(tài)測算配股折價(jià)了46.6%。
這個(gè)配股價(jià)定得如何？一則，這一相對于二級市場(chǎng)股價(jià)的折價(jià)率，將有助于最后配股的認購踴躍和成功；二則，其實(shí)2020 年以來(lái)實(shí)施過(guò)配股的上市公司，平均折價(jià)率就是約47%，寧波銀行的配股定價(jià)實(shí)屬合理。
好了，了解完基本情況后，下面來(lái)聊普通投資人最關(guān)心的問(wèn)題。
我知道對持票寧波銀行的股民朋友來(lái)說(shuō)，能用20元的價(jià)格獲得配股，屆時(shí)肯定誰(shuí)都會(huì )參與。但配股完成后股價(jià)也是要除權的，因此往往會(huì )有部分投資人對上市公司包括定增、配股在內的再融資方案一刀切地不能理解，覺(jué)得增配了多少就是“攤薄”了多少股本，ROE也會(huì )隨之下降。
這種想法有道理嗎？如果靜態(tài)地只看到配股的那一天、那一段時(shí)間，那么的確，這類(lèi)再融資操作會(huì )影響ROE計算時(shí)的分母。但關(guān)鍵是，上市公司融完資又不是停止發(fā)展了，所以對于長(cháng)期價(jià)投者們動(dòng)態(tài)、長(cháng)遠而辯證地看待這個(gè)問(wèn)題，真正該關(guān)心的莫過(guò)于——
這些錢(qián)融去做什么？資金的利用效率高不高？融資能再撬動(dòng)多大的發(fā)展？而這些發(fā)展又能為股東們再創(chuàng )造多大的收益？
對于以上問(wèn)題，“愉見(jiàn)財經(jīng)”的答案是，如果一家公司如同一支能征善戰的部隊，決策清晰、發(fā)展既快又穩、長(cháng)期以來(lái)也帶給股東全行業(yè)數一數二的優(yōu)秀回報，現在他們要謀求更長(cháng)遠地行軍，需要補給，我們何樂(lè )而不為？何不與其共享長(cháng)期發(fā)展的果實(shí)呢？
價(jià)值投資么，本來(lái)就應該是一個(gè)“春耕秋收”的過(guò)程。 
就像標題里的那句話(huà)：把彈藥補給善戰的部隊，是利好。
事實(shí)上如果我們整體來(lái)看過(guò)去十年配股價(jià)折價(jià)率為40%~50%的上市公司，據浙商證券邱冠華團隊的分析測算，自發(fā)布配股預案到實(shí)施落地一年后，股價(jià)平均表現為：上漲17%?？梢?jiàn)配股這事兒，非但不盡然利空，綜合其對于上市公司的發(fā)展促動(dòng)作用來(lái)看，大概率還能成其利好。
那么具體到今天的標的寧波銀行，配股長(cháng)遠來(lái)看是否有利？我們不妨一起來(lái)算算賬。
一問(wèn)：再融資作何用途，是否必要？
據寧波銀行公告，募集資金（扣除相關(guān)費用后）將全部用于補充核心一級資本。據多家券商研究機構按照去年三季度末數據靜態(tài)測算，配股將提升寧波銀行資本充足率 1.12個(gè)百分點(diǎn)。
截至今年一季度末，寧波銀行的資本充足率為14.45%（監管標準≥10.5%），一級資本充足率10.68%（監管標準≥8.5%），核心一級資本充足率9.39%（監管標準≥7.5%）。大家或許會(huì )問(wèn)，寧波銀行的資本充足情況尚可呀，為何要補充資本呢？
這一問(wèn)，恰恰問(wèn)出了寧波銀行優(yōu)秀的地方。
其一，寧波銀行這幾年的發(fā)展領(lǐng)銜中小銀行，始終走在規模、效益、質(zhì)量三者協(xié)調且均較為快速發(fā)展的通道上；去年響應號召在疫后支持實(shí)體經(jīng)濟，寧波銀行挽起袖子創(chuàng )下了好幾個(gè)“最”：年內貸款同比增速創(chuàng )了近10年來(lái)的最高，存款同比增速創(chuàng )了近4年來(lái)的最高，帶動(dòng)金融服務(wù)的覆蓋面快速擴大，客戶(hù)數增長(cháng)創(chuàng )歷史新高。
行軍快了，相應的，糧草彈藥都要更快跟上。
其二，“愉見(jiàn)財經(jīng)”多次在專(zhuān)欄文章里提及這家銀行具有“未雨綢繆”的戰術(shù)特質(zhì)，這次也不例外。也正是這種發(fā)展資源儲備上的前瞻性，一路護航著(zhù)該行增長(cháng)的持續性，穿越周期的擴表穩定性。
比如，他們長(cháng)期有著(zhù)行業(yè)領(lǐng)先的撥備覆蓋率，這反過(guò)來(lái)也是他們在實(shí)體受外部影響發(fā)展疲弱時(shí)，依然能夠全速全情支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的底氣。
再比如，讓我印象尤深的是，2018年前后受資管新規逐步落地、資產(chǎn)回表的影響，行業(yè)里曾有一些銀行的資本突然吃緊了，業(yè)務(wù)增速回落明顯。那一年，“補血”有序的銀行發(fā)展就很平穩。比如寧波銀行，不止自身資本內生有道，同時(shí)受到提前布局的可轉債和優(yōu)先股落地的雙重支撐，使其2018年三季度末的資本充足率成為上市城商行第二位。
核心資本，尤其在這些年，某種程度上就是中小銀行的核心競爭力！
回頭想來(lái)，我們能連續多年看到寧波銀行排名靠前的各項業(yè)績(jì)指標增速，作為投資者能始終享有這一從PB到ROE都數一數二的投資標的，背后其實(shí)是一家銀行各方面深厚的內功——包括計財邏輯上的合理提前布局。
其三，寧波銀行存在納入系統重要性銀行的可能性。如果納入，這對寧波銀行從重要性、合規性到安全性而言都是一則好消息，但同時(shí)，也意味著(zhù)對核心一級資本充足率要求將被提高。
多家券商分析認為，此次配股成功實(shí)施后，寧波銀行的資本充足率水平將由目前的上市銀行中游，提升到前1/3水平。
二問(wèn)：長(cháng)期來(lái)看，再融資對股民權益到底是“攤薄”還是“增厚”？
如前文所及，本次配股預計會(huì )增加近120億元的核心一級資本。
“愉見(jiàn)財經(jīng)”建議不妨把這120億看成投入銀行經(jīng)營(yíng)運作的“活錢(qián)”，那我們先粗放地假設，它們被全部用于支持信貸投放，按核心一級資本充足率7.5%的監管要求，亦即最多將可撬動(dòng)新增風(fēng)險資產(chǎn)近1600億；即便回撤一些，按10%的大數來(lái)算，也有1200億了。
我們這里先按最理想化假設的1600億風(fēng)險資產(chǎn)繼續估算，若按年計算（假設取值風(fēng)險資產(chǎn)年利潤率1.5%，寧波銀行實(shí)際情況或高于此），大致可新增利潤24億元；再把這24億利潤除以配股增發(fā)后的66億股，那每股也可增加收益超過(guò)0.36元了。
（作者注：以上算法并不科學(xué)、取的是理想化最大值，僅作為一種動(dòng)態(tài)分析問(wèn)題的框架供大家參考，不作為盈利測算，亦并不構成任何投資建議。）
而另一方面，墊厚了核心資本的寧波銀行，還有很多加速發(fā)展可能性、很多可為業(yè)務(wù)的側面，也能帶動(dòng)多個(gè)利潤引擎。除了傳統貸款類(lèi)業(yè)務(wù)以外，大零售戰略、財富管理等新業(yè)務(wù)也可借助于此夯下更牢固的發(fā)展基礎。
三問(wèn)：寧波銀行過(guò)去的再融資，結果怎樣了？
遇到上市公司再融資，最怕的是這些公司已經(jīng)暗地出現了財務(wù)窟窿，需要錢(qián)補；遇到上市銀行再融資，最怕的是這家銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，需要資金救枯枝而非長(cháng)新枝。
這一點(diǎn)上，寧波銀行足以讓市場(chǎng)放心。對于資產(chǎn)質(zhì)量的控制、不良資產(chǎn)的核銷(xiāo)，這家銀行一直有自己的秘訣和章法。
今年一季度，寧波銀行在實(shí)現歸母凈利潤18.32%同比增速的同時(shí)，不良率繼續穩定在0.79%的行業(yè)最優(yōu)水平線(xiàn)。
經(jīng)驗主義地來(lái)看，過(guò)去5年里，寧波銀行節奏有序、工具交替使用地進(jìn)行了多次再融資，包括2020年落地的定增、2017年的可轉債（摘牌于2019年）、以及2018和2015年發(fā)行的優(yōu)先股。這些動(dòng)作都為公司較快的業(yè)務(wù)擴張提供了有力的資本保障。
寧波銀行未負重望。其近5年加權風(fēng)險資產(chǎn)復合增速為22%，帶動(dòng)歸母凈利潤復合增速實(shí)現14.2%。
展望未來(lái)，浙商證券分析報告表示，配股對短期行情不排除情緒面上有擾動(dòng)，但是寧波銀行基本面強、此次配股價(jià)低，因此中長(cháng)期看好。
申萬(wàn)宏源金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬認為，配股利好長(cháng)期持股的投資者，并預計未來(lái)“銀行板塊持倉將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)標的集中，板塊內估值差距進(jìn)一步拉大”。
而寧波銀行，帶著(zhù)充實(shí)的資本儲備再出發(fā)，依然是以高成長(cháng)支撐估值的、眾望所歸的城商行龍頭。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“愉見(jiàn)財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 寧波銀行配股申請獲審通過(guò)：把彈藥補給善戰的部隊是利好，這筆賬該怎么算？|愉見(jiàn)財經(jīng)

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