9月15日，醫藥高新-聯(lián)易融2期資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃成功設立，發(fā)行規模3.36億元。從項目方宣傳海報看，本項目核心企業(yè)為泰州華信藥業(yè)投資有限公司，企業(yè)實(shí)控人為泰州市人民政府。該項目為市場(chǎng)又一單城投供應鏈ABS項目。

城投公司作為國內融資市場(chǎng)上的主要主體類(lèi)型之一，以往標準化融資主要通過(guò)企業(yè)債，公司債和非金融企業(yè)融資工具展開(kāi)，資產(chǎn)證券化通路雖有嘗試，缺少之又少。

近期，據行業(yè)內朋友透露，現在很多做供應鏈ABS業(yè)務(wù)的保理公司，券商都在大力布局城投，交易所放行的城投供應鏈ABS項目?jì)芤仓饾u增加。供應鏈ABS似乎有機會(huì )成為城投公司未來(lái)重要的融資渠道。

反向供應鏈ABS，一般是圍繞核心企業(yè)向其上游供應商采購商品、接受勞務(wù)而形成的應付賬款展開(kāi)，一般會(huì )通過(guò)商業(yè)保理公司先統一受讓歸集上游供應鏈的應收賬款債權，并作為原始權益人向專(zhuān)項計劃轉讓基礎資產(chǎn)。此前，反向供應鏈ABS多為房地產(chǎn)企業(yè)作為核心企業(yè)的模式。城投公司與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)在與上游供應商的議價(jià)能力一般都較強，能夠讓上游供應商比較好的配合與供應鏈ABS相關(guān)的操作，因此都是很適合發(fā)展供應鏈ABS的核心企業(yè)類(lèi)型。

1、供應鏈ABS產(chǎn)品價(jià)值

對于核心企業(yè)：

（1）不增加企業(yè)負債

反向供應鏈ABS產(chǎn)品不增加核心企業(yè)負債，不會(huì )給企業(yè)資產(chǎn)負債率帶來(lái)負擔，發(fā)行額度不與凈資產(chǎn)規模掛鉤，是一種對財務(wù)報表比較友好的一種融資方式。

（2）釋放原有償債資金，留存資金使用靈活

反向供應鏈ABS募集的資金可以在當期代替城投公司支付工程款和貿易款，幫助企業(yè)延長(cháng)賬期，原本需要用于支付應付賬款的資金可以按照企業(yè)自身需求使用，無(wú)任何用途限制。

（3）反向供應鏈ABS具備創(chuàng )新性  

ABS屬于創(chuàng )新模式的融資產(chǎn)品，融資工具的豐富和融資方式的多樣都是企業(yè)融資能力強的體現，有利于提升客戶(hù)在資本市場(chǎng)上的形象。同時(shí)，為資金方提供更豐富的投資標的，也有利于吸引更多投資者的參與。

（4）儲架申報，多期發(fā)行

申報、發(fā)行效率高項目可以選擇儲架總額度內多期發(fā)行，無(wú)異議函有效期為24個(gè)月。城投公司的付款時(shí)間相對集中，因此可以根據資金需求靈活選擇發(fā)行時(shí)間和產(chǎn)品規模。

對于上游企業(yè)：

（1） 有效利用核心企業(yè)信用傳導，解決融資難、融資貴問(wèn)題；

（2） 通常來(lái)說(shuō)城投公司作為債務(wù)人，對于工程及服務(wù)項下的應付款，在支付時(shí)間節點(diǎn)及金額上靈活性較低，采用保理融資方式可以實(shí)現應收賬款的快速回籠，優(yōu)化融資渠道。 

2、城投供應鏈ABS實(shí)操要點(diǎn) 

（1）交易結構和交易概述

（a)供應商因向核心企業(yè)提供工程施工，原材料買(mǎi)賣(mài)等基礎交易，而對核心企業(yè)享有未到期應收賬款債權。核心企業(yè)通過(guò)出具《付款確認書(shū)》的方式作出到期付款承諾

（b)資產(chǎn)支持證券投資者通過(guò)與計劃管理人簽訂《認購協(xié)議》，將認購款委托給計劃管理人管理，計劃管理人設立并管理資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃，投資者取得資產(chǎn)支持證券而成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（c）計劃管理人與原始權益人簽訂《基礎資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，將專(zhuān)項計劃資金用于向原始權益人購買(mǎi)基礎資產(chǎn)。

（d）計劃管理人與原始權益人簽訂《資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》，委托原始權益人作為資產(chǎn)服務(wù)機構，為專(zhuān)項計劃提供基礎資產(chǎn)管理服務(wù)。

（e）計劃管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》，在托管行開(kāi)立專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，對專(zhuān)項計劃資金進(jìn)行保管，提供托管服務(wù)。

（f）專(zhuān)項計劃設立后，資產(chǎn)支持證券在中證登登記。專(zhuān)項計劃存續期內，資產(chǎn)支持證券將在交易所進(jìn)行掛牌轉讓?zhuān)媱澒芾砣藢凑諏?zhuān)項計劃文件的約定進(jìn)行專(zhuān)項計劃利益分配。

（2）產(chǎn)品財務(wù)成本分析

反向供應鏈ABS的底層資產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)兩次轉讓?zhuān)?%的成本為例，兩次轉讓的過(guò)程中主要如下：

（a)發(fā)行前，保理商以折價(jià)率94%，受讓賬面金額為10億元的應收賬款，并通過(guò)過(guò)橋資金放款9.4億元支付至供應商/施工方；

（b)專(zhuān)項計劃以折價(jià)率95%受讓賬面金額為10億元的保理應收賬款，專(zhuān)項計劃實(shí)際募集資金規模為9.5億元；

（d)專(zhuān)項計劃到期，核心企業(yè)及項目公司按照票面金額10億元歸還應付款。

需要注意的是，在折價(jià)轉讓模式下，供應商、核心企業(yè)及保理商應根據談判結果確定采取買(mǎi)方/賣(mài)方貼息事宜。

（3）直接債務(wù)人和基礎資產(chǎn)的選擇

a) “單50“要求

在城投公司反向供應鏈ABS項目中，直接債務(wù)人可以是核心企業(yè)或核心企業(yè)的其他子公司。根據《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引》，基礎資產(chǎn)不能以地方政府為直接或間接債務(wù)人，因此選擇核心企業(yè)時(shí)，首先核查該核心企業(yè)及其子公司不能是銀保監會(huì )地方政府融資平臺名單內的平臺企業(yè)。除此之外，該直接債務(wù)人還應滿(mǎn)足交易所關(guān)于來(lái)自于融資主體來(lái)自地方政府的收入不超過(guò)營(yíng)業(yè)收入50%的要求。 

b) 分散度要求

反向供應鏈ABS中債務(wù)人均為核心企業(yè)及其子公司，基礎資產(chǎn)的集中度，主要通過(guò)上游供應商的分散度來(lái)體現。相關(guān)要求遵守交易所企業(yè)應收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南中的規定，資產(chǎn)池應至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權人且單個(gè)債權人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)50%。此外，對于核心企業(yè)的子公司作為債務(wù)人的資產(chǎn)，如果超過(guò)當期入池資產(chǎn)的15%，應按照重要債務(wù)人的要求進(jìn)行盡職調查和信息披露。 

c) 其他要求

根據交易所掛牌指南的要求，應收賬款系從第三方受讓所得的，原始權益人應當已經(jīng)支付轉讓對價(jià)，且轉讓對價(jià)應當公允。因此，城投供應鏈ABS在設立過(guò)程中，保理商應在A(yíng)BS設立之前就完成保理款項的支付。