小債看市 作者：小債看市
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一個(gè)曾經(jīng)是渝系房企"五朵金花"之一，另一個(gè)是“四川地產(chǎn)一哥”，如今兩家西南龍頭房企都將面臨生死考驗。
01
被申請破產(chǎn)重整
7月5日，重慶市第五中級人民法院發(fā)布案號為（2021）渝05破申428號的破產(chǎn)審查公告，重慶市協(xié)信遠創(chuàng )實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)信遠創(chuàng )”）被申請破產(chǎn)重整，申請人為北京易禾水星投資有限公司。
破產(chǎn)重整信息
協(xié)信遠創(chuàng )是重慶老牌房企，曾與龍湖、金科、東原、華宇等并稱(chēng)渝系房企的"五朵金花"，并在一段時(shí)期穩居全國百強房企之列。
但自2019年末開(kāi)始，協(xié)信遠創(chuàng )屢次被曝出資金鏈危機消息。
2020年1月，協(xié)信集團旗下有機蔬菜品牌“多利農莊”被曝出欠薪、欠貸事件，導致平臺陷入癱瘓、員工無(wú)法正常工作。
隨后，協(xié)信遠創(chuàng )也一度傳出資金鏈斷裂將賣(mài)身續命，先后被金科、融創(chuàng )、陽(yáng)光城等房企調研一番后不了了之。
2020年3月，協(xié)信遠創(chuàng )曾出現“技術(shù)性違約”事件，“18協(xié)信01”付息資金遲到一天才到賬。（后臺回復“協(xié)信”查看原文）
隨著(zhù)債務(wù)危機的加深，2020年4月協(xié)信創(chuàng )始人吳旭將公司大部分股權以總價(jià)43.9億元對價(jià)出售給豐隆集團旗下新加坡城市發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“CDL”）全資子公司，協(xié)信借此暫時(shí)渡過(guò)危機。
然而CDL入主后，協(xié)信遠創(chuàng )的債務(wù)問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決。
今年3月，協(xié)信遠創(chuàng )與CDL產(chǎn)生較大矛盾。CDL公開(kāi)宣稱(chēng)收購協(xié)信是“一筆失敗的投資”，要求3名董事離職，并揚言要賣(mài)出手中股份；協(xié)信則指責CDL不支持公司發(fā)展，不向公司“輸血”，導致資金流可能出現問(wèn)題。
2021年3月9日，協(xié)信遠創(chuàng )4.4億元私募債“18協(xié)信01”未完成兌付，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，其債務(wù)危機全面爆發(fā)。
《小債看市》統計，目前協(xié)信遠創(chuàng )違約債券已達3只，違約余額17.43億元；另外其還存續兩只債券，存續規模13.78億元，分別將于今年7月和9月到期。
存續債券
02
深陷債務(wù)危機
據官網(wǎng)介紹，協(xié)信遠創(chuàng )成立于1999年，是中國專(zhuān)注于“高周轉為主導、產(chǎn)商協(xié)同”集成化發(fā)展的業(yè)務(wù)平臺。
協(xié)信遠創(chuàng )曾經(jīng)是重慶商人吳旭掌控的“協(xié)信商業(yè)王國”里極為重要的平臺，涉及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)管理、租賃等多項業(yè)務(wù)。
協(xié)信遠創(chuàng )官網(wǎng)
2020年4月，CDL以44億元對價(jià)收購協(xié)信遠創(chuàng )51.01%股份，成其控股股東；原實(shí)控人吳旭的持股比例由60%降至29%；綠地集團持股下降至19.99%，公司實(shí)控人由吳旭變更為CDL。
股權穿透圖
據克而瑞數據顯示，2020年協(xié)信遠創(chuàng )以220億操盤(pán)金額排名第102位，已被甩出百名開(kāi)外，與龍湖、金科等“渝系房企”相差甚遠。
克而瑞數據
近年來(lái)，協(xié)信遠創(chuàng )營(yíng)業(yè)收入和利潤規模有所增長(cháng)，但營(yíng)業(yè)利潤對投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益依賴(lài)很高；2019年若扣除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益，其營(yíng)業(yè)利潤呈現持續虧損狀態(tài)。
2020年，在疫情影響下協(xié)信遠創(chuàng )營(yíng)業(yè)收入腰斬，歸母凈利潤巨虧71.61億元，為歷年來(lái)首次虧損，且其2020年報被出具保留意見(jiàn)的審計。
盈利能力
截至2020年末，協(xié)信遠創(chuàng )總資產(chǎn)為791.08億元，總負債681.02億元，凈資產(chǎn)110.06億元，資產(chǎn)負債率高達86.09%。
從房企融資新規“三道紅線(xiàn)”來(lái)看，截至2020年二季度末，協(xié)信遠創(chuàng )剔除預收款項的資產(chǎn)負債率為66%，凈負債率191%，現金短債比為0.17，可以看出其已踩中兩道紅線(xiàn)歸為“橙檔”房企。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，協(xié)信遠創(chuàng )主要以流動(dòng)負債為主，其一年內到期的短期債務(wù)有130.8億元。
相較于短債壓力，協(xié)信遠創(chuàng )流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金不足20億元，不足以覆蓋短債，短期償債風(fēng)險較大。
在備用資金方面，截至2020年末協(xié)信遠創(chuàng )授信總額為463.99億元，未使用授信額度220.12億元，表面看財務(wù)彈性尚可。
銀行授信情況
除此之外，協(xié)信遠創(chuàng )還有225.67億非流動(dòng)負債，其剛性債務(wù)規模有293.44億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為43%。
有息負債高企，協(xié)信遠創(chuàng )財務(wù)費用驚人，2019年該指標高達18.64億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，協(xié)信遠創(chuàng )對外部融資較為依賴(lài)，在融資渠道方面除了銀行和債券，其還通過(guò)租賃、應收賬款、股權質(zhì)押及信托等方式融資。
值得注意的是，協(xié)信遠創(chuàng )所持公司股權已高比例質(zhì)押，其旗下已有10家子公司股權被質(zhì)押用于融資，其中有8家更是100%質(zhì)押。
另外，隨著(zhù)大量債務(wù)到期，協(xié)信遠創(chuàng )融資金額已無(wú)法覆蓋到期債務(wù)，2019和2020年其籌資性現金流凈額分別為-42.23億和-89.34億元，外部融資環(huán)境已惡化。
籌資性現金流情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，協(xié)信遠創(chuàng )還存在存貨高、受限資產(chǎn)多、投資性房地產(chǎn)占比較大等方面的問(wèn)題。
協(xié)信遠創(chuàng )走到如今的境地，或與其盲目擴張、走多元化道路有關(guān)。
2015年，吳旭帶領(lǐng)協(xié)信開(kāi)啟了新一輪擴張之路，提出"去房地產(chǎn)化"，確定了“不動(dòng)產(chǎn)是基礎、金融是橋梁、科技是未來(lái)”的轉型戰略，切入產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、金融資管等多個(gè)領(lǐng)域。
然而，協(xié)信重點(diǎn)發(fā)力的商業(yè)地產(chǎn)項目，由于資金沉淀多，開(kāi)發(fā)周期長(cháng)，近幾年公司現金流壓力陡增。
近年來(lái)，受房市調控政策影響，協(xié)信與其他渝系房企差距也越來(lái)越大，再加上人事頻繁動(dòng)蕩，協(xié)信的資金鏈危機仿佛越來(lái)越深遠。
03
藍光走在違約邊緣
另一邊，同為西南龍頭房企，號稱(chēng)“四川地產(chǎn)一哥”的藍光發(fā)展（600466.SH）也在債務(wù)危機中苦苦掙扎。
今年初，藍光發(fā)展被曝非標逾期，揭開(kāi)其債務(wù)風(fēng)險的一角。
其實(shí)，從去年10月出售迪康藥業(yè)開(kāi)始，藍光發(fā)展就已顯露出資金緊張的苗頭。
緊接著(zhù)今年4月，藍光發(fā)展將旗下物業(yè)資產(chǎn)藍光嘉寶服務(wù)65.04%股權轉讓給碧桂園服務(wù)，對價(jià)49.64億元。
《小債看市》統計，今年7月藍光發(fā)展到期或回售債券合計27億元，但其仍未提供明確償債資金來(lái)源及償債安排，市場(chǎng)為其能否正常兌付捏一把汗。
藍光發(fā)展曾是房企中的一匹黑馬，從銷(xiāo)售百億到千億的突破僅用了四年時(shí)間。
近年來(lái)，藍光創(chuàng )始人楊鏗也在大力推進(jìn)多元化發(fā)展戰略，成立文旅集團，推出“水果俠”主題世界IP，但文旅項目難賺錢(qián)是業(yè)界共識。
另外，藍光這兩年開(kāi)啟“二代接班”模式，高管團隊頻繁流失，核心團隊的頻繁離職，給其經(jīng)營(yíng)戰略執行和落地，帶來(lái)了不小的阻礙。
如今，在房地產(chǎn)調控和融資新規“三道紅線(xiàn)”下，房企開(kāi)始進(jìn)入洗牌階段，無(wú)論是全國性大型房企還是偏隅一角的區域房企都面臨生死考驗，尤其是曾經(jīng)盲目追求規模、激進(jìn)擴張、多元化發(fā)展的房企更為危險。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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