小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
自債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)，當代置業(yè)雖一直通過(guò)各種方式自救，但其流動(dòng)性問(wèn)題仍未得到有效緩解。
1月10日，當代置業(yè)（01107.HK）公告稱(chēng)，其境外優(yōu)先票據未償還本金總額約為13.48億美元。
當代置業(yè)公告
公告顯示，當代置業(yè)已收到若干票據持有人通知，要求提早償還相關(guān)債務(wù)或采取強制執行行動(dòng)。
當代置業(yè)一直在與相關(guān)票據持有人磋商，以就集團與境外優(yōu)先票據有關(guān)的未償還債務(wù)責任采取可能的債務(wù)重組計劃。
據悉，當代置業(yè)已委任財務(wù)顧問(wèn)，以協(xié)助其持續評估集團的流動(dòng)資金狀況，并與財務(wù)顧問(wèn)緊密合作，以制定顧及境內外利益相關(guān)者的整體規則。
值得注意的是，1月10日當代置業(yè)股票復牌，其股價(jià)在開(kāi)盤(pán)大幅高開(kāi)后一路下探，收盤(pán)跌超40%，總市值僅剩6.4億港元。
當代置業(yè)股價(jià)走勢
去年10月25日，當代置業(yè)2.5億美元債未能如期兌付，拉開(kāi)債務(wù)違約序幕，自10月21日起其股票及債權證券于聯(lián)交所暫停買(mǎi)賣(mài)。
《小債看市》統計，目前當代置業(yè)存續美元債4只，存續規模10.97億美元，其中今年將有兩只合計5億美元債券到期。
存續美元債
值得注意的是，當代置業(yè)美元債的發(fā)行票息較高，平均票息超11%，融資成本高企。
2018年12月，當代置業(yè)曾發(fā)行一筆1.5億美元優(yōu)先票據，利率高達15.5%，創(chuàng )下國內甚至亞洲的房企發(fā)債之最，引得一片嘩然質(zhì)疑聲不斷。
去年下半年以來(lái)，當代置業(yè)美元債劇烈波動(dòng)，多家國際評級機構將其家族企業(yè)評級下調，其信用資質(zhì)持續惡化，再融資壓力飆升。
據官網(wǎng)介紹，當代置業(yè)成立于2000年，總部位于北京，2013年在香港聯(lián)合交易所上市。
當代置業(yè)具有一級房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，自主研發(fā)運營(yíng)十大綠色科技系統和五大擴展系統，打造中國綠色科技地產(chǎn)領(lǐng)域的標志性品牌——“MOMΛ”，當代MOMΛ項目曾榮獲世界十大建筑奇跡之一。
當代置業(yè)官網(wǎng)
從股權結構看，當代置業(yè)的控股股東為極地控股，持股比例為65.38%，公司實(shí)際控制人為張雷。
2021年，當代置業(yè)合約銷(xiāo)售額約360.5億元，同比下滑14.59%，未完成470億元銷(xiāo)售目標。
據克而瑞數據，去年當代置業(yè)以317.2億操盤(pán)金額位居房企第75位；以313.1萬(wàn)平方米操盤(pán)面積排第52名，屬于百強房企行列。
克而瑞數據
在土儲方面，2021年上半年當代置業(yè)拿地毫不手軟，其在西安、重慶、青島、蘇州、合肥和呼和浩特等地新獲取了20個(gè)項目，新增計容建筑面積356.4萬(wàn)平方米。
截至期末，當代置業(yè)土地儲備合計1676萬(wàn)平方米。
據半年報顯示，2021年上半年當代置業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入95.43億元，同比增長(cháng)9.56%；實(shí)現凈利潤4.48億元，同比增長(cháng)12.56%。
近年來(lái)，當代置業(yè)的盈利能力一般，自2020年起其毛利率、凈利率開(kāi)始走低，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額持續凈流出。
盈利能力
截至2021年6月末，當代置業(yè)總資產(chǎn)為984.36億元，總負債862.6億元，凈資產(chǎn)121.8億元，資產(chǎn)負債率87.6%。
近年來(lái)，當代置業(yè)財務(wù)杠桿高企，資產(chǎn)負債率一直維持高位，2017-2020年該指標分別為84.47%、85.86%、87.45%以及86.6%。
財務(wù)杠桿
從“三道紅線(xiàn)”看，截至2021年6月末，當代置業(yè)剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為83%，凈負債率93%，非受限現金短債比1.46，踩中一道紅線(xiàn)歸為“黃檔”。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，當代置業(yè)主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的77%。
截至2021年6月末，當代置業(yè)流動(dòng)負債有661.8億元，其中一年內到期的短期債務(wù)有93.47億元。
相較于短債規模，當代置業(yè)流動(dòng)性尚可，其賬上現金及現金等價(jià)物有136.2億元，可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
除此之外，當代置業(yè)還有200.8億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計194.1億元。
整體來(lái)看，當代置業(yè)剛性債務(wù)有287.57億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為33%。
其中，當代置業(yè)銀行及其他借款192.82億元，優(yōu)先票據85.34億元及公司債券9.39億元。
有息負債規模較大，當代置業(yè)的融資成本高企，2020年其加權平均融資成本為9.9%，與2019年持平。
2021年上半年，當代置業(yè)利息合計13.73億元，扣除發(fā)展中的待售物業(yè)資本化金額為2.06億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，當代置業(yè)渠道較為狹窄，主要通過(guò)借款、發(fā)債和股權等渠道融資。
為應付債務(wù)危機，當代置業(yè)本打算將旗下物業(yè)公司出售給融創(chuàng )服務(wù)，但就在雙方簽署協(xié)議的最后一天，其臨時(shí)推翻協(xié)議，不接受融創(chuàng )的“殺價(jià)”。
除此之外，當代置業(yè)還通過(guò)撤銷(xiāo)派發(fā)中期股息、提供股東貸款等方式自救。
總得來(lái)看，當代置業(yè)盈利能力一般，財務(wù)杠桿高企，融資成本居高不下，在房地產(chǎn)行業(yè)下行周期中面臨債務(wù)和融資雙重壓力。
畢業(yè)于西南政法大學(xué)的張雷，曾在體制內工作多年。
從1995年開(kāi)始，張雷擔任北京中際房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司總經(jīng)理，開(kāi)始涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項目。
2000年，張雷創(chuàng )辦北京當代鴻運房地產(chǎn)，也就是當代集團的前身。隨后經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)了滿(mǎn)庭芳園、當代城市家園、青云科技大廈、當代萬(wàn)國城等項目。
當代置業(yè)董事局主席張雷
兩年后，當代集團在香港成立了盈港實(shí)業(yè)集團，專(zhuān)門(mén)來(lái)負責公司在海外融資事宜。
2008年，當代置業(yè)上報了A股上市計劃，但隨后A股房企上市被叫停。兩年后當代置業(yè)轉戰H股，又過(guò)了三年才修成正果。
2013年，張雷敲響了港交所的上市鐘聲，當代置業(yè)登陸資本市場(chǎng)。
不過(guò)，在以銷(xiāo)售額、土地規模以及高利潤為衡量標準的香港資本市場(chǎng)，當代置業(yè)上市后股價(jià)表現不如人意，首日掛牌即跌穿招股價(jià)，一度大跌9%。
在張雷去德國的一次考察后，便鐘情于綠色地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，當代置業(yè)自此也成為一家有著(zhù)綠色情懷的公司。
但隨著(zhù)中國金茂、朗詩(shī)集團等資金雄厚的房企加入綠色科技地產(chǎn)賽道，當代置業(yè)的競爭力引發(fā)疑問(wèn)。
另外，由于張雷過(guò)度關(guān)注細節，使得當代置業(yè)在管理效率、成本控制方面明顯不如其他房企，在房地產(chǎn)黃金十年錯失了發(fā)展良機。
2017-2019年，當代置業(yè)合約銷(xiāo)售額分別為221.86、321.57以及362.03億元，其銷(xiāo)售業(yè)績(jì)增速較慢。
事實(shí)上，當代置業(yè)并非對規模沒(méi)有追求。早在多年前張雷就曾立下“2005年要突破100億元，2007年突破300億元，2009年突破700億元，2010年則要達到900億元”的豪言壯志。
隨后，當代置業(yè)不斷加大投入力度，但在加大拿地力度的同時(shí)，其債務(wù)問(wèn)題也隨之凸顯，債務(wù)危機一觸即發(fā)。（作者微信：littlebond1）
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題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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