金融二叉樹(shù) 作者：金融二叉樹(shù)
每當一個(gè)ABS產(chǎn)品發(fā)生風(fēng)險事件時(shí)，小編都不禁在想：
觸發(fā)第三方增信的ABS算違約嗎？
A檔兌付，B檔違約算違約嗎？
觸發(fā)違約事件算違約嗎？
次級違約算違約嗎？
如果小伙伴有相同的疑惑就跟小編一起來(lái)看看什么是ABS違約，以及那些違約的ABS怎么樣了。
ABS因為產(chǎn)品結構較信用債等產(chǎn)品復雜，所以風(fēng)險事件的觸發(fā)、違約類(lèi)型也比較復雜，可能有小伙伴有疑問(wèn)，不能按時(shí)按金額兌付不就是實(shí)質(zhì)違約了嗎，還區分啥類(lèi)型？emm。。。。。。這套邏輯對信用債來(lái)說(shuō)完全夠了，但是對ABS來(lái)說(shuō)，就沒(méi)那么簡(jiǎn)單了，為什么這么說(shuō)呢？首先ABS的核心是基礎資產(chǎn)，產(chǎn)品的兌付依賴(lài)于現金流而非純信用，其次ABS產(chǎn)品的交易結構復雜，通常存在內、外部增信，故而風(fēng)險事件的觸發(fā)和違約類(lèi)型也就比較復雜。
01先從增信措施說(shuō)起：
ABS產(chǎn)品常見(jiàn)的增信措施包括，現金流超額覆蓋、優(yōu)先/次級分層、流動(dòng)性差額支付承諾、擔保等。
一般情況下，若基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流不足以覆蓋優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息時(shí)，則差額支付承諾人將提供差額補足以保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付；若差額支付承諾人未履行差額補足義務(wù)，則由擔保人保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付，如果擔保人未履行不足義務(wù)，則次級資產(chǎn)支持證券將最先承受損失，為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券提供信用支持。（小編這里舉得簡(jiǎn)單的情況，有些ABS增信措施會(huì )更復雜，例如加入抵質(zhì)押物、保證金設置、股權質(zhì)押、優(yōu)先收購權等。）
當現金流惡化時(shí)，到期現金流不足以支付優(yōu)先級本息時(shí)，觸發(fā)增信措施，這時(shí)候通常不認為發(fā)生違約，而是觸發(fā)風(fēng)險事件，當所有增信措施不足以覆蓋優(yōu)先級本息時(shí)，我們認為ABS產(chǎn)品發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。
對于作為增信措施的次級雖然有損失的可能，但小編認為不存在違約風(fēng)險。首先，首先無(wú)論是原始權益人自留還是在市場(chǎng)銷(xiāo)售，次級作為一種增信措施，在合同中并沒(méi)有約定要支付本金和固定利息，而違約是指是指合同當事人完全沒(méi)有履行合同或者履行合同義務(wù)不符合約定的行為。將它理解為權益層就更好接受了，不存在傳統意義的違約風(fēng)險。
以下面的下現金流償付機制例子來(lái)看：
上圖所示產(chǎn)品有A、B檔兩個(gè)層級及次級，當出現違約事件后，償付順序是優(yōu)先A檔本金、利息 優(yōu)先B檔本金、利息 次級本金及超額收益。當優(yōu)先A檔本息正常兌付時(shí)，而B(niǎo)檔本息無(wú)法正常兌付時(shí)，優(yōu)先B檔發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，而當次級本金損失，而優(yōu)先A、B檔正常兌付本息時(shí)，小編認為沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，風(fēng)險事件會(huì )影響現金流分配但不一定導致違約。
02一些觸發(fā)風(fēng)險事件的ABS
03違約事件小結：
1
當差額補足人和擔保人是原始權益人的關(guān)聯(lián)方時(shí)，當原始權益人出現經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，現金流惡化時(shí)，會(huì )出現連鎖反應，直接影響增信的效果。
相關(guān)規定：《基礎設施收費類(lèi)資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第十五條，增信機構為原始權益人及其關(guān)聯(lián)方或現金流提供方的，管理人應當結合風(fēng)險相關(guān)性情況，詳細核查并披露前述情況對增信效果的影響，并充分揭示風(fēng)險。
2
資金混同，監管賬戶(hù)未能監管到位會(huì )直接影響現金流收集，例如鶴崗熱力煤電ABS中，原始權益人部分基礎資產(chǎn)現金流未劃轉至監管賬戶(hù)，部分監管賬戶(hù)資金未全額劃轉至托管賬戶(hù)，專(zhuān)項計劃原始權益人和監管銀行未能按照約定履行職責。
相關(guān)規定：《基礎設施收費類(lèi)資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第十三條，資產(chǎn)服務(wù)機構應當設置專(zhuān)項監管賬戶(hù)，基礎資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現金流應當由資產(chǎn)服務(wù)機構從專(zhuān)項監管賬戶(hù)全部劃付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。專(zhuān)項監管賬戶(hù)資金應當與資產(chǎn)服務(wù)機構的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用。
《應收賬款資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第十二條 基礎資產(chǎn)的現金流回款路徑應當清晰明確，管理人應當在專(zhuān)項計劃文件中明確專(zhuān)項計劃賬戶(hù)設置、現金流自產(chǎn)生至當期分配給投資者期間在各賬戶(hù)間劃轉時(shí)間節點(diǎn)安排等?；A資產(chǎn)現金流應當由債務(wù)人直接回款至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，難以直接回款至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)的，應當直接回款至專(zhuān)項監管賬戶(hù)。專(zhuān)項監管賬戶(hù)資金應當與原始權益人的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用。特殊情形下，基礎資產(chǎn)現金流難以直接回款至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)或專(zhuān)項監管賬戶(hù)的，管理人應當充分披露基礎資產(chǎn)現金流未能直接回款至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)或專(zhuān)項監管賬戶(hù)的原因和必要性，揭示資金混同或挪用等風(fēng)險以及相應的風(fēng)險緩釋措施。
3
在A(yíng)BS整個(gè)流程中盡職調查不見(jiàn)貫穿始終，而且十分重要，盡職調查不充分會(huì )直接影響到對原始權益人的判斷，不僅無(wú)法充分揭示風(fēng)險、安排風(fēng)險緩釋措施，嚴重的直接影響產(chǎn)品兌付。
例如慶匯租賃ABS的“蘿卜章”事件，管理人恒泰證券曾就中石油蘭州分公司與鴻元石化的業(yè)務(wù)合作及相關(guān)合同的真實(shí)性和有效性向中石油蘭州分公司進(jìn)行詢(xún)證。中石油蘭州分公司回復稱(chēng)，鴻元石化與中石油蘭州分公司之間不存在任何法律關(guān)系或者關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不存在任何業(yè)務(wù)往來(lái)，涉及中石油蘭州分公司的相關(guān)合同等文件上所加蓋的印章及負責人簽字系偽造。
遼寧證監局就曾作出《關(guān)于對恒泰證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》，認定：恒泰證券作為慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃的管理人，未對專(zhuān)項計劃基礎資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調查，即存在部分盡職調查過(guò)程未嚴格執行程序，部分訪(fǎng)談未制作訪(fǎng)談?dòng)涗?，盡職調查底稿訪(fǎng)談?dòng)涗洸煌暾?，部分訪(fǎng)談僅有錄音、未經(jīng)被訪(fǎng)談人簽字等問(wèn)題。
相關(guān)規定：《證券公司及基金公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調查工作指引》第二條規定，盡職調查是指證券公司及基金管理公司子公司 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)管理人）勤勉盡責地通過(guò)查閱、訪(fǎng)談、列席會(huì )議、實(shí)地調查等方法對業(yè)務(wù)參與人以及擬證券化的基礎資產(chǎn)進(jìn)行調查，并有充分理由確信相關(guān)發(fā)行文件及信息披露真實(shí)、準確、完整的過(guò)程。
4
基礎資產(chǎn)不能過(guò)度集中，否則更容易受到政策、環(huán)境等影響因素。
例如永利熱電ABS和天裕燃氣ABS一個(gè)沒(méi)有提前關(guān)注原始權益人下游客戶(hù)的行業(yè)集中風(fēng)險，導致當區域內的政策環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，專(zhuān)項計劃現金流大幅下降；一個(gè)因上游供應商受環(huán)保行業(yè)政策影響減停產(chǎn)，對原始權益人提供原材料的能力大幅下降，導致專(zhuān)項計劃現金流大幅下降，并影響了相關(guān)主體的持續運營(yíng)能力。
相關(guān)規定：《應收賬款資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第五條規定，相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)50%。
符合以下條件之一的，可免于上述關(guān)于債務(wù)人分散度的要求：
（一）基礎資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應鏈應付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少 10 個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權人且債務(wù)人資信狀況良好；
（二）原始權益人資信狀況良好，且專(zhuān)項計劃設置擔保、差額支付等有效增信措施。
符合條件并免于債務(wù)人分散度要求的，管理人應當在計劃說(shuō)明書(shū)中披露基礎資產(chǎn)池集中度較高的原因及合理性，充分揭示風(fēng)險，設置相應的風(fēng)險緩釋措施。
《基礎設施收費類(lèi)資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第七條規定，基礎資產(chǎn)及底層資產(chǎn)的現金流來(lái)源應當具備一定的分散度。管理人應當結合基礎資產(chǎn)或底層資產(chǎn)涉及的地區概況、區域經(jīng)濟、行業(yè)政策、供需變化等因素，對專(zhuān)項計劃的集中度風(fēng)險進(jìn)行分析。管理人應當說(shuō)明基礎資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現金流來(lái)源的集中度情況，集中度較高的應當進(jìn)行風(fēng)險提示，并披露重要現金流提供方的經(jīng)營(yíng)情況及財務(wù)狀況。
3
收費權類(lèi)ABS及CMBS內部分級增信的效果要合理評估。因為未來(lái)現金流的不確定性更高，而不像債權類(lèi)ABS此消彼長(cháng)的關(guān)系，尤其是對于僅有5%左右的比例，次級的左右微乎其微。
關(guān)于自留的規定：《應收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》第十六條 原始權益人及其關(guān)聯(lián)方應當保留一定比例的基礎資產(chǎn)信用風(fēng)險，具體比例按照以下第（一）款或第（二）款要求進(jìn)行：
（一）持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續期限；（二）若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應當持有，且應當以占各檔次證券發(fā)行規模的相同比例持有，總持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續期限。
原始權益人及其關(guān)聯(lián)方按照上述要求進(jìn)行風(fēng)險自留后，除非根據生效判決或裁定，不得將其持有的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行轉讓或者以任何形式變相轉讓。
符合以下兩種條件之一的，原始權益人可免于上述風(fēng)險自留要求：
（一）基礎資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應鏈應付款等情況的，基礎資產(chǎn)池包含的債權人分散且債務(wù)人資信狀況良好；
（二）原始權益人資信狀況良好，且專(zhuān)項計劃設置擔保、差額支付等有效增信措施。
符合條件并免于上述風(fēng)險自留要求的，管理人應當在計劃說(shuō)明書(shū)中充分披露原始權益人未進(jìn)行風(fēng)險自留的原因及合理性，并揭示相關(guān)風(fēng)險。
《基礎設施收費類(lèi)資產(chǎn)證券化掛牌條件確認指南》第十九條規定，原始權益人及其關(guān)聯(lián)方應當保留一定比例的基礎資產(chǎn)信用風(fēng)險，持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續期限。
原始權益人及其關(guān)聯(lián)方按照上述要求進(jìn)行風(fēng)險自留后，除非根據生效判決或裁定，不得將其持有的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行轉讓或者以任何形式的變相轉讓。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標題： 聊聊ABS違約那些事
