地產(chǎn)三哥 作者：地產(chǎn)三哥
來(lái)源：地產(chǎn)三哥（ID：dichansange）
1883年末，胡雪巖、徐潤等商業(yè)大佬相繼破產(chǎn)清算，始于1883年初的上海金融危機蔓延全國。
當一個(gè)商界大佬資金鏈出現問(wèn)題的時(shí)候，是個(gè)案，很大可能是自身原因；當一幫大佬出現資金鏈問(wèn)題的時(shí)候，就是系統原因。
本文討論徐潤的破產(chǎn)和1883年金融危機的原因。
一、1883年，上海地產(chǎn)大王破產(chǎn)
1883年，徐潤是上海的“地產(chǎn)大王”。
和今天一樣：他既有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，也有租賃地產(chǎn)運營(yíng)，還有大量的土地儲備。
擁有未建之地2900余畝，己建之地320畝，共建洋房51所，住宅222間，當房3所，樓平房街房1890余間，每年可收租金12萬(wàn)余兩。
他的地畝、房產(chǎn)價(jià)值幾何？
“共合成本223萬(wàn)兩白銀”。
在此基礎上，徐潤打算擴張自己的房地產(chǎn)事業(yè)。他擬招股400萬(wàn)兩、創(chuàng )辦一個(gè)更大的房地產(chǎn)公司。本來(lái)，洋行里的英國朋友顧林準備和他合伙：顧林回倫敦準備用自己在倫敦的房產(chǎn)抵押籌款200萬(wàn)兩。
“四五厘息，二十年期，助余興筑?！毙鞚櫤髞?lái)回憶，為此，徐潤送給顧林一萬(wàn)兩的路費。但顧林返回英國后生病、而后失去聯(lián)系。
失去了意向大股東，徐潤在國內開(kāi)始籌款。憑借自己在上海金融界的地位和資信，他從錢(qián)莊、股票抵款、洋行房產(chǎn)抵款及各存戶(hù)款籌到資金252萬(wàn)余兩，用以擴大其地產(chǎn)公司。
當徐潤正準備大干一場(chǎng)的時(shí)候，1883年中法戰爭爆發(fā)，在中法戰爭期間，連有政府背景的輪船招商局，都要將輪船“換旗”，掛靠到洋商名下，以保證安全，遑論無(wú)權無(wú)勢的普通中國商人。
當法國軍艦到達吳淞口時(shí)，上海緊張、過(guò)熱、脆弱的金融體系終于加速崩塌了，市面銀根吃緊，商號、錢(qián)莊相繼破產(chǎn)，金融危機襲卷上海。
“上海百貨，無(wú)不跌價(jià)三五成?！?/p>
與國內市場(chǎng)有密切聯(lián)系的上海錢(qián)莊受到嚴重影響，“統市存銀照常不過(guò)十分一二，只有三十八萬(wàn)?！?/p>
上海市面流動(dòng)性陷入嚴重蕭索，徐潤也受到極大沖擊，“斯時(shí)兼有胡姓等大戶(hù)，以受擠，周轉不及，而潤遂繼之?！?/p>
胡姓等大戶(hù)指的就是胡光墉，字雪巖。
1883年11月21日, 徐潤召集所有債權人告知, 因為資金周轉困難, 現已處于破產(chǎn)狀態(tài)。經(jīng)過(guò)與債權人磋商, 徐潤公布所有產(chǎn)業(yè)賬目和股票清單，同時(shí)宣布他的全部房地產(chǎn)( 成本220萬(wàn)兩) 和所有股票(經(jīng)債權人會(huì )議認定現值982530兩) 交予債權人全權處理, 用以抵欠252萬(wàn)兩白銀的債務(wù)。
22家錢(qián)莊推舉六人作為談判代表，徐潤的公司也派出六人與錢(qián)莊代表商談。
商談方案有二：
第一，變賣(mài)資產(chǎn)還債。
“經(jīng)公同商榷，議將余所有款三百四十余萬(wàn)全盤(pán)推出，以鎮定二百余萬(wàn)之款?！?/p>
第二，債轉股。
是由錢(qián)莊代表提出把錢(qián)莊欠款作為股金，作為對徐潤房產(chǎn)公司的投資，并希望盛宣懷認股一半。
“然而“盛亦一空心大老，無(wú)力于此，似可不談?！薄?/p>
而各錢(qián)莊“但顧目前，亦無(wú)遠謀，議定以?xún)赡隇橄?，售現分攤?！?/p>
所以，債轉股的方案二沒(méi)有成功，只能變賣(mài)資產(chǎn)清賬。
接下來(lái)，徐潤把自己多年經(jīng)營(yíng)的房產(chǎn)如青云里、靖遠街、元芳路、杏花樓等處賤價(jià)賣(mài)出，以清還欠債，按時(shí)價(jià)虧損八九十萬(wàn)，如按以后上漲價(jià)計，虧損達四百余萬(wàn)兩白銀。
而未建之地2900余畝地以107余萬(wàn)賣(mài)出，也是虧損不少。
徐潤后來(lái)回憶，大為感概：“此數項共值一千五六百萬(wàn)，加之股票典本不下一千七八百萬(wàn)兩，豈非成一大富家乎。乃廢之半途，毀于一旦，反致大虧，命耶運耶，撫今追昔，能不憂(yōu)然，所謂有幸有不幸者夫?！?/p>
當年的22家錢(qián)莊和徐潤房地產(chǎn)公司的談判，其實(shí)今天也在不斷上演。
所有的房地產(chǎn)企業(yè)在面臨資金鏈危機時(shí)都會(huì )有三條方案：第一、賣(mài)項目；第二，債轉股；第三、大佬背書(shū)。
只不過(guò)徐潤當日沒(méi)有找到大佬如盛宣懷等的背書(shū)，債轉股的方案在擠兌面前就沒(méi)有可行性了。
在徐潤的回憶錄《徐愚齋自敘年譜》中，中法戰爭是導火索。
“不虞突遭癸未（1883年）之變，中法措兵，越南、臺灣、馬江悉開(kāi)仗，法兵輪駛抵吳淞，查進(jìn)出口之船，并揚言攻制造局，以致人聲鼎沸，紛紛遷避，一民船賃價(jià)至二三百金。舉市所存現銀不到百萬(wàn)，恐慌不堪言狀。巨家如胡雪巖、劉云記、金蘊青皆相繼壞事，其余號商店鋪接踵傾倒，不知凡幾，誠屬非常之禍?！?/p>
中法構兵是金融危機導火索，真實(shí)的金融危機根源究竟是怎樣形成的呢？
二、1883年金融危機的原因之一：
國際收支不平衡
所有金融危機的直接原因是流動(dòng)性枯竭，流動(dòng)性枯竭也是有原因的。
造成1883年上海乃至全國金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的直接原因是什么呢？
第一、國際收支不平衡，白銀外流。
第二、有資金抽水機：新興的官督商辦企業(yè)股票吸金。
其他的流動(dòng)性危機：諸如外資聯(lián)手絞殺、信用傳遞斷裂、擠兌等等都是伴生的結果。
我們再分別看當日中國的國際貿易和官督商辦企業(yè)的吸金。
在房地產(chǎn)之前，徐潤是茶葉大王。
當時(shí)，上海是全國最大的茶葉出口口岸，占全國出口總量的三分之二以上，寶源祥茶棧是上海最大的經(jīng)營(yíng)出口茶業(yè)的茶棧，寶源祥茶棧是徐潤自營(yíng)產(chǎn)業(yè)之一。
生意做的更大的胡雪巖在破產(chǎn)之前，是生絲大王。
1883年5月，最高峰時(shí)胡雪巖一人囤積的生絲達到15000包，占據中國年出口總量的60%以上。
而茶葉和生絲構成了當時(shí)中國對外出口額的七成：1883年茶業(yè)占出口比例達45.8%，生絲占貿易出口比例達27.4%，合計73.2%。
1883年，按照教科書(shū)上的說(shuō)法，正是半殖民地半封建社會(huì )的相對平穩期。
鴉片戰爭后被迫打開(kāi)的國門(mén)越來(lái)越大，太平軍、捻軍運動(dòng)平息后，隨著(zhù)洋務(wù)運動(dòng)的展開(kāi)，社會(huì )矛盾緩和，生意也好做了。
此外，蘇伊士運河的通航（1870年）和倫敦到上海海底電纜的接通（1871年）大大降低了東西方貿易的交易成本。
回看1874-1887年這一歷史時(shí)期的國際貿易數據，可以發(fā)現當時(shí)中國的國際收支有兩個(gè)特點(diǎn)：
第一、貿易總額逐年增長(cháng)；
這是清廷被迫通商和洋務(wù)展開(kāi)的必然結果。
第二、貿易逆差逐步擴大。
貿易逆差在危機爆發(fā)前的1881年和1882年尤為嚴重，這兩年間貿易逆差分別為2046萬(wàn)兩白銀和1038萬(wàn)兩白銀。
貿易逆差下，白銀外流，流動(dòng)性緊縮。國際貿易也好比居家過(guò)日子，總是入不敷出，存款必定減少。
貿易逆差的原因至少有二：
第一、進(jìn)口品無(wú)法替代、出口品不能升級。
中國進(jìn)口以鴉片和棉貨等直接消費資料為主：1880年僅鴉片和棉貨兩項就占據64.2%的進(jìn)口比重，這些進(jìn)口貨物無(wú)法被替代，因而中國在銀價(jià)持續下跌之下進(jìn)口數額反而一直穩中有增。
進(jìn)口的消費品國內生產(chǎn)不出來(lái)，還是得進(jìn)口。
而中國的出口產(chǎn)品是以茶葉、生絲為主的初級加工產(chǎn)品，落后的產(chǎn)業(yè)鏈讓國內的產(chǎn)能上不去。
第二、國際銀價(jià)下跌。
在1873-1893年的20年間，以黃金表示的銀價(jià)下跌了一半，但銀價(jià)下跌的變化非但沒(méi)有改善當時(shí)的國際收支，反而使其進(jìn)一步惡化：以英、法、美、德等為主的貿易伙伴并沒(méi)有因為銀本位的中國的貨幣貶值而增加進(jìn)口，因為來(lái)自日本的生絲和印度的茶葉具備部分替代效應，且其國際市占率和地位逐漸增強。
此外，從打開(kāi)國門(mén)之后，中國的生絲和茶葉的定價(jià)權從來(lái)都在外國洋行與茶棧、絲棧等中間商的合謀之下。
一組數據可以看出生絲和茶葉價(jià)格滑落情況：
1877年出口價(jià)格，茶葉17.45兩/擔，生絲259.06兩/擔。
1882年出口價(jià)格，茶葉15.53兩/擔，生絲194.84兩/擔。分別降低了11%、25%。
題外話(huà)：正是由于對生絲定價(jià)權爭奪失敗，胡雪巖破產(chǎn)了。下文詳細講述。
國際收支不平衡引起白銀外流，是導致銀根緊縮的原因之一。
三、1883年金融危機的原因之二：
股票泡沫破裂與危機傳導
另外一個(gè)導致流動(dòng)性緊縮的原因是：官督商辦企業(yè)大量地發(fā)行股票。隨之而來(lái)的股票投資泡沫，抽走了大量資本，導致流動(dòng)性枯竭。
學(xué)者曾經(jīng)統計，把1883年14家可找到資本金數據的洋務(wù)企業(yè)資本匯總，達774萬(wàn)兩白銀。加上其他資本數不詳、規模較小的企業(yè)，據其估算這期間股份制企業(yè)的資本金總數在1000 萬(wàn)兩上下，這一數字相當于當時(shí)清政府全年歲入的1/7至1/8。
以官督商辦的輪船招商局和開(kāi)平礦務(wù)局為例，兩局的創(chuàng )辦者唐廷樞和徐潤不但自身積極投資，也邀集親友一并入股。
兩局的股票一開(kāi)始并沒(méi)有受到熱捧。
以輪船招商局為例，在1876年股價(jià)尚且只有100兩票面額的五折左右，到1882年2月已經(jīng)漲到220兩，6月漲到250兩。其余礦局股票的增長(cháng)趨勢也與之類(lèi)似。
如1882年9月29日，輪船招商局原價(jià)100兩的股票漲到255.5兩；開(kāi)平煤礦原價(jià)105兩的股票漲到216兩。
對于眾多股票投資者的心態(tài)，時(shí)評認為：“買(mǎi)股之人初但希冀其漲價(jià)沾其余利,并無(wú)置為產(chǎn)業(yè)永遠世守之義?！?/p>
用今天的話(huà)來(lái)說(shuō)，多是短期投機、不是價(jià)值投資。股票交易活動(dòng)中的過(guò)度投機埋下了股市崩潰的伏筆。
1882年時(shí)股票交易規模急劇膨脹，申報在1882年記載“目下則均以購買(mǎi)股票為市面生意之潮流”。
中國首家股票交易所-上海股票平準公司也于1882年10月24日開(kāi)張，股票交易所的出現使股票交易逐漸規范化，這進(jìn)一步催生出了中國第一個(gè)股市交易的高潮。
股票市場(chǎng)的繁榮也催生了錢(qián)莊生意的勃發(fā)。
1882年初，上海各錢(qián)莊在放款上彼此競爭，接受了許多新辦礦局的股票抵押放款，以代替通常需要的財產(chǎn)抵押。
翻看金融歷史，從郁金香開(kāi)始，泡沫產(chǎn)生的原因總是相同的、過(guò)程是類(lèi)似的，破裂的結果也是無(wú)可避免的。
1883年正月到該年12月，各股份公司股票大幅下跌，許多股票跌至面額以下，其中輪船招商局由每股150兩跌至61兩，開(kāi)平煤礦由每股169兩跌至60兩。
股票價(jià)格的下跌使得存款人對錢(qián)莊信心不足，大規模提款撤離，而隨著(zhù)提款量的增大，錢(qián)莊只能被迫低價(jià)拋售變現資產(chǎn)，這使得股票價(jià)格進(jìn)一步下跌。這極大削弱了錢(qián)莊的抗風(fēng)險能力，直接引發(fā)了部分錢(qián)莊的倒閉。
1883年10月上旬，以北市兩家大錢(qián)莊純泰和泰來(lái)突然倒閉為標志，金融波動(dòng)開(kāi)始在錢(qián)莊與股市兩者間毫無(wú)阻隔的交替傳導和加速擴散。
10月，外資和山西票號業(yè)開(kāi)始陸續從各大錢(qián)莊撤資。
11月，徐潤房地產(chǎn)公司破產(chǎn)清算談判。
12月1日，胡雪巖系的核心：上海阜康錢(qián)莊遭遇擠兌、關(guān)門(mén)歇業(yè)。
上海的錢(qián)莊相繼倒閉、歇業(yè)，從年初的78家到年末只剩下10家，存銀只有三十八萬(wàn)兩，是平常的“十之一二”。
此時(shí)，信用危機和流動(dòng)性枯竭已經(jīng)正式主導上海的金融市場(chǎng)。
當時(shí)的清廷沒(méi)有央行作為最后貸款人來(lái)“救市”，與央行作用類(lèi)似的山西票號行業(yè)在危機關(guān)頭與外國洋行一同選擇了撤資自保，金融危機的全面爆發(fā)至此不可避免。
危機從上海蔓延至全國，其他地方如北京、天津、杭州、寧波、福州、長(cháng)沙、南昌等地，也一樣受到嚴重的影響，半數以上錢(qián)莊倒閉。
結語(yǔ)
1883年，上海房地產(chǎn)大王徐潤的破產(chǎn)是金融危機的代表事件之一，比它影響更大的是胡雪巖的破產(chǎn)。和所有的金融危機一樣，富商巨賈的破產(chǎn)和金融危機互為因果。
兩人都是紅頂商人，1883年破產(chǎn)清算之前，徐潤會(huì )辦招商局、會(huì )辦開(kāi)平礦務(wù)局,既是買(mǎi)辦也幫官督商辦的朝廷企業(yè)辦事，領(lǐng)二品銜。
胡雪巖因左宗棠保奏而被授紅頂戴, 賞黃馬褂, 也是二品銜。
但徐潤和胡雪巖的最終結局卻完全不同：破產(chǎn)時(shí)45歲的徐潤最終東山再起；60歲胡雪巖則在兩年后亡于憂(yōu)患之中。
Jack曾經(jīng)在2014年的世界互聯(lián)大會(huì )上說(shuō)：“胡雪巖樹(shù)立了壞榜樣，紅頂商人是一條不對的路，這兩件事情就像炸藥和雷管，碰在一起，總是要爆炸的?！?/p>
可是，當你用歷史的廣角觀(guān)察中國商人的時(shí)候，他們仿佛都是政、商兩條坐標軸構成的坐標系中的散點(diǎn)，有的距離商業(yè)近一點(diǎn)，有的距離官府近一點(diǎn)。
在這樣的政、商坐標系中，企業(yè)家精神在資本主義倫理和強有力的制度邊界中成長(cháng)、受限、搖擺。
所以，這個(gè)階層注定是軟弱和妥協(xié)的。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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