作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著(zhù)氣溫日漸回暖以及新的財政年度開(kāi)啟，各地的基建項目紛紛開(kāi)始實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，項目融資的需求也隨之升溫。

從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，基建領(lǐng)域的投融資應當是比較傳統的業(yè)務(wù)，無(wú)論是政府還是金融機構都具備非常多的經(jīng)驗；但由于近年來(lái)市場(chǎng)化改革的快速推進(jìn)，基建領(lǐng)域改革層出不窮，讓基建項目融資工作變得不再清晰、有些模糊。

不過(guò)，實(shí)際上基建項目也并沒(méi)有那么復雜。只要對投資主體、項目性質(zhì)、項目階段這三個(gè)關(guān)鍵性質(zhì)進(jìn)行劃分與甄別，就能找到不同領(lǐng)域基建項目最合適的融資模式：

目前投資基建項目的主體大體上有三類(lèi)：

1.政府直接投資

盡管當前地方政府的負債率已然不低，但由于許多基建項目是純公益性的，仍然需要政府采用財政資金直接投資。從原則上來(lái)說(shuō)，政府直接投資、且以政府部門(mén)為實(shí)施主體的項目并不能向金融機構融資，唯一合法的途徑是申請發(fā)行地方政府債券。

因此，根據項目的性質(zhì)不同，地方政府可以分別申請發(fā)行地方債券：

沒(méi)有收益的公益性項目，如鄉村振興、教育醫療、水利環(huán)保等領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府一般債券，未來(lái)采用地方一般公共預算進(jìn)行還本付息；

有一定收益、現金流能夠自平衡的公益性項目，如交通市政、農林水利、民生服務(wù)、能源生態(tài)、產(chǎn)業(yè)園區、醫療衛生、“兩新一重”領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府專(zhuān)項債券，未來(lái)采用項目自身收益、列入地方政府性基金預算進(jìn)行還本付息。

2.當地國企投資

與投資龐大的基建項目相比，財政預算內資金規模相對有限，因此許多項目還需要地方政府通過(guò)本級國資委下屬的地方國有企業(yè)作為市場(chǎng)化運作的主體、以半市場(chǎng)化半國資運作的方式來(lái)滿(mǎn)足資金缺口，因此這種模式下項目本身有政府信用的加持，可以通過(guò)金融機構進(jìn)行融資：

在資本金到位、且有明確償債資金來(lái)源時(shí)，可以申請銀行貸款來(lái)解決資金問(wèn)題，商業(yè)銀行、政策性銀行都可以提供相應的支持；

也可以通過(guò)債券的方式進(jìn)行直接融資，發(fā)行項目收益債、信用債等債券，以公司債或企業(yè)債的方式籌集資金。

3.其他企業(yè)投資

隨著(zhù)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，也有一些基建項目交給了地方政府及其下屬?lài)笾獾闹黧w；但在這種模式下，基建項目不再有政府信用的加持，而是以企業(yè)作為融資主體、運用企業(yè)融資的模式進(jìn)行融資。

因此，此時(shí)項目融資取決于企業(yè)的性質(zhì)與其常用的融資方式，基建項目投資與該企業(yè)其他項目投資并未有實(shí)質(zhì)性的區別。

不過(guò)，由于基建項目的市場(chǎng)化收益相對較低，政府一般會(huì )提供一部分政府付費或者可行性缺口補助；在這種情況下，基于政府付費的應收賬款可以作為融資的基礎資產(chǎn)之一，為項目融資提供部分便利。

二、按項目性質(zhì)分

在基建領(lǐng)域市場(chǎng)化改革后，基建項目也可以分為三類(lèi)：

1.政府付費項目

從目前的情況來(lái)看，仍然有一些純政府付費項目以市場(chǎng)化模式實(shí)施：

在地方一般公共預算用于PPP項目支出低于5%的情況下，可以采取政府與社會(huì )資本合作（PPP）模式，用財政預算內資金、通過(guò)政府付費的方式，讓社會(huì )資本先行投資、解決項目資金問(wèn)題；

也可以以地方國有企業(yè)作為主體，將項目的投資與建設以EPC+F的方式委托給社會(huì )企業(yè)，讓社會(huì )企業(yè)來(lái)幫助解決資金問(wèn)題、未來(lái)分期付款。

2.政府缺口補助項目

也有一些項目，如供排水、垃圾焚燒發(fā)電，雖然項目有一些經(jīng)營(yíng)性收入，但仍然需要政府進(jìn)行缺口補助才能實(shí)現盈虧平衡：

在地方一般公共預算用于PPP項目支出低于10%的情況下，可以采取政府與社會(huì )資本合作（PPP）模式，將政府付費納入財政預算，解決項目資金問(wèn)題；

也可以由地方國有企業(yè)作為實(shí)施主體，由政府授權經(jīng)營(yíng)、并承諾提供對應的缺口補助，隨后以地方國企的身份進(jìn)行市場(chǎng)化融資。

3.經(jīng)營(yíng)性項目

還有一些不需要政府補助就可以實(shí)現完全資金平衡的，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)性項目。這類(lèi)項目可以：

以當地國企直接投資實(shí)施，并通過(guò)市場(chǎng)化模式進(jìn)行貸款或發(fā)行債券；

也可以將項目的特許經(jīng)營(yíng)權通過(guò)公開(kāi)競爭的方式交給企業(yè)，在一定期限后將基建資產(chǎn)移交給政府、或者提供收益分成。

通過(guò)土地收益滿(mǎn)足資金平衡的，可以采用ABO模式，將片區開(kāi)發(fā)的收益權注入指定的主體，實(shí)現資金的循環(huán)。

三、按項目階段分

1.投資階段

在項目投資建設階段，通常只能基于投資主體的信用以及未來(lái)的收入來(lái)源進(jìn)行融資：

以政府信用或者企業(yè)資信進(jìn)行融資；

以項目未來(lái)的收益權進(jìn)行融資；

以納入財政預算的未來(lái)政府付費或補貼進(jìn)行融資；

以項目的特許經(jīng)營(yíng)權等權利進(jìn)行融資。

2.建設階段

到了建設階段，項目的一部分資金已經(jīng)到位，如果仍然存在資金缺口，仍然可以繼續融資：

以項目未來(lái)的收益權發(fā)行項目收益債進(jìn)行融資；

以在建工程形成的資產(chǎn)進(jìn)行融資；

以項目形成的應收賬款進(jìn)行保理融資；

以項目公司為主體申請流動(dòng)資金貸款。

由于基建項目的投資回收期比較長(cháng)，因此當項目竣工、投入運營(yíng)后，還會(huì )持續面臨資金問(wèn)題，此時(shí)可以：

將項目資產(chǎn)轉讓給基建REITs基金，實(shí)現投資的回收；

將項目形成的現金流發(fā)行ABS，實(shí)現資金的盤(pán)活；

將項目的應收賬款進(jìn)行保理或進(jìn)行票據融資，解決資金周轉

將項目資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款或進(jìn)行融資租賃，提前收回資金；

以項目核心資產(chǎn)組建集團公司，并申請IPO進(jìn)行融資。

因此，看似復雜的基建融資在拆解之后，實(shí)際上非常簡(jiǎn)單，一切仍然以主體、收益和資產(chǎn)為基礎，只是方式方法各有千秋。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 基建項目融資手冊（2021版）