楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)
政府和社會(huì )資本合作（PPP）模式自2015年誕生以來(lái)，曾經(jīng)大熱也曾經(jīng)跌入谷底。在經(jīng)歷了五年的發(fā)展后，PPP模式終于日趨成熟，成為政府可動(dòng)用的常規模式之一，不再“自帶光環(huán)”。
雖然PPP不再像過(guò)去那樣火熱，但對基建、金融行業(yè)的從業(yè)者來(lái)說(shuō)，依然有著(zhù)不可或缺的價(jià)值——PPP既是基建融資環(huán)境的最佳風(fēng)向標，也是地方財政的晴雨表。我們通過(guò)PPP模式的狀態(tài)，能夠發(fā)現很多征兆與問(wèn)題。
為何PPP可看作是地方財政晴雨表？因為PPP是與地方政府的綜合可用財力高度掛鉤的，可以幫助我們發(fā)現當地政府的真實(shí)可用財力狀態(tài)。
在PPP模式發(fā)展日趨成熟后，其優(yōu)勢與劣勢是相當明確的。優(yōu)點(diǎn)在于合規性高、可以引入具有產(chǎn)業(yè)運營(yíng)能力的長(cháng)期合作伙伴；缺點(diǎn)在于項目運作周期長(cháng)，政府付費項目的綜合成本要高于政府自行投資。
因此，除非是專(zhuān)業(yè)運營(yíng)項目和存量資產(chǎn)項目，一旦政府把以建設為主要內容的、大部分為政府付費或者補貼的公益性項目做成PPP，實(shí)際上意味著(zhù)地方綜合可用財力進(jìn)入了相當緊張的狀態(tài)。做成PPP，完全可以說(shuō)明當地政府在短期內已經(jīng)無(wú)力通過(guò)融資平臺發(fā)債等模式來(lái)建設；同時(shí)也說(shuō)明政府層面有相對較高的項目實(shí)施意愿。
在今年地方專(zhuān)項債大幅度擴容的背景下，這一現象更為明顯。在專(zhuān)項債額度較少的地區，地方政府推行PPP模式的動(dòng)力更大；而在專(zhuān)項債額度相對充裕的地區，確實(shí)很少見(jiàn)到帶有融資屬性的PPP項目了。
從PPP看市場(chǎng)融資冷暖
要做成一個(gè)PPP項目，通常需要政府、社會(huì )資本和金融機構的合力協(xié)作；因此，PPP的冷暖不僅反映地方財力，還是市場(chǎng)融資的風(fēng)向標。在2016-2017年的PPP大幅擴張中，融資環(huán)境的寬松是最大的推手；同樣在2018-2019年去杠桿、清理影子銀行的大環(huán)境下，PPP的熱度隨之大幅降溫。
從融資上來(lái)看，影響PPP項目的主要有兩個(gè)維度。
一方面是項目回報率與市場(chǎng)資金的利差。
當項目中的建設內容多過(guò)運營(yíng)，那么自然要考慮項目投資的利差。如果PPP項目的回報率高于同級融資平臺的融資利率，以及市場(chǎng)融資環(huán)境相對寬松，那么PPP模式自然大受追捧；或者市場(chǎng)資金已經(jīng)寬松到一定地步，缺乏足夠的合格資產(chǎn)，那么PPP模式也不失為一個(gè)資金的好去處。
近期PPP模式的逐漸復蘇，實(shí)際上正是說(shuō)明市場(chǎng)資金日趨寬松，開(kāi)始缺乏可投資的資產(chǎn)。
另一方面是PPP項目再融資的空間。
PPP項目的周期一般長(cháng)達10-30年，過(guò)于長(cháng)的期限自然限制了很多資金的進(jìn)入；因此PPP項目的再融資是非常重要的，直接影響到PPP模式的發(fā)展。在這一輪改革中，基建資產(chǎn)的再融資受到了一定程度的重視，PPP發(fā)行ABS、基建REITs進(jìn)行再融資的前景有了大幅改善，使得市場(chǎng)又開(kāi)始重新關(guān)心PPP項目資產(chǎn)。
因此，這一輪PPP能復蘇到什么程度，與再融資的發(fā)展密切相關(guān)；對于當下的基建投資來(lái)說(shuō)，雖然PPP已不再是主流模式，但仍然是非常重要的政策工具，是市場(chǎng)變化的重要風(fēng)向標，值得持續關(guān)注。
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