作者：炸天團

來(lái)源：地產(chǎn)大爆炸

今年業(yè)績(jì)會(huì )上，面對業(yè)績(jì)下滑，融信管理層坦言：“對限價(jià)政策理解不透徹，導致了高地價(jià)項目的毛利率偏低?！?/p>

地王愛(ài)好者融信是不想再當地王了嗎？

5月7、8日的杭州土拍，給出了否定的答復。

融信以七宗土地（四塊與濱江聯(lián)合）、總價(jià)142.27億元的成果，成為了杭州集中拍地以來(lái)最壕的開(kāi)發(fā)商。

為了土儲

此次杭州土拍非常熱鬧，57宗土地全部出讓?zhuān)瑑r(jià)值1179億元，占去年全年總成交額的近半。

但是熱鬧的“吆喝聲”后，是開(kāi)發(fā)商算起來(lái)皺眉的賬。

杭州“限房?jì)r(jià)，競自持”的土拍規則，壓低了得標房企的利潤率，在溢價(jià)封頂的條件下，還要求一定的自持比例。

在成功出讓的57宗土地中，44宗地競拍到封頂價(jià)，平均自持比例達16%，其中，杭州地上房地產(chǎn)集團有限公司競得G-R21-01地塊自持比例最高，達40%。

這里顯然沒(méi)有利潤，那房企為什么還要搶?zhuān)?/p>

答案，問(wèn)另外50家顆粒無(wú)收的房企就知道了——賺的少好過(guò)沒(méi)得賺，虧本也好過(guò)沒(méi)錢(qián)進(jìn)。

流水不腐、戶(hù)樞不蠹，項目?jì)衾蕿樨撘脖葲](méi)項目要好，這輪土拍中房企臉上似乎都寫(xiě)著(zhù)“身不由己”四個(gè)字。

這四個(gè)字，融信很熟悉。

在三道紅線(xiàn)到來(lái)前，規模越大越安全是當時(shí)全行業(yè)的信條，沖千億就是沖護身符。

2016年上市以后的，融信的全年銷(xiāo)售額從不足120億元一路沖到1500多億元。但是沖千億規模，也沖擊了融信的健康。

如果說(shuō)融信的身不由己1.0是為了規模，那么其身不由己2.0是為了土儲。

一般來(lái)說(shuō)，合營(yíng)拿地可以起到控制成本的效果，但是如果合營(yíng)比例高，也會(huì )降低開(kāi)放商的土儲，集中拍地背景下，低土儲的企業(yè)未來(lái)形勢其實(shí)并不好，嚴重的說(shuō)就是沒(méi)米下鍋了。

而融信2871萬(wàn)平方米的土儲體量，在千億房企中算是靠后的。目前融信在建項目有126個(gè)，多為合作開(kāi)發(fā)，計劃總建筑面積為246.28萬(wàn)平方米，屬于融信的權益為118.27萬(wàn)平方米，只有一半左右。

融信其實(shí)相當缺地……

同時(shí)融信是一家深耕一二線(xiàn)城市的房企，其土地成本實(shí)則較高。

據興證國際證券測算，到去年底融信的整體平均土地成本約7902 元/平方米。

之后，想要獲得更多的土地，價(jià)格只會(huì )更高。而融信又缺錢(qián)……

你細品！

地王淪為“賠錢(qián)貨”

如果說(shuō)，過(guò)去兩年融信后勁不足是有原因的，那么這個(gè)原因一定是負債之外的原因。

一句話(huà)，此前融信“搶”到手的一堆“地王”項目正淪為“賠錢(qián)貨”。

最具代表性的就是前“中國最貴地王”——上海中興路一號項目。

2016年8月，融信以總價(jià)110.1億元拍得該地塊，較46億元起拍價(jià)溢價(jià)139%，樓面價(jià)一平100091元。

然而，曾經(jīng)有多風(fēng)光，后來(lái)就有多“狼狽”。

2020年5月，中興路一號項目開(kāi)盤(pán)遇冷，銷(xiāo)售均價(jià)12.98萬(wàn)元/平方米，遠低于此前業(yè)界估價(jià)超15萬(wàn)元/平方米，去化率僅有33%，尚有百套以上在售，認籌金一路跳水。

在今年業(yè)績(jì)會(huì )上，融信自曝：因上海中興路一號項目，公司2020年賬面計提減值4.8億元，這占其2020年股東應占溢利的近五分之一。

地王多傷人，融信最清楚，而且他面對的不只這一宗“地王”項目，而是一堆……

2013年，融信經(jīng)過(guò)148輪競拍，以“地王”之名，拿下了上海徐涇鎮會(huì )展中心3號地塊.

但沒(méi)想到，7年之后卻全面退出了該項目、甚至到了出售上?？偛看髽堑牡夭?。

所以，當融信成為杭州土拍里的新標王時(shí)，引發(fā)令人擔憂(yōu)的聯(lián)想。

危險信號

的確！

當年融信的地王項目，已經(jīng)開(kāi)始在2020年報里實(shí)打實(shí)的呈現了：

2020年，融信全年收益483.03億元，同比下降6.14%，這是2012年有記錄以來(lái)首次負增長(cháng)；

公司擁有人應占溢利24.28億元，較去年下跌23.02%，這也是2012年以來(lái)最差表現；

毛利率同比大跌13.2個(gè)百分點(diǎn)，至僅11%，是過(guò)去三年最低值；

年內溢利34.94億元，較上年減少40.71%。

不用多說(shuō)，數據擺在那，評級機構當然也看得到：

標普將融信評級展望從“穩定”調整至“負面”，標普對融信財務(wù)杠桿很擔憂(yōu)：“融信中國的土地補充需求仍將居高不下，可能會(huì )阻礙對債務(wù)增長(cháng)的控制?！?/p>

標普認為，在未來(lái)12個(gè)月內，融信的毛利率不太可能出現顯著(zhù)復蘇，全年毛利率將維持在12%-13%的低位；“公司有約250億元、毛利率低于10%的項目將在今年交付，明年（2022）還有200億元的類(lèi)似項目，約占公司收入的40%”。

此外，惠譽(yù)也將融信長(cháng)期外國貨幣發(fā)行人默認評級展望從“穩定”下調至“負面”。國泰君安（香港）也下調融信目標價(jià)。

而這也被資本市場(chǎng)認為是融信的一大危險信號。

綠檔疑云

事實(shí)上，炸天團透過(guò)年報數據，的確看到了很多的風(fēng)險。

比如融信負債總額從2017年的1394億元漲至2020年1825.9億元，其中2020年的剛性債務(wù)合計718.6億元。

又比如，融信的賬上現金及現金等價(jià)物有198.55億元，較2019年末大幅下降42%。

不過(guò)，融信自己不這么認為。

在年報數據發(fā)布后，融信宣布其已經(jīng)從“三道紅線(xiàn)”全部睬中變身為三項指標全部達標的“綠檔”房企。

不管你信不信，反正融信的CFO應該已經(jīng)盡力了：

年報季，融信突然更換了審計機構。

而新?lián)Q的審計機構是靠臨陣“接盤(pán)“而出名的中興財光華。

話(huà)題回歸到這份財報，“明股實(shí)債”的可能性又出現了。

2020年，融信權益總額為506.59億元，其中公司擁有人應占資本和儲備177.13億元，占比34.96%；非控股權益329.46億元，占比65.03%。

但同期，融信溢利34.95億元，其中公司擁有人應占溢利為24.28億元，占比69.47%；非控股權益應占溢利為10.66億元，占比30.5%。

對比下來(lái)，融信在權益總額中占比超6成的非控股公司，卻只分得了3成凈利潤。

實(shí)際上，早前融信就曾在項目上用過(guò)“明股實(shí)債”的財技：2015年其成立規模3億元的“國民信托-融信2號漳州未來(lái)城信托貸款集合資金信托計劃”，投資了福建漳州未來(lái)城項目。

但是這些財技，未來(lái)可能就不好用了。

三道紅線(xiàn)后，監管部門(mén)加強了工作，連萬(wàn)科董事局主席郁亮都感慨，“現在監管層的監管穿透式的，明股實(shí)債、表內表外全覆蓋，之前的財務(wù)技巧是沒(méi)有任何作用的，這對所有開(kāi)發(fā)商都是挑戰”。

今天的文章講了很多融信，事實(shí)上，融信不過(guò)是閩系房企的一個(gè)典型代表。

他們的創(chuàng )始人們都信奉“愛(ài)拼才會(huì )贏(yíng)”，敢于冒險，愛(ài)拼敢拼，靠著(zhù)這股敢拼的勁頭也曾讓整個(gè)地產(chǎn)圈矚目。

不過(guò)，當行業(yè)驟變時(shí)，一個(gè)拼字又可能將他們帶上風(fēng)險之地，前有泰禾、福晟，近有禹洲、中庚，莫不如此。

最近炸天團也在反思一個(gè)問(wèn)題：做營(yíng)銷(xiāo)的隱藏真實(shí)銷(xiāo)售，做財務(wù)的隱藏真實(shí)數據，做公關(guān)的隱藏真實(shí)輿情，到底是幫助了自己還是害了自己？

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 融信的綠檔疑云