作者：洛洛楊

來(lái)源：大話(huà)固收(ID:trust-321)

經(jīng)過(guò)一輪監管的普及，現在一提起非標，大家腦子里都會(huì )想起“高收益、低流動(dòng)性”；而一提起“標”，就是“低收益、高流動(dòng)性”。

這兩個(gè)直覺(jué)上的判斷，正在悄悄發(fā)生變化。

關(guān)于流動(dòng)性這塊，其實(shí)沒(méi)什么好說(shuō)的，標與非標，制度設計在那里擺著(zhù)的；標債，特別是公募債券，跟股票一樣，隨時(shí)能買(mǎi)賣(mài)；非標，基本上就只能自己找下家。

但收益上，高低沒(méi)有那么遠了。一些“標”，已經(jīng)悄悄趕上了非標；有的公募債的收益，快趕上信托了。

下面這句話(huà)是重點(diǎn)：

舉個(gè)例子，100塊票面價(jià)格，年利率5%；結果債券被拋售，交易價(jià)格95，你95買(mǎi)回來(lái)，一年后到期105拿到手，年化收益能拿到10.53%。

這邊債券收益率在提高；那邊，以信托為代表的非標項目，則在利率下行、額度受限、控成本的多重因素影響下，收益一路往下跌……

這兩個(gè)因素加起來(lái)，導致現在出現了比較好玩的，某些標債的收益，快趕上甚至超過(guò)了信托收益的情況。

關(guān)于標債，之前講過(guò)大公募、小公募、私募債（戳：交易所OS）的區別；私募這里我就不提了，僅聊聊公募的。

交易所公募債是可以像買(mǎi)賣(mài)股票一樣，在券商賬戶(hù)直接下單的。在債權資產(chǎn)中相對來(lái)說(shuō)，公募債的發(fā)行門(mén)檻比較高，受監督的程度最高，安全性自然也最好。

舉例來(lái)看。注意，下文僅為公募債舉例，不構成任何投資建議。

期限9個(gè)多月，年化8.0321%，如果你信賴(lài)恒大融資的話(huà)，這確實(shí)要高于不少同期的恒大信托項目了；且目前在發(fā)的地產(chǎn)項目，基本都是項目公司融資，集團母公司提供流動(dòng)性支持的形式；但公募債是直接以恒大集團本身為債務(wù)人的，交易對手不可同日而語(yǔ)。

再來(lái)看個(gè)例子，16瀘工債（136343），發(fā)行人瀘州市工業(yè)投資集團有限公司，主體評級AA，債券評級AA；正是昨天提到的《國企金控平臺》，到期日245天，當前有成交價(jià)98，持有到期年化收益率8.3655%。

城投的也有，但除了貴州的，收益都不算高。例如PR蘇海發(fā)（124232），發(fā)行人江蘇海州灣發(fā)展集團有限公司（由于已經(jīng)償還了部分本金，成交凈價(jià)不以100為基準）；連云港區級城投，主體評級AA，債券評級AA+。以最近的成交價(jià)買(mǎi)入，年化收益能到6.45%；剩余期限是2.68年。

強調一下，上面三個(gè)僅僅是從地產(chǎn)、國企、城投里面找了三個(gè)例子；不構成任何投資建議。

債券市場(chǎng)上，雖然也有國企信仰、城投信仰，但肯定是沒(méi)有管理人兜底這回事的。

寫(xiě)本文的初衷，其實(shí)也還是和信托有關(guān)；現在小額信托投資者，越來(lái)越難買(mǎi)到項目，能進(jìn)的怕不好，看上的打不進(jìn)去。但是做權益類(lèi)投資又不太敢，還是想做債權的。欠債還錢(qián)，天經(jīng)地義嘛。

如果自己能看懂債券，有一定分析能力，又有這樣的需求的話(huà)，目前不少公募債其實(shí)也已經(jīng)跌出了投資機會(huì )。

這類(lèi)公募債的好處，一是發(fā)行人一般實(shí)力比較強，很多是強于信托；還有流動(dòng)性相對比較好，萬(wàn)一覺(jué)得不太好，也能像賣(mài)股票一樣掛單賣(mài)掉。

但缺點(diǎn)也是有的：

一是成交凈價(jià)可能會(huì )繼續跌。上面的年化收益，都是按照“持有到期”來(lái)算的。如果你中途下車(chē)，那收益就要按你賣(mài)掉時(shí)的價(jià)格計算，這個(gè)應該很好理解；你今天98.6買(mǎi)了，明天變成98，是有可能的。但除非違約，它不影響持有到期后本息收益；

此外，成交價(jià)和債券發(fā)行人的信用表現密切相關(guān)，如果成交價(jià)突降，也有可能是遭遇了風(fēng)險事件；這一點(diǎn)，在交易前務(wù)必要了解清楚。

二是沒(méi)有信托公司作為管理人來(lái)緩沖。應該說(shuō)，發(fā)公募債的門(mén)檻，自然要高于信托門(mén)檻；但麻煩在于，城投項目違約了，信托公司會(huì )催要，找律師打官司，甚至會(huì )想辦法接盤(pán)；債券違約了，基本上是等受托管理人集體訴訟，風(fēng)險自擔。這個(gè)處置力度不一樣；對投資者的個(gè)人要求也就更高。

作為參考，截至目前，地產(chǎn)、國企類(lèi)公募債都有違約案例；但城投公募債還是停留在“技術(shù)性違約”階段。即使我們天天吐槽的貴州，城投公募債也沒(méi)有實(shí)質(zhì)違約；這里沒(méi)有放，但貴州城投有年化到8%，私募債甚至到10%以上了。

四是債券的交易參與主體相對較少，買(mǎi)賣(mài)都是機會(huì )性的。有人賣(mài)，你才能買(mǎi)；有人買(mǎi)，你手里的才能賣(mài)。好的交易機會(huì )往往要靠“等”。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 這些公募債收益，可能比信托還香