作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)(ID:jinrongjianghu123123)

在賴(lài)小民被捕和執行死刑后，隨著(zhù)2021年8月華融資產(chǎn)2020年與2021年上半年經(jīng)營(yíng)情況相繼被揭露以及潛在投資者浮出水面等事件塵埃落定，意味著(zhù)屬于華融等金融A(yíng)MC的時(shí)代基本已宣告落下帷幕，正式開(kāi)啟重生時(shí)代。一家本應聚焦于不良資產(chǎn)處置主業(yè)、注冊資本近400億元、總資產(chǎn)規模超1.60萬(wàn)億、員工數量超1.10萬(wàn)人的全國性金融資產(chǎn)管理公司卻異化為不良資產(chǎn)制造者，從輝煌到落幕，再到重生的歷程洗禮，著(zhù)實(shí)讓人唏噓不已。

一、目前華融資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況

（一）2020年全年巨虧1000多億元，資產(chǎn)負債率高達96%

除賴(lài)小民事件本身外，華融資產(chǎn)最為引人關(guān)注的便是2020年全年虧損超1000億元。2021年8月29日與31日發(fā)布的2020年年報與2021年半年報揭示了華融資產(chǎn)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)現狀。

1、2018年以來(lái)，華融資產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入縮表模式，總資產(chǎn)由2017年底的1.87萬(wàn)億降至今年6月底的1.61萬(wàn)億（收窄0.26萬(wàn)億）。與之相對應，華融資產(chǎn)的凈資產(chǎn)亦從2018年的1826億元大幅降至今年6月底的658億元（收窄1168億元），資產(chǎn)負債率亦大幅升至96%附近，雖然金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負債率本身就很高（一般在85-90%左右），但比商業(yè)銀行還要高，這著(zhù)實(shí)難以理解。

2、2020年年報顯示，2020年全年中國華融凈虧損額為1062.74億元，意味著(zhù)2020年平均每天虧損3億元左右，總虧損額不僅超過(guò)其400億元左右的注冊資本規模和330億元市值，也超過(guò)海航2020年全年的687億元虧損規模，更是創(chuàng )造了上市公司最大虧損紀錄。

3、根據中國華融的2021年半年報，截至2021年6月底，華融資產(chǎn)的股權結構分別為財政部持股57.02%、全國社?；鹄硎聲?huì )持股6.34%、中國人壽保險（集團）持股4.22%，這意味著(zhù)1000多億元的虧損額中，國有資本便需要買(mǎi)單700億元左右，因此華融本身的巨額虧損實(shí)際上也是國家需要承擔的損失。

4、1000多億元的虧損額基本相當于吉林省2020年全年的公共財政收入，亦比寧夏、青海和西藏三個(gè)地區2020年全年財政收入的合計還要多出100億元，比甘肅與海南2020年的全年財政收入分別多出150億元和210億元。

（二）資本充足率大幅降至6.32%

2020年底華融資產(chǎn)的資本充足率由2020年6月的15.65%大幅降至4.16%，雖然今年6月底回升至6.32%，但仍然遠遠低于12.50%的監管標準（金融A(yíng)MC的一級資本充足率與核心一級資本充足率的監管標準分別為10%和9%），因此未來(lái)面臨的另一個(gè)問(wèn)題是資本的補充壓力，這也是華融資產(chǎn)引進(jìn)戰略投資者的背景。

（三）2020年巨虧的原因

華融資產(chǎn)在公告中對2020年巨額虧進(jìn)行了回應，主要有以下幾個(gè)原因引起：

1、對集中處置存量風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行減值測試。由于華融華僑資產(chǎn)管理（負責整合華融集團范圍內分、子公司部分存量資產(chǎn)并進(jìn)行集中處置）的股權轉讓未能按計劃實(shí)施，使得華融華僑資產(chǎn)計提了大量信用減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失。

2、對當期資產(chǎn)風(fēng)險審慎評估信用減值損失。2015-2017年快速增長(cháng)的收購重組項目和固定收益類(lèi)項目于2020年集中到期，由于客戶(hù)履約能力受到較大影響而計提了信用減值損失。

3、部分附屬公司的底層資產(chǎn)風(fēng)險加速暴露、劣變使得部分子公司計提了信用減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失，一定程度上掣肘了華融集團的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

總的來(lái)看，巨虧的原因主要是華融及其附屬公司的項目出現了風(fēng)險。

（四）有兩個(gè)路徑可以窺測華融資產(chǎn)存在的問(wèn)題

1、關(guān)于華融的問(wèn)題，官方曾有表態(tài)

在賴(lài)小民案件中，賴(lài)小民個(gè)人受賄金額高達人民幣17.88億元，侵吞套取單位公共資金2513萬(wàn)余元。而關(guān)于華融資產(chǎn)和賴(lài)小民本人的問(wèn)題，官網(wǎng)曾有過(guò)表態(tài)，大致的問(wèn)題主要體現在以下幾個(gè)方面：

（1）賴(lài)小民案件被定性為“一起觸目驚心的金融領(lǐng)域腐敗大案，致使國家和人民利益遭受特別重大損失，社會(huì )危害極大，罪行極其嚴重”。

（2）背離黨中央金融工作方針政策，對監管機構的部署要求置若罔聞。

（3）打著(zhù)支持國家戰略旗號，濫設機構、盲目發(fā)債，將募集資金投向國家政策明確限制的地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域，最終從不良資產(chǎn)處置者異化為不良資產(chǎn)制造者。

（4）大肆利用制度漏洞操縱實(shí)施腐敗犯罪，大搞曲線(xiàn)獲利。

（5）亂辦金融、亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等違規違法問(wèn)題突出。

當時(shí)官方還指出銀保監會(huì )要成立風(fēng)險處置專(zhuān)責工作組，指導華融全面排查并穩妥處置風(fēng)險項目，重點(diǎn)關(guān)注涉眾項目、大額風(fēng)險項目和敏感客戶(hù)，督促華融公司加強同中介機構溝通，加強財務(wù)籌劃，做好業(yè)績(jì)年報發(fā)布；全面開(kāi)展子公司清理整合，指導資產(chǎn)公司制定子公司3年清理整合方案，堅決撤銷(xiāo)并整合非金子公司，同步推進(jìn)持牌金融機構轉讓和非金子公司退出等。以上事項正在實(shí)踐中。

2、監管部門(mén)對華融資產(chǎn)的處罰也可以窺測一二

此外還可以通過(guò)2019年12月華融資產(chǎn)遭受的一項監管處罰來(lái)窺測華融資產(chǎn)存在的問(wèn)題，大體包括以下八項：

（1）違規收購個(gè)人貸款；

（2）違規收購金融機構非不良資產(chǎn)；

（3）為銀行規避資產(chǎn)質(zhì)量監管提供通道；

（4）集團內部交易不符合公允原則，并通過(guò)集團內部交易掩蓋風(fēng)險；

（5）不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)無(wú)真實(shí)交易背景或交易背景真實(shí)性盡職調查不充分；

（6）違規對外提供擔保；

（7）通過(guò)內部交易掩蓋風(fēng)險，未按規定進(jìn)行資產(chǎn)風(fēng)險分類(lèi)；

（8）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)展業(yè)不審慎、無(wú)正當理由未及時(shí)報送案件信息。

二、華融資產(chǎn)的問(wèn)題波及到整個(gè)金融資產(chǎn)管理行業(yè)

（一）2018年以來(lái)，四大金融A(yíng)MC擴張放慢均顯著(zhù)放緩

華融資產(chǎn)的問(wèn)題并不是孤立的，實(shí)際上這幾年四大AMC多多少少都放慢了擴張步伐。例如，2017-2020年期間，信達資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為18.09%、7.85%、1.17%和0.32%，華融資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為32.46%、-8.56%、-0.30%和-3.73%，長(cháng)城資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為31.35%、4.65%、-10.20%和4.24%，東方資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為21.70%、10.95%、4.04%和0.91%。相較于2012-2017年期間的擴張力度，2018年以來(lái)四大AMC的問(wèn)題開(kāi)始不斷出現，風(fēng)險持續暴露。

因此，華融資產(chǎn)所反映或存在的問(wèn)題在整個(gè)金融資產(chǎn)行業(yè)中具有普適性。

（二）對于金融A(yíng)MC的政策導向其實(shí)越來(lái)越明確

隨著(zhù)風(fēng)險持續暴露，監管部門(mén)對金融A(yíng)MC的政策導向也越來(lái)越明確：

1、扭轉金融A(yíng)MC治理走樣和附屬機構管理失控局面。

2、推動(dòng)金融A(yíng)MC化險瘦身、加速回歸救助性金融主業(yè)，如清理整頓與主業(yè)協(xié)同效應不高、經(jīng)營(yíng)效益較差的金融持牌機構與非金子公司。

3、引導金融A(yíng)MC服務(wù)保障金融風(fēng)險攻堅戰大局，即圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟需要、化解金融風(fēng)險，積極參與上市公司紓困、地方債務(wù)化解和高風(fēng)險中小金融機構處置，如信達資產(chǎn)與長(cháng)城資產(chǎn)參與錦州銀行風(fēng)險處置等。

4、金融A(yíng)MC應堅持差異化經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮好金融救助器和逆周期工具功能，發(fā)揮好金融體系有效補充和“緊急通道”作用，并適時(shí)退出。

5、金融A(yíng)MC不得借收購非金不良資產(chǎn)名義為企業(yè)或項目提供融資，不得隨意提高收購價(jià)格或隨意豁免債務(wù)而導致資產(chǎn)公司可能承擔最終風(fēng)險和損失，不得隨意采取“原值收購”。

6、金融A(yíng)MC應當加強項目實(shí)質(zhì)性審核和全流程管理，建立健全風(fēng)險限額管理機制，對同一集團客戶(hù)發(fā)生多次收購的，對投向單一行業(yè)的資產(chǎn)超過(guò)非金不良資產(chǎn)余額一定比例的，均要向監管部門(mén)報告。不得隱藏或掩蓋內生不良資產(chǎn)。

三、華融資產(chǎn)的重啟

（一）擬引進(jìn)中信集團、中保投資、人壽、信達、遠洋等五家戰略投資者

1、1000多億元的虧損已經(jīng)遠超華融資產(chǎn)目前的注冊資本規模，使得其資本充足率顯著(zhù)低于監管要求，為此華融資產(chǎn)正通過(guò)引進(jìn)戰略投資者來(lái)解決這一困境。在預告虧損的同時(shí)，華融發(fā)布公告稱(chēng)其已與中信集團、中保投資、中國人壽資產(chǎn)管理、信達資產(chǎn)（四大金融A(yíng)MC之一）、遠洋資本控股（遠洋集團的投融資平臺）等五家戰略投資者簽署了投資框架協(xié)議，這5家公司擬通過(guò)認購新發(fā)行股份的方式對華融資產(chǎn)進(jìn)行戰略投資。其中，信達資產(chǎn)曾參與錦州銀行的重組工作。

2、2021年9月16日，中國華融發(fā)布公告稱(chēng)其已于北金所發(fā)布增資信息申請書(shū)及有關(guān)材料，意味著(zhù)中國華融引進(jìn)戰略投資者將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

（二）斷臂求生、化險瘦身：清理旗下持牌金融機構與非金融子公司

對于華融資產(chǎn)的問(wèn)題，政策層面明確提出要“全面開(kāi)展子公司清理整合，制定子公司3年清理整合方案，堅決撤銷(xiāo)并整合非金子公司，同步推進(jìn)持牌金融機構轉讓和非金子公司退出”等，因此華融資產(chǎn)面臨的另外一個(gè)問(wèn)題便是斷臂求生，全面清理子公司（含持牌金融機構與非金融子公司）。

1、目前已開(kāi)展的工作包括：

（1）2020年2月10日，華融昆侖青海資產(chǎn)管理股份有限公司75%股權在青海省產(chǎn)權交易市場(chǎng)公開(kāi)轉讓?zhuān)?月29日，中國華融旗下的杭州匯通華源投資合伙企業(yè)將其持有的華融昆侖青海資產(chǎn)管理股份有限公司75%股權分別轉讓給青海晨鳴實(shí)業(yè)（51%）和山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團（24%），華融昆侖青海資產(chǎn)管理隨即更名為昆鵬資產(chǎn)管理股份有限公司。

（2）2020年11月13日華融金控（0993.HK）以合約安排方式將華融投資（2277.HK）私有化，華融投資撤銷(xiāo)了在香港的上市地位。

（3）2021年6月，國新控股有限責任公司（國資委100%持股）與中國華融就收購其旗下華融證券（華融證券旗下還擁有華融基金與華融期貨）進(jìn)行洽談，

（4）2021年6月29日，中國華融發(fā)布公告稱(chēng)“擬轉讓所持有的華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心股份有限公司79.60%的股權”。

（5）2021年8月2日，中國華融發(fā)布公告稱(chēng)“擬將持有的華融消費金融70%股權對外公開(kāi)轉讓”以及“擬與主要機構債權人協(xié)商‘債轉股+股權轉讓’方式對華融信托實(shí)施股權重組”。

2、從華融資產(chǎn)的帝國版圖來(lái)看，除華融消費金融和華融信托外，其還擁有華融湘江銀行、華融資產(chǎn)、華融基金、華融金融租賃、華融期貨等其它金融機構。預計上述幾家金融機構后續也會(huì )面臨被轉讓的命運，或許這一過(guò)程正在進(jìn)程中。不過(guò)在接盤(pán)方的選擇中，當地金融機構或當地國企接盤(pán)的可能性更大，畢竟這些子公司的轉讓或處置需要當地政府的配合。具體看，

（1）成立于2016年1月19日的華融消費金融（華融資產(chǎn)持股55%、合肥百貨大樓集團持股23%、深圳華潤資產(chǎn)管理集團持股12%、安徽新安資產(chǎn)管理持股10%）所在地位于安徽合肥；

（2）成立于2001年12月28日的華融金融租賃（華融資產(chǎn)79.92%、紹興市柯橋區天圣投資管理8.26%、浙江省能源集團財務(wù)2.70%）所在地位于浙江杭州（前身為浙江租賃、浙江金融租賃），旗下還擁有華融航運金融租賃；

（3）成立于2010年10月8日的華融湘江銀行（華融資產(chǎn)40.53%、湖南財信投資控股17.81%、天元置業(yè)5%、湖南省財政廳4.98%）位于湖南長(cháng)沙；

（4）華融信托（華融資產(chǎn)76.79%、長(cháng)城人壽保險14.64%、珠海市華策集團7.32%）位于新疆烏魯木齊（前身為新疆國際信托）。

（三）監管部門(mén)似乎也在嘗試幫助華融資產(chǎn)解決問(wèn)題

雖然2020年9月以來(lái)，華融資產(chǎn)并沒(méi)有分支機構再被獲批，華融資產(chǎn)旗下的分支機構上一次被獲批還是2020年8月20日的寧夏分公司。但監管部門(mén)似乎一直在嘗試幫助華融解決問(wèn)題（如清理整頓及撤并轉讓各類(lèi)子公司、引進(jìn)戰略投資者等），而非把其推倒重來(lái)。具體看，

1、2018年11月13日銀保監會(huì )批復華融資產(chǎn)發(fā)行100億元二級資本債（銀保監復（2018）263號）、2019年6月28日銀保監會(huì )批復華融資產(chǎn)發(fā)行300億元金融債（銀保監復（2019）646號）。事實(shí)上支持是一貫的，如早在2016年10月20日，原銀監會(huì )便批復了華融資產(chǎn)的A股上市申請（銀監復（2016）329號），當然現在看來(lái)回A的希望要小了很多，除非戰略投資者進(jìn)入后的政策特別照顧。

2、監管部門(mén)在推動(dòng)華融資產(chǎn)清理整頓子公司時(shí)，似乎有所選擇，如2021年6月3日重慶銀保監局在批復重慶螞蟻消費金融開(kāi)業(yè)時(shí)，對華融資產(chǎn)持有螞蟻消費金融4.99%的股權并沒(méi)有阻止。

雖然近年來(lái)金融領(lǐng)域風(fēng)險事件已陸續被引爆，如包商銀行破產(chǎn)、安邦集團改頭換面、錦州銀行與恒豐銀行風(fēng)險處置完成、明天系旗下9家金融機構被接管等，但如今擺在面前的華融事件無(wú)疑是最為重磅的，這主要是因為華融資產(chǎn)不僅僅是港股上市公司，牽扯面廣，內外體系還較為龐雜。我們預計，后續華融資產(chǎn)在輕裝上陣之后，要么改頭換面、重走安邦之路，要么重啟邁入恒豐銀行與錦州銀行的重組道路，現在看來(lái)，后者的可能性似乎更大一些。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“任博宏觀(guān)倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 華融時(shí)代的落幕與重啟