金融二叉樹(shù) 作者：文小森
來(lái)源：金融二叉樹(shù)（ID：jinrongerchashu）
2020年上半年P(guān)PP新入庫項目482個(gè)，投資額7935億元；其中交通運輸2034億元，增量排第一，其余前五位分別是：市政工程1,201億元、林業(yè)390億元、保障性安居工程293億元和旅游104億元。交通運輸業(yè)是組成我們經(jīng)濟與社會(huì )發(fā)展的重要脈絡(luò )，而高速公路作為交通運輸重要的組成部分，是鏈接區域之間的紐帶，是區域發(fā)展的關(guān)鍵，更是與民生民計息息相關(guān)。
近幾年全國公路總里程數不斷增加，根據交通運輸部統計數據顯示，截至2019年末全國公路總里程501.25萬(wàn)公里，比上年增加16.60萬(wàn)公里。而高速公路建設期長(cháng)、融資需求大、投資回報周期長(cháng)的特點(diǎn)使得PPP模式在高速公路項目建設上有很重要的意義。
根據《關(guān)于開(kāi)展政府和社會(huì )資本合作的指導意見(jiàn)》的規定，PPP項目按照操作模式選擇分為經(jīng)營(yíng)性項目、準經(jīng)營(yíng)性項目和非經(jīng)營(yíng)性項目。
經(jīng)營(yíng)性項目：具有明確的收費基礎，并且經(jīng)營(yíng)性收費能夠完全覆蓋投資成本，也就是通常所說(shuō)的使用者付費模式；
準經(jīng)營(yíng)項目：對于經(jīng)營(yíng)收費不足以覆蓋投資成本、需政府補貼部分資金或資源的項目，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助；
非經(jīng)營(yíng)性項目：缺乏“使用者付費”基礎、主要依靠“政府付費”回收投資成本的項目，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是政府承擔付費責任。
壹
PPP項目與資產(chǎn)證券化相結合，通過(guò)這種方式融資不僅可以提前變現投資提高資金的周轉率，政府獲得新資金后還可用于償還債務(wù)或是投資其他基礎實(shí)施項目，而且可以增加社會(huì )資本的持續投資能力。
自2017年首批4只PPP資產(chǎn)支持證券正式發(fā)行以來(lái)，PPP項目ABS備受關(guān)注，截至目前總共發(fā)行16只，發(fā)行總額153億元，PPP項目ABN發(fā)行1只，發(fā)行規模17.332億元。其中富誠海富通-浦發(fā)銀行PPP項目資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃是以鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項目經(jīng)營(yíng)權收入為基礎資產(chǎn)的ABS，這一單項目不是以項目公司作為原始權益人，而是以相關(guān)債權主體的形式出現。
PPP項目資產(chǎn)證券化按照基礎資產(chǎn)分類(lèi)可以分為收益權資產(chǎn)、債權資產(chǎn)和股權資產(chǎn)。
1、PPP項目公司以其在項目運營(yíng)階段的收益權或合同債權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；
2、PPP項目公司股東在項目運營(yíng)期滿(mǎn)2年后，以其股權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；
3、PPP項目運營(yíng)階段項目公司的債權人、承包商以其對項目公司持有的收益權或合同債權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；
基礎資產(chǎn)應為項目公司股東持有的能夠帶來(lái)現金流的股權，其中控股股東發(fā)行規模不得超過(guò)股權帶來(lái)現金流現值的50%，其他股東發(fā)行規模不得超過(guò)股權帶來(lái)現金流現值的70%。發(fā)行時(shí)間不早于項目建成運營(yíng)2年后。
貳
下面我們來(lái)看一個(gè)案例：富誠海富通-浦發(fā)銀行PPP項目資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
在這個(gè)項目里面沒(méi)有直接使用項目公司作為原始權益人，而是以債權主體作為原始權益人，屬于上述中的債權類(lèi)資產(chǎn)，這里不再是特定原始權益人而是非特定原始權益人。
特定原始權益人和原始權益人的區別：
特定原始權益人是指，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)可能對專(zhuān)項計劃以及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權益人。小編覺(jué)得最簡(jiǎn)單的理解方法就是與基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流有直接關(guān)系的經(jīng)營(yíng)關(guān)系，或者也可以換種方式理解，是否用項目公司或最終融資人做原始權益人，當然這是小編的簡(jiǎn)易方法，如果從規定上來(lái)理解，那是否是特定原始權益人得從是否破產(chǎn)隔離和償付支持兩方面來(lái)看了。
這個(gè)項目的基礎資產(chǎn)是信托收益權，穿透后是鞍山市東環(huán)路工程有限公司的鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項目經(jīng)營(yíng)權收入。在這里的PPP項目采用TOT模式即轉讓-運營(yíng)-移交（政府將存量資產(chǎn)所有權有償轉讓給社會(huì )資本或項目公司，并由其負責運營(yíng)、維護和用戶(hù)服務(wù)，合同期滿(mǎn)后資產(chǎn)及所有權等移交給政府）。標的工程于2014年建成投入使用，實(shí)行政府付費回報機制并納入鞍山市本級財政預算，屬于遼寧省2016年第二批PPP項目。
通常我們見(jiàn)的高速公路PPP項目模式是采用BOT，即建設-運營(yíng)-移交（由社會(huì )資本或項目公司承擔新建項目設計、融資、建造、運營(yíng)、維護和用戶(hù)服務(wù)職責，合同期滿(mǎn)后項目資產(chǎn)及相關(guān)權利等移交給政府的項目運作方式）采用特許經(jīng)營(yíng)權的模式，真正的由使用者付費。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“金融二叉樹(shù)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
