大話(huà)固收 作者：洛洛楊
來(lái)源：大話(huà)固收(ID:trust-321)
突然被CUE，民生信托也沒(méi)有慌，上周五鎮定公告項目提前結束，本周一就給了收益分配通知：
不過(guò)，雖然一樁可疑的蘿卜章案件平息了，所謂“溫故而知新”，回過(guò)頭去看看這個(gè)漩渦中的“至信1095號”，其實(shí)槽點(diǎn)實(shí)在有點(diǎn)多?，F在信托也逐漸內卷，不排除還有類(lèi)似結構的項目還在江湖上漂著(zhù)，有必要再多看一眼。
根據目前能梳理出來(lái)的信息，“至信1095號”大概分了幾步走：
天津華航供應鏈集團有一筆以“中建五局三公司”為核心企業(yè)的應收賬款
國厚資產(chǎn)AMC受讓了這筆應收賬款
天津曜暉管理咨詢(xún)合伙企業(yè)從國厚資產(chǎn)再受讓了這筆債權
民生信托發(fā)行信托份額，認購上述合伙企業(yè)的有限合伙人份額；對應的普通合伙(GP)，是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的贛州鴻瞻投資管理有限公司。
主要用于認購天津曜暉管理咨詢(xún)合伙企業(yè)有限合伙份額，最終將本信托計劃實(shí)繳出資扣除相關(guān)費用后用于受讓國厚資產(chǎn)管理股份有限公司持有的標的應收賬款收益權或經(jīng)受托人認可的其他特定資產(chǎn)收益權。
名字記不住沒(méi)關(guān)系，關(guān)鍵是邏輯。這短短一部分，其實(shí)就有三個(gè)核心問(wèn)題：
首先是：經(jīng)歷兩次轉手后，核心資產(chǎn)“應收賬款”的債務(wù)人究竟是誰(shuí)？
現在我們知道，由于私刻公章、虛構債權這種橋段，在這個(gè)項目的第一個(gè)環(huán)節就出了問(wèn)題。
假設這是個(gè)普通的債權轉讓項目，可以追究轉讓方的欺詐問(wèn)題；問(wèn)題是，里面加了個(gè)國厚資產(chǎn)（甚至可能有其他）的轉手，幾道轉手之后，責任究竟算誰(shuí)的？
幾乎所有層層轉手的供應鏈金融項目，都面臨相似的困境，如何保證底層債權的真實(shí)性，出現問(wèn)題責任如何分擔，令人頭大。
這次民生快速分配，不知道是不是信托的隱性剛兌傳統發(fā)揮作用，假如換一家私募來(lái)做，可能結局就不會(huì )這么美好——參考諾亞對承興的百億虛假債權。
其次，大家都知道，合伙企業(yè)里面真正管事的是“普通合伙人”（GP），而民生信托認購的份額為“有限合伙人”（LP）。
這就帶來(lái)了問(wèn)題，民生信托在這種架構中，更像是一個(gè)拿固定分紅的角色。那如何保證民生在項目中的話(huà)語(yǔ)權呢？
真正執行合伙事務(wù)的是贛州鴻瞻投資管理有限公司，這公司注冊資本100萬(wàn)，只有一個(gè)自然人股東；而且在信托項目成立一個(gè)月后，又換了個(gè)自然人股東……
當然，通過(guò)對有限合伙公司章程的約定，民生信托可能取得這個(gè)有限合伙的控制權；但是它也可以不積極行使這個(gè)權利。
也就是說(shuō)，這種結構無(wú)法定性信托公司主動(dòng)發(fā)揮管理人的管理責任。說(shuō)白了，你以為你認購了一只主動(dòng)管理的信托產(chǎn)品；但實(shí)際上信托公司也只是被動(dòng)拿分紅的有限合伙人角色。真正管錢(qián)的人，你可能根本不認識。
最后一點(diǎn)是：約定的底層資產(chǎn)可能有“泛化”的嫌疑。
值得注意的是，資金用途里還加了一個(gè)“或經(jīng)受托人認可的其他特定資產(chǎn)收益權?！?/p>
這范圍就大了朋友們；有點(diǎn)像消金類(lèi)信托，你的錢(qián)究竟借給誰(shuí)，你也不知道，是受托人搞了個(gè)標準，符合這個(gè)標準的就放款。
出現這種約定的原因，往往是因為底層資產(chǎn)和信托期限不匹配等；關(guān)鍵在于，有了這個(gè)約定，這里面這個(gè)“中建五局三公司”，可能就只變成了一個(gè)標桿資產(chǎn)——受托人的本意是，我按照中建五局三公司這個(gè)標準來(lái)選特定資產(chǎn)，再把信托資金投資到這些經(jīng)篩選過(guò)的資產(chǎn)中。
但是，它究竟是什么標準，又投了哪些“特定資產(chǎn)”，是動(dòng)態(tài)的；投資者也沒(méi)有辦法在項目一開(kāi)始就完全掌握?！暗讓淤Y產(chǎn)”可能實(shí)際上僅僅是個(gè)“底層標準”。
當然，我們重點(diǎn)針對的還是這種結構，至信1095號不一定存在這個(gè)問(wèn)題，況且民生已經(jīng)兌付分配了。要提醒的是，類(lèi)似結構的供應鏈金融項目，可能都有這個(gè)潛在風(fēng)險。
在從融資類(lèi)轉型到投資類(lèi)信托的過(guò)程中，可能會(huì )有各種結構的信托項目出現，本身可以理解。但是，轉著(zhù)轉著(zhù)把信托公司的主動(dòng)管理人身份轉沒(méi)了，或者勾兌了其他說(shuō)不清的東西，這種情形還是要十分注意。
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