阿信雜貨院 作者：爾青
來(lái)源：阿信往事
信托經(jīng)理：剛兌，有點(diǎn)小敏感
小曹：
誒呀媽呀，可累死我了。
你知道不，寫(xiě)完了“信托往事篇”的《剛兌之痛（一）》和《剛兌之痛（二）》之后，我的思路一直回不過(guò)來(lái)，我整個(gè)人的狀態(tài)就不對。就像唐僧，正襟危坐慣了，你忽然讓他像孫猴子一樣跳幾下，他得先找身猴皮披身上找找感覺(jué)。你知道嗎，寫(xiě)那種歷史文章太累，感覺(jué)像寫(xiě)論文，查查這個(gè)資料，查查那個(gè)資料，這個(gè)扣兒，那個(gè)扣兒，一個(gè)一個(gè)扣上，扣完之后，一點(diǎn)寫(xiě)吐槽篇的欲望都沒(méi)有了，不是沒(méi)有欲望，是沒(méi)有靈感。
有個(gè)投資者在后臺留言：聽(tīng)說(shuō)現在信托公司都是剛性?xún)陡?，現在還是這樣嗎？細問(wèn)之下，原來(lái)是個(gè)新的投資者，觀(guān)望信托已久，但是一直沒(méi)敢下手。我沒(méi)敢回復，因為我不知道怎么回復，你回復“是的”，似乎與金融改革不符，你回復“不是”，又似乎會(huì )對行業(yè)發(fā)行造成負面沖擊。關(guān)鍵是，剛性?xún)陡恫⒉皇且粋€(gè)簡(jiǎn)單的“YES”或者“NO”的選項，不是說(shuō)信托公司想“YES”就“YES”，想“NO”就“NO”，因為我們這個(gè)信托市場(chǎng)除了經(jīng)濟因素，還有政治因素；我們的信托公司除了肩負金融職能，還有政治職能，那就是維護社會(huì )穩定的職能。
我一直覺(jué)得中國的語(yǔ)言博大精深，譬如，描述一件事兒可以有兩種說(shuō)法，兄弟同心的，也可以是狼狽為奸；不忘初心的，也可以是執迷不悟；棄暗投明的，又可以是背信棄義。同一件事，一陰一陽(yáng)，運用之妙，存乎一心。
但看書(shū)多了，總覺(jué)得語(yǔ)言體系并不是簡(jiǎn)單的一陰一陽(yáng)，陰和陽(yáng)還在“可以說(shuō)”的范疇，還有一種語(yǔ)言是只可意會(huì )不可言傳的，因此，我根據“可以說(shuō)”和“不可以說(shuō)”的標準又把語(yǔ)言分為了冰山之上的語(yǔ)言和冰山之下的語(yǔ)言。冰山之上的語(yǔ)言可以說(shuō)，冰山之下的語(yǔ)言只可意會(huì )不可言傳。大家討論問(wèn)題，冰山之上的話(huà)負責固定大家的語(yǔ)言和邏輯范圍，冰山之下的話(huà)只能通過(guò)冰山之上固定的語(yǔ)言及邏輯范圍去表達，你如果直接把冰上之下的意思說(shuō)出來(lái)，大家會(huì )覺(jué)得你瘋了，不可理喻，簡(jiǎn)直了，這個(gè)人，不可交往。
剛性?xún)陡妒莻€(gè)“冰山之上的語(yǔ)言”，是已經(jīng)被經(jīng)濟學(xué)概念化了的名詞，是個(gè)已經(jīng)可以拿到臺面上說(shuō)話(huà)平事兒的詞兒，是個(gè)已經(jīng)用現有的經(jīng)濟學(xué)理論充分解釋過(guò)的名詞，譬如剛性?xún)陡兜挠蓙?lái)、剛性?xún)陡兜臉嫵?、剛性?xún)陡兜奈：σ约皠傂詢(xún)陡兜慕鉀Q，而“剛性?xún)陡丁边@個(gè)概念現在也可以去解釋很多經(jīng)濟現象，目前關(guān)于剛性?xún)陡兜乃杏懻摷性诟黝?lèi)經(jīng)濟學(xué)概念和經(jīng)濟學(xué)邏輯之中，而不會(huì )延伸到其他領(lǐng)域。這些經(jīng)濟概念和經(jīng)濟名詞構成了剛性?xún)陡对诒街系挠懻摽臻g，但是，剛性?xún)陡侗街碌暮x是什么？
剛性?xún)陡侗街碌暮x就是在“穩定壓到一切”的背景下，“行政權力”和“市場(chǎng)經(jīng)濟”的矛盾。
一個(gè)信托計劃出現了風(fēng)險，投資者的投資利益無(wú)法收回，這首先是個(gè)經(jīng)濟事件。按照市場(chǎng)經(jīng)濟的規則去處理的話(huà)，應該是金融機構努力去收回投資本金及收益，以收回的本金及收益為限向投資者進(jìn)行分配，投資者可能會(huì )虧損，如果投資者認可這個(gè)虧損，那么，這個(gè)事件就算解決了，如果投資者不認可這個(gè)虧損，可以通過(guò)法院去認定信托公司在整個(gè)信托計劃期間是否盡職，如果不盡職，那么信托公司要賠償投資者的損失，如果法院證明信托公司已經(jīng)盡職，但仍無(wú)法挽回投資者的損失，那么信托公司也不承擔賠償責任，相應損失由投資者承擔。如果按照市場(chǎng)經(jīng)濟的規則去解決，應該就是這么一個(gè)解決過(guò)程，信托公司與投資者各占其位，各司其職，各自承擔起應承擔的風(fēng)險。這樣的市場(chǎng)機制的好處在于風(fēng)險不會(huì )傳導，風(fēng)險在市場(chǎng)化處理過(guò)程中逐步消化了，沒(méi)有積累成大的、無(wú)法收拾的風(fēng)險。
以上是在市場(chǎng)化手段解決金融風(fēng)險的方法，也是實(shí)現“穩定”的方法。當然，在市場(chǎng)機制下，需要有一個(gè)有權威的裁判，這個(gè)裁判既不是政府，也不是監管，而是法院，法院一紙令下，定紛止爭，這個(gè)事件也就劃上了圓滿(mǎn)的句號，當然，這需要整個(gè)國家的人民群眾對法律有著(zhù)至高無(wú)上的崇敬，哪怕法院判決對自己不利，也愿意承認該判決的有效性并去遵守。
但是，在我國呢，情況卻不如上所述。一方面，投資者不認可法院定紛止爭的最終權威，投資者往往會(huì )繼續上訪(fǎng)尋求權力的救濟，因為，投資者相信，法院之上還有政府，換句話(huà)說(shuō)，民眾迷信權力勝于法治。而事件一旦鬧到政府層面，一旦投資者向當地政府或、當地監管施壓，如果投資者的壓力足夠大的話(huà)，當地政府或者當地監管為了維護當地的社會(huì )穩定，會(huì )要求金融機構剛性?xún)陡?，維護當地社會(huì )秩序的穩定。這個(gè)時(shí)候就出現了政府對金融機構的干預，或者說(shuō)是行政權力對市場(chǎng)經(jīng)濟行為的干預，最終，市場(chǎng)經(jīng)濟讓位于社會(huì )穩定。那么，金融機構的高管們可以不讓位嗎？那么，請縱觀(guān)中國1980后金融史，每次大的金融風(fēng)險事件之后，伴隨的必然是一批金融精英的鋃鐺入獄。試問(wèn)，誰(shuí)敢？
所以，我覺(jué)得行政權力對金融市場(chǎng)的干預才是剛性?xún)陡兜母?。一旦發(fā)生大的金融事件，這個(gè)金融事件的解決規則不是市場(chǎng)規則，而是行政權力規則，在“穩定壓到一切”面前，任何市場(chǎng)規則都如晨霧般轉瞬即逝。
所以，剛性?xún)陡对谖铱磥?lái)并不算個(gè)經(jīng)濟概念，如果我們把剛性?xún)陡犊闯山鹑诮?jīng)濟中解決金融風(fēng)險的一種手段的話(huà)，這種手段屬于行政手段，而不屬于經(jīng)濟手段，換言之，剛性?xún)陡兜膶?shí)質(zhì)應該是用行政權力去解決金融投資端的風(fēng)險，只不過(guò)我們現在把它包裝成了一種經(jīng)濟行為。
這種解決方法的好處是短期內可以馬上恢復太平，因為投資者拿到了本金利息，也不會(huì )再無(wú)端生事。但是最終金融風(fēng)險并沒(méi)有消化，累積在了金融機構的財務(wù)報表里。一個(gè)個(gè)的金融風(fēng)險就像一個(gè)個(gè)的小鞭炮，春節的時(shí)候，全國各地燃放煙花爆竹，并沒(méi)有什么爆炸性危害，但是如果把全國的煙花爆竹放在一個(gè)地方點(diǎn)燃，那可能就要引發(fā)局部爆炸了。金融風(fēng)險也是一樣，一個(gè)個(gè)小的金融風(fēng)險在不同時(shí)間，不同區域發(fā)生，并不會(huì )產(chǎn)生太大的風(fēng)險，但如果這一個(gè)個(gè)的小的金融風(fēng)險不斷累積，累積到一定程度后在同一時(shí)間爆發(fā)，那能量是不是就像一座火山爆發(fā)了呢？所以，為什么我覺(jué)得我們國家的金融市場(chǎng)隔段時(shí)間就要來(lái)一次大整理，隔一段時(shí)間就要來(lái)一次大整理，我覺(jué)得就是因為小的風(fēng)險被一次次粉墨過(guò)去，最終到了不得不收拾的時(shí)候，只好來(lái)一次大的整頓。
金融機構出現風(fēng)險是個(gè)很正常的事情，縱觀(guān)西方經(jīng)濟史，大小風(fēng)險也是無(wú)數?？稍谖覈?，金融機構的風(fēng)險就不再是一個(gè)正常的事情了，因為沒(méi)有合適的市場(chǎng)化機制去解決風(fēng)險，投資者也不認可市場(chǎng)化解決的最終結果。我總覺(jué)得信托需要一場(chǎng)像股票市場(chǎng)一樣慘烈的投資者教育，股票市場(chǎng)90年代剛興起的時(shí)候也是保本保息，也是剛性?xún)陡?，但是在?jīng)歷了二十幾年慘烈的投資者教育之后，股票投資者已經(jīng)完全認可了股票的風(fēng)險，即使被攔腰一刀，也不會(huì )認為券商應該對自己剛性?xún)陡??？尚磐械耐顿Y者還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這么慘痛的教育，或者每次要經(jīng)歷的時(shí)候，被剛性?xún)陡墩攘?，反倒得了剛性?xún)陡兑蕾?lài)癥?，F在的資管新規就有這么個(gè)意思，打破剛兌，投資者不能再這么慣著(zhù)了，再這樣慣著(zhù)，市場(chǎng)機制任重而道遠啊。
所以，剛性?xún)陡兜暮诵墓δ苁怯眯姓侄蔚姆绞骄S護穩定，其危害在于不能有效化解風(fēng)險，而是將風(fēng)險無(wú)限的拖延，直至集中爆發(fā)，造成不可收拾的局面。而造成剛性?xún)陡兜脑蛑饕ǎ?/p>
第一：穩定壓到一切的政治任務(wù)；
第二：市場(chǎng)機制下風(fēng)險化解機制的不健全，行政權力對市場(chǎng)行為的干預；
第三：投資者對權力的迷信多于法院的判決；
第四：投資者教育的缺失，無(wú)法理性面對損失。
因此，解決剛性?xún)陡吨?，當?wù)之急是加強投資者教育以及建立有效的市場(chǎng)化風(fēng)險化解機制，而長(cháng)遠來(lái)看，則是市場(chǎng)機制的全面建立、市場(chǎng)行為去行政干預以及法治環(huán)境的優(yōu)化。
2018年5月1日晚
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