作者：炸天團

來(lái)源：地產(chǎn)大爆炸（ID：dichandabaozha）

其中剖析了一個(gè)隱秘而龐大的房企資金池江湖——商票正在大行其道，并叮囑房企們在享受商票帶來(lái)的資金減壓時(shí)，要萬(wàn)分小心其背后涌動(dòng)的風(fēng)險。

話(huà)音未落，三道紅線(xiàn)隨即開(kāi)始“反擊”，融資天敵被反將一軍，央行突然把監管的手伸向了商票！

01

商票越界，監管雖遲但到

據財聯(lián)社6月30日消息，央行已將“三道紅線(xiàn)”試點(diǎn)房企商票數據納入其監控范圍，要求相關(guān)房企將商票數據每月上報。

消息還透露，房企商票數據目前暫未納入“三道紅線(xiàn)”計算指標，未來(lái)極有可能被納入。

劃重點(diǎn)，試點(diǎn)房企逐月上報數據，納入監控范圍。

先看試點(diǎn)房企名單，很巧，和“三道紅線(xiàn)”首批試點(diǎn)范圍完全重合，共12家頭部房企：碧桂園、恒大、綠地、融創(chuàng )、萬(wàn)科、中梁、華潤、新城、華僑城、陽(yáng)光城、保利、中海。

再看如何監控，暫未透露。但這個(gè)監控動(dòng)作透露了很多不簡(jiǎn)單的信號。

其一，這次的突擊檢查和去年10月的“三道紅線(xiàn)”之間存在一種延續性，說(shuō)明三道紅線(xiàn)并不是雷打不動(dòng)的，而是會(huì )根據時(shí)勢不斷進(jìn)行補充和加強。

其次，當一個(gè)政策到了試點(diǎn)階段，說(shuō)明監管部門(mén)已經(jīng)盯上這個(gè)漏洞很久，而且離正式推行也是箭在弦上。

商票，作為一個(gè)潛在融資的手段，覆蓋了房產(chǎn)商上游和下游大部分資金，同時(shí)其可以繞開(kāi)三道紅線(xiàn)，當做表外負債變相融資，如果這個(gè)水龍頭一旦失靈，后果不堪設想。

凡是有變相融資的，都要進(jìn)行監管和壓降，監管層已經(jīng)嗅到了商票的危險，針對房企“表外負債”的強監管估計會(huì )強手頻出。

又一場(chǎng)房企和調控的追逐賽一觸即發(fā)。

02

玩商票，丟了初心

商票很危險，在于其已經(jīng)被玩變味了。

先解釋下，業(yè)內通常將商票分為兩類(lèi)：貿易票和融資票。

有實(shí)際交易的，例如供應商有實(shí)際供貨，開(kāi)發(fā)商對供應商所開(kāi)對應供貨金額的商票是前者；

若無(wú)實(shí)際合作，公司單純?yōu)榱巳谫Y開(kāi)的商票，被認為是融資票。

何為融資票？你可以理解為，開(kāi)發(fā)商無(wú)法通過(guò)金融機構去融資，于是去市面上找金主爸爸，例如一張100萬(wàn)，開(kāi)發(fā)商不想當下支付欠款，想延遲一年，就貼息8-15%去換取現金，相當于就是打欠條發(fā)債了

而融資票很賊的地方在于，可以不計入有息債務(wù)中，其在負債表中應計入應付賬款、應付票據。

當有實(shí)際項目實(shí)操時(shí)，商票沒(méi)什么大毛病，作為一個(gè)中性的金融財務(wù)結算工具，既方便房企，也方便供應商，一舉兩得的事情，一張商票，換取了兩家的現金流。

如今呢，商票則被一些房企玩壞了，蛻變成一個(gè)「延遲付款」的融資工具，既能降負債、又能融到錢(qián)，還能在不影響信用情況下拖付，這無(wú)疑激發(fā)了房企們蠢蠢欲動(dòng)的心。

目前，圈子里有多達61家地產(chǎn)公司動(dòng)用了票據融資工具，其中TOP19房企共承兌商票余額達到3355.74億，較2019年增長(cháng)了36.59%。

從絕對值上看，恒大地產(chǎn)商票余額達2052.67億，較2019年增長(cháng)25.69%，值得一提的是，圍繞恒大商票甚至出現了二級市場(chǎng)，里面的水很深。

另外，華潤、綠地、融創(chuàng )位于第2梯隊，承兌余額超200億；而碧桂園、保利是第3梯隊承兌余額超100億，由此可見(jiàn)，國企與央企因信譽(yù)度更高，因此在商票的存在感遠逾民企。

商票的規模正在急劇膨脹，開(kāi)具大量商票后，必然會(huì )隱匿企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，其金融化的傾向愈演愈烈。

在3月初的國新辦新聞發(fā)布會(huì )上，銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清曾非常直白的指出，當今房地產(chǎn)領(lǐng)域的核心問(wèn)題還是泡沫比較大，金融化、泡沫化傾向比較強。

既然“三道紅線(xiàn)”已經(jīng)管不住商票的了，監管層出手筑底已成必然。

03

灰色地帶，人人自危

商票的危險不止一種，除了房企自身債務(wù)風(fēng)險，更是讓地產(chǎn)上下游供應鏈危機四伏。

通常而言，商票市場(chǎng)分為一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)。

一級市場(chǎng)即商票的簽發(fā)和承兌，只涉及到持票人和發(fā)票人，交易很純粹，不容易出錯。

二級市場(chǎng)就紛雜許多，持票人可在商票到期前將商票轉讓或貼現進(jìn)行融資，其中存在民間貼現及多次流轉的情況。

一些擔保公司抑或小額貸款公司會(huì )以一定貼現利率抵押的這些票據，之后再以高于成本的價(jià)格出售或者抵押。

高買(mǎi)高賣(mài)，價(jià)格越炒越高，而高出來(lái)的價(jià)格則由地產(chǎn)企業(yè)買(mǎi)單。

如果房企不愿為流轉過(guò)程產(chǎn)生的利差買(mǎi)單，或是自身資金鏈緊張，商票違約便有可能發(fā)生，甚至最后都演變成了刑事案件或詐騙案。

上半年的實(shí)地地產(chǎn)、陽(yáng)光城、中梁地產(chǎn)就曾陷入過(guò)這樣的“商票兌付”風(fēng)波中，盡管大家對此都極力澄清，但仍間接放大了市場(chǎng)對其資金壓力的擔憂(yōu)。

當然，地產(chǎn)公司在商票的流轉過(guò)程中，除了被迫性拖欠兌付以外，還存在一些蓄意為之的強勢房企。

目前約8成房企都使用商票進(jìn)行材料采購、勞務(wù)支出以及建設工程付款等，貫穿整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

從前期的土地招標到中后期開(kāi)發(fā)建設、房產(chǎn)銷(xiāo)售。其中，上游有材料供應商、建筑公司、設計公司，下游有裝修公司、中介服務(wù)和物業(yè)服務(wù)機構等。

房企一旦出現拒付商票行為，將帶來(lái)連帶損失，這種拖欠積累到一定程度的時(shí)候可能會(huì )形成三角債、農民工討薪、工地停工等社會(huì )問(wèn)題。

商票圈不同于正規金融機構，這個(gè)領(lǐng)域目前還處在政策監管的灰色地帶。

2016年成立了上海票據交易所，但其更多的職能還限于信息披露，如何統一管理商票以及信用如何認定，至今仍沒(méi)有結論。

和銀行承兌匯票相比，商票一直沒(méi)有上報中國人民銀行企業(yè)征信系統。對于逾期或者有違規行為的企業(yè)，仍然無(wú)法體現在企業(yè)的征信報告中。

因此，商票的兌付狀況完全依賴(lài)于企業(yè)的自覺(jué)，也依賴(lài)于中間持票人的職業(yè)操守。

一旦商票兌付其中的一個(gè)環(huán)節出現問(wèn)題，房企的信用就完全交給市場(chǎng)、投資人或者媒體去左右了，這種不可控對房企很危險。

結語(yǔ)

商票行業(yè)亂象叢生，市場(chǎng)愈發(fā)險惡，它已經(jīng)不是當年那個(gè)無(wú)立場(chǎng)的金融工具，而像一捆繩子，把房企、供應商、票販兒三方利益達成了死結，唯有監管能一刀切斷。

炸天團奉勸各位老板一句，所有的融資水龍頭已經(jīng)或正在被擰緊，“三道紅線(xiàn)”的射程將100%覆蓋，一味執著(zhù)于那些美化財務(wù)的技巧，企圖僥幸躲避監管，只會(huì )事到臨頭才知痛。

房地產(chǎn)的金融寬松高杠桿時(shí)代已經(jīng)結束，中小企業(yè)必須珍惜現金流，靠自身回血，創(chuàng )新突破以謀求更多生存發(fā)展的空間。

還沒(méi)上車(chē)的，抓緊了！

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“地產(chǎn)大爆炸”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 岌岌可危的房企商票