作者：洛洛楊

來(lái)源：大話(huà)固收（ID：trust-321）

雪松控股接手之后，中江信托動(dòng)作頻頻。從線(xiàn)上組群開(kāi)展懇談會(huì )，到發(fā)動(dòng)投資者線(xiàn)上登記，最近更是發(fā)起了“信托業(yè)史上最大規模的收益權轉讓”，誠意十足地派出包含產(chǎn)品、財務(wù)、法務(wù)人員在內的10余個(gè)工作組奔赴全國100多個(gè)城市，并發(fā)動(dòng)雪松海外分支機構聯(lián)動(dòng)，為約2000名投資者提供全球范圍內上門(mén)面簽服務(wù)，簽訂中江逾期項目收益權轉讓協(xié)議。

以下內容摘自中江信托4月22日發(fā)布于官網(wǎng)上的《告投資者書(shū)》：

為系統解決目前已暴露的信托計劃逾期問(wèn)題，雪松控股全力支持中江信托啟動(dòng)歷史遺留問(wèn)題專(zhuān)項解決行動(dòng)，將在未來(lái)三個(gè)月內（即2019年7月22日前）全面組織信托計劃委托人信息登記，及時(shí)優(yōu)化后續服務(wù)，處理好逾期信托項目問(wèn)題，委托人將2019年4月22日前已出現逾期的信托計劃項下的相關(guān)利息權利轉讓給雪松控股，由雪松控股保障支付投資者在本金兌付前的利息（按原信托合同約定的預期年化收益率及付息頻率）。

同時(shí)，完成上述信息登記及相關(guān)利息權利轉讓周期后的六個(gè)月內（即2020年1月22日前），雪松控股推動(dòng)中江信托以包括向雪松控股轉讓契合雪松控股自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展的債權、向資產(chǎn)管理公司轉讓債權、以及追索信托計劃原債務(wù)人等多種方式有序解決，（如屬于中江信托未能盡責導致的投資者權益受損并經(jīng)司法機關(guān)的確認，中江信托應立即予以支付，不受本文時(shí)間約束）雪松控股確保支付投資者全額本金。之前投資者未能兌付的利息，由雪松控股先行在本文正式發(fā)布一周之內予以墊付，后補相關(guān)手續。

上述文字透露出幾個(gè)關(guān)鍵信息：

• 本次面簽對應項目為2019年4月22日出現逾期的項目；

• 本次轉讓的標的為違約項目的利息權利；轉讓后雪松控股將在7月22日之前按原合同約定收益率支付利息給投資者

•  中江信托通過(guò)將債權轉讓給雪松控股，或資產(chǎn)管理公司，以及追索債務(wù)人等方式解決違約項目

•   雪松控股確保支付投資者全額本金

這樣看來(lái)，如果上述計劃表順利進(jìn)行的話(huà)，中江信托投資者有望在2020年1月22日前收回所有本息，可以舒一口氣了。不過(guò)，我們不禁要多問(wèn)一句：雪松控股此舉意欲何為？

大手筆接盤(pán)中江，雪松劍指供應鏈金融服務(wù)

在《明天系資產(chǎn)出清，信托公司恐受牽連》中，小固提到過(guò)明天系、江西財政局和中江信托的關(guān)系，此前雖然股權方面有些曖昧不清，但中江信托仍被歸為“國企控股類(lèi)”信托公司。

不過(guò)，2019年11月29日，銀保監會(huì )公告：雪松控股以自有資金受讓中江信托71.3005％股權。2019年4月22日，中江信托股權變更完成，民營(yíng)企業(yè)雪松控股成為中江信托第一大股東。此次變更價(jià)格尚未公開(kāi)，據相關(guān)媒體報道，約在百億規模。 

另一方面，據中江信托官網(wǎng)掛出的《投資者信息登記進(jìn)度》顯示，違約項目約35個(gè)，規模逾50億元。這么粗粗一算，接盤(pán)中江股權加上處理逾期項目本息，雪松預計要付出近200億成本，那么，這些錢(qián)是從哪里來(lái)，又打算做什么呢？

作為廣州第一大、世界500強民企，雪松控股旗下?lián)碛泄┩ㄔ乒溂瘓F、化工集團、文化旅游集團、君華地產(chǎn)集團、社區生態(tài)運營(yíng)集團和金融服務(wù)集團等六大產(chǎn)業(yè)集團，同時(shí)擁有齊翔騰達（002408）、希努爾（002485）兩家A股上市公司。要了解到雪松所有的業(yè)務(wù)是頗為困難的，不過(guò)從金融市場(chǎng)情況來(lái)看，雪松的資金很可能仍源自于不斷加大的杠桿。

一個(gè)事實(shí)是，雪松旗下的“利凱基金”近兩年幾乎無(wú)間斷地發(fā)布供應鏈私募基金，并統一由母公司雪松控股支付差額承諾。董事長(cháng)張勁也在多個(gè)場(chǎng)合表示：拿下信托牌照后，會(huì )主攻特色金融，尤其是供應鏈金融，“信托主要會(huì )服務(wù)于我們上下游八千多家企業(yè)，這個(gè)已經(jīng)足夠做了，而且風(fēng)險是可控的”。那么，究竟什么是供應鏈金融？ 

我們知道企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)節，主要是采購、生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)節，在這些環(huán)節中就必然會(huì )有上下游企業(yè)之分。在整個(gè)鏈條中，因為有的上下游企業(yè)資金緊張，從而導致供應商供不上貨，經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)不出去庫存，從而形成大量的預付款或者應收款，以及產(chǎn)品庫存，整個(gè)鏈條的轉動(dòng)變慢甚至停滯，影響到一些有一定市場(chǎng)地位的核心企業(yè)。那么圍繞這些大的核心企業(yè)，根據整個(gè)鏈條的轉動(dòng)節點(diǎn)，設計出一些金融解決方案，幫產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)紓困解難。大體來(lái)說(shuō)供應鏈金融主要有以下幾種模式。

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò )

限于篇幅，這里我們不對供應鏈金融的幾種模式進(jìn)行詳細介紹，后期可以再專(zhuān)題展開(kāi)。但是至少從整個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節聯(lián)系到供應鏈，對真正的供應鏈金融起碼有幾個(gè)基本的認識：

1. 以真實(shí)的貿易背景為出發(fā)點(diǎn)，這里面結合有物流、信息流、資金流等可追溯環(huán)節；

2. 圍繞著(zhù)供應鏈，資金必須是閉環(huán)的，每一筆具體業(yè)務(wù)進(jìn)行逐筆審核，資金根據實(shí)際的貿易環(huán)節嚴格按照合同約定而因物流轉，從而保證資金的適用范圍是可控的；

3. 在經(jīng)營(yíng)環(huán)節中，產(chǎn)生的預付款、應收款或者庫存單，作為對應資產(chǎn)具有自?xún)斝浴?/p>

這三個(gè)認識總結成一點(diǎn)，就是你這個(gè)生意是真實(shí)而非虛構的。如果一個(gè)供應鏈金融的項目，查實(shí)之后上中下游企業(yè)其實(shí)就是一家實(shí)控人的兄弟公司，甚至互相之間就有控股關(guān)系，那么就要謹慎考慮是否有自融的風(fēng)險了。

剛兌疑云未散，自融隱憂(yōu)復生，新中江信托項目如何看待

“破剛兌”已經(jīng)算是老調了，就在前兩周，上海銀監會(huì )就中泰信托曾在2015年7月對某信托財產(chǎn)做出兜底承諾而罰款264.3萬(wàn)元。所謂的“收益權轉讓”其實(shí)正是以前不少信托公司暗搓搓剛兌的主要方式。在剛兌潛規則大行其道的年代，信托公司債權項目出現違約后，通常由信托公司內部主導，先用自有資金墊付給投資者，同時(shí)項目收益權由信托公司子公司或其他三方公司有償受讓。

嚴格意義上來(lái)說(shuō)，只要最終還款不是來(lái)自于項目本身，或者與信托公司無(wú)關(guān)的第三方，都有剛兌的嫌疑。目前中江信托的“收益權轉讓”，不過(guò)是將過(guò)去的暗操作轉到了明面兒上。對已經(jīng)踩雷的投資者而言，本息能夠追索當然是好事，追究中江是否剛兌意義不大；重點(diǎn)在于，雪松接手后的“新中江信托”接下來(lái)會(huì )如何行事。

我們在之前的文章中提到過(guò)，對于本身有融資能力的金融集團融資項目要特別注意，關(guān)于這類(lèi)大型金融集團，很難判斷資金最終會(huì )不會(huì )流進(jìn)自融的漩渦。

回到信托領(lǐng)域，中江信托經(jīng)此一役，相信可以大大提振投資者信心。不過(guò)，在眾多信托公司中因為頻頻踩雷而“C位出道”，歸根結底，信托公司內部的風(fēng)控體系把控不嚴，項目管理有漏洞應該是不爭的事實(shí)。雪松接手后，“新中江信托”接下來(lái)如何加強風(fēng)控，提升管理能力，整個(gè)市場(chǎng)都拭目以待。對于個(gè)人投資者而言，無(wú)論信托公司如何變化，投資項目時(shí)冷靜分析、審慎決策仍然是不二之選。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 如何看待中江信托的“收益權轉讓”？