作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）

2021年7月7日，股市低開(kāi)高走，上證綜指漲0.66%報3553.72點(diǎn)，深成指漲1.86%報14940.05點(diǎn)，創(chuàng )指漲3.57%報3409.59點(diǎn)，10年期國債收益率下行3BP，這可能與市場(chǎng)提前覺(jué)察到常務(wù)會(huì )議釋放的降息預期有關(guān)。

一、通過(guò)降準等工具沖抵大宗商品價(jià)格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的沖擊

2021年7月7日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議召開(kāi)，討論的問(wèn)題有很多（如推出支持碳減排措施、進(jìn)一步推動(dòng)醫保服務(wù)、加強勞動(dòng)者權益保護等），但被市場(chǎng)關(guān)注的實(shí)際上只有一句話(huà)，即“針對大宗商品價(jià)格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時(shí)運用降準等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強金融對實(shí)體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩中有降”。這句話(huà)的表面意思是通過(guò)降準等貨幣政策工具來(lái)沖抵大宗商品價(jià)格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的沖擊，即意味著(zhù)降準可能馬上就要來(lái)了。

二、2019年以來(lái)的六次降準均可預期，且均是為了響應政策要求

實(shí)際上自2019年以來(lái)，央行在降準方面的操作均可提前預期，且多會(huì )通過(guò)高層渠道（如國務(wù)院常務(wù)會(huì )議等）提前釋放出信號，我們理解這大概也是央行預期管理的方式之一。例如，

（一）2018年12月24日（周一）的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出“完善普惠金融定向降準政策”，隨后2019年1月4日央行決定下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)。其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續作。

（二）2019年4月17日（周三）的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求“抓緊建立對中小銀行實(shí)行較低存款準備金率的政策框架……”。隨后經(jīng)過(guò)4月23日的辟謠、5月5日中美再次對抗（五五事變）等事件，降準最終被推遲至5月6日才發(fā)生。

（三）2019年9月4日（周三）的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求“及時(shí)運用普遍降準和定向降準等政策工具……”，隨后9月6日央行全面下調金融機構準備金率。

（四）2019年12月23日（周一）總理在視察成都銀行自貿區分行時(shí)，表示將進(jìn)一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種舉措。隨后央行于2020年第一天（本應于2019年12月28日宣布）宣布下調金融機構準備金率。

（五）2020年3月10日（周二）的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議便明確提出“抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份行的降準力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)貸款支持，幫助復工復產(chǎn)，推動(dòng)降低融資成本”。隨后2019年3月13日（周五）晚，央行宣布將于3月16日（周一）實(shí)施普惠金融定向降準，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的準備金率優(yōu)惠，同時(shí)對股份行再額外定向降準1個(gè)百分點(diǎn)。

（六）2020年3月31日（周二）的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求“……進(jìn)一步實(shí)施對中小銀行的定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金，以?xún)?yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款，支持擴大對涉農、外貿和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放”，隨后2020年4月3日（周五）央行決定對農信社、農商行、農合行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經(jīng)營(yíng)的城商行定向下調存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位（每次下調0.5個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。

進(jìn)一步往前看，2018年6月24日的降準也是由2018年6月20日的常務(wù)會(huì )議向市場(chǎng)釋放了預期。

當然也有例外，如2020年6月17日的常務(wù)會(huì )議同樣也提出了“綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充?！?，但并沒(méi)實(shí)踐。不過(guò)當時(shí)的環(huán)境確實(shí)比較特殊，防風(fēng)險的地位比較高（如2017年同樣也沒(méi)有降準）。因此，整體上看我們仍然有理由相信這次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議后，降準應該馬上就來(lái)了。

三、為何要降準？可能以何種形式降準？

（一）降準的幾個(gè)理由

總體來(lái)看，此次降準是超市場(chǎng)預期的。

1、第一個(gè)理由便是常務(wù)會(huì )議所提及的大宗商品價(jià)格上漲，使得實(shí)體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷攀升，給實(shí)體經(jīng)濟造成了較大沖擊，通過(guò)降準、鎖定貸款利率上限甚至穩定人民幣匯率等舉措減輕中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。需要說(shuō)明的是，雖然我們看到近期政策層面亦頻頻釋放信息，但大宗商品的定價(jià)權并不在我們手中，因此政策層面的關(guān)注只能減緩上漲的步伐，而無(wú)法決定短期走向。

2、第二個(gè)理由是目前經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現趨弱跡象、基數效應正在減弱，特別是今年前五個(gè)月的經(jīng)濟數據顯示，消費、民間投資、制造業(yè)投資、基建投資等內需指標正從低位緩慢抬升，在貿易類(lèi)指標逐步回歸常態(tài)的情況下，內需指標的恢復進(jìn)程可能會(huì )因PPI上升而放慢步伐，因此降準也是穩定內需的一種舉措。從這個(gè)角度看，我們理解，穩增長(cháng)與防風(fēng)險的天平似乎正在悄悄發(fā)生變化。

3、第三個(gè)理由是2020年二季度以來(lái)的防風(fēng)險政策導向使得信用出現了收縮，我們看到M2與社融基本上已回歸至2019年的常態(tài)水平，實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性困境已經(jīng)開(kāi)始顯現，需要政策層面給予呵護。

4、第四個(gè)理由是通過(guò)降準可以釋放商業(yè)銀行被凍結的準備金，并降低商業(yè)銀行的資金成本，在配合存款報價(jià)機制改革的同時(shí)，推動(dòng)其以更低的資金支持中小微企業(yè)。

（二）以何種形式降準？

考慮到今年經(jīng)濟增速目標僅為“6%以上”，基數效應下并不難實(shí)現（我們預計經(jīng)濟增速應在8-8.50%），同時(shí)常務(wù)會(huì )議也在暗示后續降準主要是針對中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，因此后續降準預計將會(huì )延續普惠定向降準的思路，不會(huì )啟動(dòng)全面降準。

這里我們也可以先回顧下最近四次降準的情況：

1、最近四次降準釋放的資金量和為銀行節省的成本逐步降低，釋放資金量依次為9000億元、8000億元、5500億元和4000億元，節省的資金成本依次為150億元、150億元、85億元和60億元。

2、最近一次降準僅適用于農村金融機構、僅在省級行政區域內經(jīng)營(yíng)的城商行等兩類(lèi)中小銀行，不涉及股份行、國有大行，范圍雖然更廣、但涉及的降準對象規模更小，所以釋放的資金量才更低。

自1985年我國實(shí)行法定存款準備金制度以來(lái)，我國存準率共調整58次，其中2007年以前調整10次、2007年以來(lái)調整48次。自2011年起，我國便已進(jìn)入降準的長(cháng)周期中，而央行也通過(guò)這種縮表式的降準來(lái)達到兩個(gè)目的，一是滿(mǎn)足政策層面和經(jīng)濟基本面的訴求，二是來(lái)滿(mǎn)足銀行貸款創(chuàng )造存款后繳納法定存款準備金的需求。

（一）2017年以來(lái)降準相關(guān)政策回溯

2017年以來(lái)，央行的降準方式包括置換式降準、臨時(shí)性降準、債轉股降準、普惠定向降準以及全面降準等多種方式。其中，2019年以來(lái)，央行已分別于2019年1月4日（1月15日和2月25日兩次下調金融機構準備金率各0.50個(gè)百分點(diǎn)）、2019年5月6日（5月15日起對中小銀行實(shí)行較低的存款準備金率）、2019年9月6日（全面降準0.5個(gè)百分點(diǎn)以及分別于10月15日和11月15日定向降準各0.50個(gè)百分點(diǎn)）、2020年1月1日（1月6日降準0.50個(gè)百分點(diǎn)）、2020年3月13日（3月16日普惠降準和定向降準）、2020年4月3日（4月15日和5月15日分別下調0.50個(gè)百分點(diǎn)）實(shí)施了六次降準。

（二）歷史降準周期簡(jiǎn)要回溯

2008年6月我國開(kāi)始對大型金融機構與中小型金融機構實(shí)行不同的存準率（事實(shí)上從2004年4月25日起便已實(shí)施差別存款準備金率制度），在此之后存準率的調整便成為常態(tài)。

1、2007年以前我國存準率共調整10次，存準率處于下降通道中，且波幅較窄，法定存款準備金率的區間始終保持在6-13%的區間內。

2、2007-2008年的金融危機兩年期間，存準率合計共調整20次，其中2007年和2008年分別調整10次，經(jīng)歷了存準率的上升和下降兩個(gè)周期。

3、2011年以來(lái)，存準率共調整27次，其中2011年一年調整次數從里到外達到7次，2015年調整4次、2016年以來(lái)已調整了9次。

現在回過(guò)頭來(lái)看，在有四個(gè)年份最值得關(guān)注，即2007年、2008年、2011年存準率分別調整了10次、10次、7次和4次，四個(gè)年份合計調整了31次。其中，2007-2008年受到金融危機的洗禮，央行的貨幣政策明顯被擾動(dòng)，導致政策出現反復，2011年則是因為信貸投放泛濫。

（三）降準周期還未結束

雖然降準已經(jīng)持續了9年，但是從趨勢上看這一周期還未結束，且也很難與貨幣政策的松緊形成一一對象關(guān)系。

1、中斷了一年多的降準操作重啟意味著(zhù)降準周期可能會(huì )再次打開(kāi)，其背景在于經(jīng)過(guò)長(cháng)達一年的修復，經(jīng)濟基本面的弱勢開(kāi)始逐步呈現，穩增長(cháng)、保就業(yè)與防風(fēng)險的天平正在悄悄向前者傾斜，需要給予呵護。

2、過(guò)去一年多的監管政策高壓已經(jīng)在某種程度上影響到了實(shí)體經(jīng)濟，特別是中小微企業(yè)，結構性問(wèn)題仍然較為突出。

3、降準對央行來(lái)說(shuō)是縮表操作，通過(guò)降準一定程度上可能減緩存款類(lèi)機構存款不斷增長(cháng)過(guò)程中的繳存壓力，并配合存款利率報價(jià)機制改革。

4、相較于其它經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，我國存款準備金率仍然處于高位，在現代央行制度體系上，法定存款準備金率是存在下調空間和政策訴求的。

五、何為普惠金融定向降準？

考慮到后續可能繼續采取普惠金融定向降準的方式，因此有必要了解下何為普惠金融定向降準。我國自2014年開(kāi)始實(shí)施普惠金融定向降準制度，也因此產(chǎn)生了目前的“五檔兩優(yōu)”存款準備金率框架。

（一）普惠金融定向降準范圍不斷擴大

1、自2014年開(kāi)始，普惠金融定向降準的范圍由過(guò)去的涉農和小微貸款擴展到普惠金融領(lǐng)域貸款，這也使得定向降準的范圍明顯擴大且要求更容易達到。

2、2017年9月，央行將普惠金融定向降準的范圍進(jìn)一步延伸到脫貧攻堅和“雙創(chuàng )”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款。

3、2019年1月，央行將普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準由“單戶(hù)授信小于500萬(wàn)元”調整為“單戶(hù)授信小于1000萬(wàn)元”，進(jìn)一步擴大了普惠金融定向降準優(yōu)惠政策的覆蓋面。

目前普惠金融領(lǐng)域貸款具體包括農戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款、助學(xué)貸款、創(chuàng )業(yè)擔保貸款、個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款、單戶(hù)授信小于1000萬(wàn)的微型和小型企業(yè)貸款。

（二）普惠金融定向降準標準不斷下調

普惠金融定向降準最初的標準較為嚴格，但隨后標準逐步下調。

1、2014年6月與2015年6月的普惠金融定向降準條件最嚴

（1）基準檔下調0.50個(gè)百分點(diǎn)。國有大行、股份行、城商行、縣級以上農商行、外資銀行（涉農或小微貸款增量占比超過(guò)50%且余額占比超過(guò)30%）。

（2）基準檔下調1個(gè)百分點(diǎn)?？h級農商行等農村金融機構（新增本地貸款投放需要當地達到一定比例）。

（3）基準檔下調1個(gè)百分點(diǎn)。財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司（無(wú)條件直接降準）。

2、2015年10月的普惠金融定向降準將標準放寬

針對國有大行、股份行、城商行、縣級以上農商行和外資銀行有兩個(gè)層次：

第一，基準檔下調0.50個(gè)百分點(diǎn)（涉農貸款或小微貸款增量占比超過(guò)15%）。

第二，基準檔下調1.50個(gè)百分點(diǎn)（涉農或小微貸款增量占比超過(guò)50%且余額占比超過(guò)30%）。

而其它機構的條件和之前相同。

3、2017年9月的普惠金融定向降準將標準進(jìn)一步放寬

標準在之前基礎上進(jìn)一步放寬，具體為：

（1）第一檔（基準檔基礎上下調0.50個(gè)百分點(diǎn)）：前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達到1.5%的。

（2）第二檔（基準檔基礎上下調1個(gè)百分點(diǎn)）：前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達到10%的。

這一標準基本延續至今。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“任博宏觀(guān)倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 要降準了