大話(huà)固收 作者：洛洛楊
來(lái)源：大話(huà)固收(ID:trust-321)
不知道最近刮起了什么風(fēng)，雪球突然又火了起來(lái)，一時(shí)間越來(lái)越多的投資者接觸到這類(lèi)產(chǎn)品，也開(kāi)始糾結到底“要不要買(mǎi)”。
我看到有人操心——這么高的收益，券商會(huì )不會(huì )不賺錢(qián)？
這真是太善良了，我個(gè)人認為，如果它的波動(dòng)率模型預測有問(wèn)題，當然是可能虧錢(qián)的；但買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精，券商有一百種方法把這個(gè)錢(qián)補回來(lái)。在雪球結構里，是投資者為標的單邊大幅下跌提供兜底，券商的風(fēng)險一開(kāi)始就計算好了。
此外，能設計雪球的，都是資質(zhì)優(yōu)質(zhì)的頭部券商，履約能力不用操心。
注意，說(shuō)“不用操心券商”，并不是說(shuō)雪球產(chǎn)品不用擔心風(fēng)險問(wèn)題。對雪球產(chǎn)品，我的第一個(gè)忠告就是：雖然概率低，但記住它是個(gè)可能“巨虧”的產(chǎn)品。
理論上，雪球產(chǎn)品的最大虧損是沒(méi)辦法一開(kāi)始計算好的。
經(jīng)過(guò)2018、2019年兩年上漲市的“培育”，大家心里普遍有一種樂(lè )觀(guān)的預期，覺(jué)得震蕩市會(huì )持續，但整體趨勢向上。但震蕩究竟要持續多久，向上又最終會(huì )如何體現，其實(shí)誰(shuí)也沒(méi)辦法估計。
目前高懸在A(yíng)股頭上的有兩把利劍：一個(gè)是中美拉鋸戰效應，不排除脫鉤加深，上周會(huì )談名場(chǎng)面簡(jiǎn)直刷新認知；一個(gè)是美債美股的冬天到底會(huì )不會(huì )來(lái)臨，又如何傳導到A股。這兩把利劍會(huì )多大程度上影響市場(chǎng)，其實(shí)很難預測。
當然這只是針對市場(chǎng)整體而言，對不同的掛鉤標的，要思考的角度和深度都是完全不一樣的。
普通投資者很少有具備預測點(diǎn)位/股價(jià)的能力，但雪球卻一開(kāi)始就是一個(gè)基于點(diǎn)位/股價(jià)預測的產(chǎn)品，這正是它的矛盾之處。
看到一篇報道稱(chēng)，雪球產(chǎn)品復購率達到了95%以上，這又是一個(gè)矛盾的地方——隨著(zhù)產(chǎn)品不斷敲出，對應的點(diǎn)位不但提高，下跌的可能性即雪球虧損的風(fēng)險越高，然而投資者卻會(huì )因為不斷的復購，根本停不下來(lái)。
基于這兩個(gè)矛盾點(diǎn)，我個(gè)人的建議是，由于最終風(fēng)險不明確、且點(diǎn)位可能在復購中不斷抬高，雪球產(chǎn)品不適合作為資產(chǎn)配置的大頭。
說(shuō)白了，感興趣買(mǎi)個(gè)小幾百萬(wàn)感受下是可以的——但不要把投資重頭戲押在這里，因為你沒(méi)有辦法時(shí)時(shí)刻刻判斷雪球產(chǎn)品的風(fēng)險程度；而且，對每一次續作、復購都要在心里重復一次：這玩意兒可能虧錢(qián)，虧多少不知道。
我們聊“信托替代”，本質(zhì)上是想尋求一種替代選擇，這種選擇構建出的組合，不管是債券+，還是量化對沖，它的“風(fēng)險-收益”特征和以前大家認可的信托產(chǎn)品最接近。
目前，很多信托從業(yè)者和投資者試圖以“固收替代”的名義定位雪球，其實(shí)是很不妥當的。雪球產(chǎn)品的核心是對掛鉤標的未來(lái)價(jià)格走勢的判斷，而且掛鉤標的是股票、指數這樣的權益資產(chǎn)，除了一開(kāi)始約定固定的收益，使它空有個(gè)固收外殼以外，可以說(shuō)和固定收益沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。
如果因為沒(méi)有合適的信托買(mǎi)，而打算把信托配置的資金都全部轉入雪球產(chǎn)品中，并不是個(gè)明智的選擇。
理由同第一點(diǎn)，大部分投資人要認清自己沒(méi)能力判斷掛鉤標的走向的事實(shí)；而且雪球不像信托，虧了還有底層資產(chǎn)、管理人跟你扯一扯。雪球本質(zhì)上，就是個(gè)一開(kāi)始就把本金交出去的期權投資，一旦認清這一點(diǎn)，從非標信托到期權是八竿子也打不著(zhù)的距離，真不是一回事。
總的來(lái)說(shuō)，我個(gè)人對雪球的看法是偏中性的。從長(cháng)期投資的眼光來(lái)看，雪球產(chǎn)品這種設計出來(lái)，把個(gè)人的權益投資搞成了個(gè)猜點(diǎn)位的游戲，看上去簡(jiǎn)單而背后邏輯復雜，投資這種產(chǎn)品沒(méi)有累積性。
例如，你可能因為投資股票而獲得了股票投資經(jīng)驗，對公司價(jià)值、回撤、風(fēng)險有更深切的體會(huì )；可能因為投資基金而更理解基金的長(cháng)期持有理念；但個(gè)人覺(jué)得，大部分人投資雪球難以積累這種判斷力。
不過(guò)回到現實(shí)，在當下的時(shí)間點(diǎn)，確實(shí)又還有一些不算貴、波動(dòng)又不錯的標的，投了之后能賺錢(qián)也是實(shí)情，對手里資金寬裕的投資者而言，理解好邏輯后小幅資金介入也還是可以考慮的選擇。
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