小債看市 作者| 小債看市
來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）
去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò )傳播，蘭州建投的債務(wù)風(fēng)險初露。
1月11日，穆迪將蘭州建設投資 (控股) 集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘭州建投”）的企業(yè)家族評級，以及由蘭州市城市發(fā)展投資有限公司發(fā)行、蘭州建投所擔保債券的高級無(wú)抵押債務(wù)評級從“Ba1”下調至“Ba2”，評級展望仍為“負面”。
穆迪認為，蘭州市稅收收入能力較低，并且高度依賴(lài)中央政府的轉移支付，疲弱的經(jīng)濟增長(cháng)將對其財政狀況產(chǎn)生壓力，且相對較弱的經(jīng)濟基本面將會(huì )進(jìn)一步承壓。
同時(shí)，蘭州建投面臨大量到期債務(wù)，包括未來(lái)12個(gè)月內即將到期的160億元左右的債券。
穆迪預計，2022年甘肅省經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(cháng)放緩，在此背景下，當地金融業(yè)相對較弱且金融資源有限，因而形成較大的制約。
無(wú)獨有偶，去年下半年以來(lái)，惠譽(yù)已經(jīng)連續兩次下調蘭州建投評級，12月境內評級機構上海新世紀也將其評級展望調整為“負面”。
《小債看市》統計，目前蘭州建投存續債券11只，存續規模66.25億元，其中一年內到期規模有33.25億元，集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
為了化解債務(wù)問(wèn)題，2021年10月甘肅省地方金融監督局組織債券投資人懇談會(huì )。
2021年12月，蘭州市政府又召開(kāi)化解蘭州建投債務(wù)問(wèn)題金融機構通氣會(huì )，旨在強化政府、企業(yè)和金融機構合作。
除此之外，市政府還調撥了財政和金融資源為蘭州建投償債，包括財政資金撥款、初始規模為30億元的救助基金、土地使用權的注入和資產(chǎn)處置等。
但目前，蘭州建投外部融資渠道未見(jiàn)明顯改善，政府實(shí)質(zhì)性支持措施仍有待進(jìn)一步落實(shí)，其面臨的流動(dòng)性壓力仍大。
據官網(wǎng)介紹，蘭州建投是經(jīng)市委、市政府批準，2015年12月將原蘭州城投和蘭州國投合并重組后新組建的國有獨資公司。
蘭州建投是蘭州市重要的國有資本投資運營(yíng)主體，在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，主要從事基礎設施建設、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、農業(yè)商貿等10大核心業(yè)務(wù)。
蘭州建投官網(wǎng)
從股權結構看，蘭州投資（控股）集團有限公司為蘭州建投唯一股東，公司實(shí)際控制人為蘭州市國資委。
股權結構圖
近年來(lái)，蘭州建投營(yíng)業(yè)收入雖持續增長(cháng)，但歸母凈利潤卻連年下滑，2021年前三季度受公交運輸及供熱業(yè)務(wù)虧損影響，當期主業(yè)經(jīng)營(yíng)出現虧損。
2021年前三季度，蘭州建投實(shí)現營(yíng)收50.05億元，同比增長(cháng)18.05%；實(shí)現歸母凈利潤-133.9萬(wàn)元，同比下滑100.96%。
歸母凈利潤
值得注意的是，由于在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，蘭州建投可獲得市政府在專(zhuān)項資金撥付和財政補貼等方面的大力支持。
2018-2020年，蘭州建投獲得的財政補貼收入分別為5.88億、7.16億和6.4億元，對其盈利提供較強支撐。
政府補助收入
截至2021年三季度末，蘭州建投總資產(chǎn)為1478.45億元，總負債1084.02億元，凈資產(chǎn)394.43億元，資產(chǎn)負債率73.32%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，蘭州建投主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的72%。
截至同報告期，蘭州建投非流動(dòng)負債有779.78億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計686.35億元。
除此之外，蘭州建投還有304.24億元流動(dòng)負債，主要為一年內到期的非流動(dòng)負債，其短期債務(wù)合計有166.2億元。
相較于短債規模，蘭州建投流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有39.99億元，較2020年末規模腰斬，現金短債比為0.24，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2021年6月末，蘭州建投銀行授信總額有928.57億元，未使用授信額度為420.65億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性良好。
授信額度
整體來(lái)看，蘭州建投剛性債務(wù)有852.96億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息負債比為79%。
可以看出，蘭州建投累積的剛性債務(wù)規模大，債務(wù)負擔重，負債經(jīng)營(yíng)程度維持高位，其面臨較大的償債壓力。
從償債資金來(lái)源看，蘭州建投通過(guò)金融機構借款、融資租賃、發(fā)行債券等方式彌補資金缺口。
然而，2021年前三季度，由于大量債務(wù)到期，蘭州建投籌資性現金流呈現凈流出狀態(tài)，說(shuō)明外部融資渠道不暢。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，蘭州建投的其他應收款和存貨規模較大，截至2021年三季末分別為375.75億和206.01億元。
作為棚戶(hù)區改造項目統貸主體，蘭州建投應收下屬區縣棚戶(hù)區改造承做主體相關(guān)款項大幅增加，面臨一定的資金回收風(fēng)險。
另外，蘭州建投子公司蘭州城投所擔保的民營(yíng)企業(yè)借款出現逾期，相關(guān)債務(wù)承接方案尚未確定，其面臨代償風(fēng)險較高。
總得來(lái)看，蘭州建投盈利能力較弱，對政府補助依賴(lài)較高；剛性債務(wù)規模大，短期償債壓力較大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，面臨一定的資金回收風(fēng)險。
蘭州市是甘肅省省會(huì )城市，是西部地區重要的工業(yè)基地和綜合交通樞紐。
近年來(lái)，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)結構調整和產(chǎn)業(yè)層次提升，以及蘭州新區的發(fā)展推進(jìn)，全市地區生產(chǎn)總值保持增長(cháng)，但增速明顯放緩。
另外，蘭州市經(jīng)濟發(fā)展對石油、化工等重工業(yè)依賴(lài)度高，經(jīng)濟結構轉型仍面臨壓力。
2021年上半年，蘭州市實(shí)現地區生產(chǎn)總值1628.39億元，同比增長(cháng)10.2%。
在財政方面，2021年蘭州市預估獲得一般公共預算收入249億元，同比微增0.8%，預估獲得政府性基金收入191.4億元，同比減少17%，降幅較大或將導致蘭州建投獲得政府支持力度被動(dòng)減少。
近年來(lái)，受疫情和經(jīng)濟下行壓力較大影響，蘭州市政府債務(wù)余額持續上升，債務(wù)風(fēng)險有所提升。
去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò )傳播，蘭州市要求財政局和國資委協(xié)調，妥善解決蘭州建投剛性?xún)陡兜狡趥鶆?wù)相關(guān)問(wèn)題。
三個(gè)月后，在金融機構通氣會(huì )上，組建“新蘭投”消息公布，新組建企業(yè)資產(chǎn)規模將達2500億元，蘭州市政府對化解本地債務(wù)問(wèn)題意愿較強。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
