驀然回首，兩年多了，資管新規現實(shí)如何？

一是配套細則迭出不窮。

2018年9月，《銀行理財新規》；

2018年10月，《證券私募新規》；

2019年10月，《標債認定規則》；

2020年3月，《保險資管新規》；

2020年5月，《資金信托新規》；

……

監管瘋狂輸出，給資管新規打上了一堆補丁，所有的配套細則都按照最嚴口徑來(lái)發(fā)布，態(tài)度堅決果斷。

在毫不留情面的緊箍咒中，資管行業(yè)過(guò)去靠著(zhù)種種監管套利一度水大魚(yú)大的好時(shí)光戛然而止。

以通道業(yè)務(wù)為主的信托、基金子公司、券商資管規模一路下降。據數據統計，券商資管下降了近8萬(wàn)億，基金子公司下降了8.9萬(wàn)億，信托公司下降了4.6萬(wàn)億。

而反觀(guān)，本就業(yè)務(wù)合規、符合資管新規要求的公募基金、保險等，規模一路攀升。

二是非標整改令人頭疼。

期限錯配、借新還舊、資金池等，在過(guò)去的資管界是再常見(jiàn)不過(guò)的。銀行是非標的鼻祖，信托是非標的大本營(yíng)，這兩大機構都曾靠著(zhù)非標一路資產(chǎn)擴張，非標規模龐大。

可即使再怎么受歡迎，再怎么是社會(huì )融資方式的補充，也改變不了非標是一種監管套利式創(chuàng )新的本質(zhì)，改變不了它生而具有違規的“原罪“，監管不可能放任不管。

因此，當資管新規定下非標整改一目標，《標債認定規則》又堪稱(chēng)史上最嚴非標口徑，今年的0508資金信托新規再劃下50%紅線(xiàn)，金融機構的壓力有多大，可想而知。

更何況，非標的流動(dòng)性差，一般都是3年，5年甚至10年，2020年肯定是完不成目標的了。

三是風(fēng)險暴露加速，雷多了起來(lái)。

雖說(shuō)暴雷是排雷的最好方式，但當資金池、期限錯配等被禁止后，有多少家機構企業(yè)能毫無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險之憂(yōu)？尤其是非標黨，尤其是中小規模的。

做非標者，大多是融資難的群體。

中小民營(yíng)企業(yè)，信用資質(zhì)弱，拿不到銀行貸款，公開(kāi)上市難；非標受限后業(yè)務(wù)沖擊大，違約增多，進(jìn)而信用更堪憂(yōu)，標準化市場(chǎng)融資受影響。

再加上2020年的特殊，民營(yíng)企業(yè)雪上加霜，想兌付也兌付不了。金融機構只好宣布違約或延期，機構信仰也屢被波及，一輪惡性循環(huán)，金融信心下降，經(jīng)濟穩定受影響。

這是監管層想要的結果嗎？

當然不是。

但這是資管新規的錯嗎？

當然也不是。

金融是一場(chǎng)收益和風(fēng)險的博弈，監管想要讓金融為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，又不能引發(fā)系統性風(fēng)險，必須在兩者之間平衡。欲戴王冠，必承其重。

但2020年的形勢是——

不能為了化解風(fēng)險，造成更大的風(fēng)險。

在全行業(yè)都步履維艱中，如果硬逼著(zhù)金融機構業(yè)務(wù)轉型，一旦沒(méi)兜住，本就艱難的一年，將更難。

于是，監管無(wú)奈向現實(shí)妥協(xié)了。

確定延期，不多不少，就1年，到2021年。

資管新規的核心是破剛兌。

但就像21所報道，從結果來(lái)看，到2021年普通投資者都還能在市場(chǎng)上看到大量的剛兌產(chǎn)品。

可剛兌在資管界，本是個(gè)偽命題?！笆郎媳緵](méi)有剛兌，剛兌的人多了，也就成了剛兌?！?/p>

剛兌得最猛、也最早的地方，是銀行理財和信托。

銀行理財的剛兌，是因為銀行天然背靠國家信用；而信托的剛兌，純粹是后天才有的。

以信托為例，來(lái)說(shuō)說(shuō)剛兌這個(gè)偽命題。

從法理上來(lái)說(shuō)，信托機構只是投資者的資金受托人，只有受托投資的責任，沒(méi)有保證兌付的義務(wù)。

最初也沒(méi)有信托剛性?xún)冬F這一說(shuō)法，這不成文的命題，從爆雷歷史中而來(lái)。

長(cháng)久以來(lái)，信托一直被冠以“壞孩子”的形象，被指“擾亂市場(chǎng)金融秩序和宏觀(guān)調控”。在2005年-2007年左右，信托風(fēng)險頻發(fā)。

第六次大整頓讓68家信托公司一番血流，監管出手，要求信托公司不準搞事情，誰(shuí)出了風(fēng)險就面臨著(zhù)停業(yè)的下場(chǎng)，“一家得病全行業(yè)吃藥”。

彼時(shí)，也是在“一法兩規”的頒布中，信托公司開(kāi)始規范發(fā)展，對“聲譽(yù)”看得更重。

一個(gè)隱形剛兌的時(shí)代開(kāi)啟。

在監管疾言厲色的大環(huán)境下，信托行業(yè)將“剛兌”奉為圭臬，投資者也普遍形成了“信托零風(fēng)險”的慣性思維。

一旦有產(chǎn)品不兌付，客戶(hù)信任就很難再建立。誰(shuí)沒(méi)有做到這一全行業(yè)“基本標準”，對于部分客戶(hù)而言，就是離開(kāi)之日。

為此，當遇到融資方資金鏈斷裂無(wú)法到期兌付，信托公司首先采取資產(chǎn)保全以及后續的資產(chǎn)處置，若存在時(shí)間差，就用公司自己的錢(qián)墊一下。

即便最終無(wú)法收回本金，也寧愿用資本金沖，不到萬(wàn)不得已不會(huì )拿“聲譽(yù)”開(kāi)玩笑。

久而久之，剛兌這一偽命題成了真。

在剛兌的保護下，信托從銀信合作中漸露鋒芒，交易得到了保護，行業(yè)贏(yíng)得了信譽(yù)，規模一路開(kāi)掛，走到了僅次于銀行的金融第二大支柱位置。

再久而久之，剛兌成了資管界盛行的文化。

從結果來(lái)看，監管確定延期1年，剛兌想來(lái)是還沒(méi)有打破的，先緩緩，強行打破也許更危險。

但就像之前文章所說(shuō)，從業(yè)者也聞風(fēng)而動(dòng)。

先動(dòng)之以理，借勢營(yíng)銷(xiāo)來(lái)一波，監管嘴上說(shuō)著(zhù)要破剛兌，誰(shuí)保本誰(shuí)違規，誰(shuí)剛兌舉報誰(shuí)。但現在的延期表明，監管不讓機構違約，今年要“穩”，要兌付。

再曉之以情，你看，去年雪松公告對原中江所有本息兌付，再看今年金凰珠寶一案，東莞民生長(cháng)安大義凜然承擔兌付責任，不就是剛兌嗎？

有人舉報嗎？

有人因剛兌被攻擊嗎？

并沒(méi)有，只有因逾期被維權的。于是，該剛兌的，照樣剛兌，甚至還有點(diǎn)蠢蠢欲動(dòng)。

我們暫且不說(shuō)金融機構主動(dòng)承擔兌付責任，是出于自身管理失責，既為避免起訴之后的“法律”責任，也為博得一個(gè)好名聲。

單說(shuō)剛兌這事，監管不可能讓之前為破剛兌所付出的一切付諸東流。在形勢所逼下，破剛兌確實(shí)“柔和”了一些，但大方向是不會(huì )變的。

為何要打破剛兌？央媽早在2018年資管新規里，就以大段筆墨著(zhù)重強調：

其一，本應是代人理財，收益與風(fēng)險如魚(yú)與熊掌，二者不可兼得，但剛兌一本萬(wàn)利，投資者既得高收益，又享低風(fēng)險，穩賺不賠，市場(chǎng)規律何在？金融秩序何在？

其二，其實(shí)是有風(fēng)險的，只不過(guò)為了維持剛兌，資管機構把潛在虧損風(fēng)險的定價(jià)加到了其他資產(chǎn)上，進(jìn)而傳導至整個(gè)市場(chǎng)。也即，不只是機構為剛兌買(mǎi)單，整個(gè)市場(chǎng)都在為剛兌買(mǎi)單。

其三，有人為剛兌買(mǎi)單，就肯定有人趁機渾水摸魚(yú)。金融圈離錢(qián)太近，人性脆弱，道德風(fēng)險積聚的同時(shí)，潛在的金融風(fēng)險也在積聚。

因此，短期來(lái)看，剛兌是歲月靜好；

但說(shuō)白了，剛兌本來(lái)就是不合規、不合法的，比“非標”還有害。長(cháng)期來(lái)看，不過(guò)是在消耗金融體系，破剛兌勢在必行，監管決心不變。

當然，破剛兌這件事，牽一發(fā)動(dòng)全身。

投資人和金融機構本就存在著(zhù)嚴重的事前信息不對稱(chēng)，投資人處于弱勢地位。破剛兌后，如果一邊說(shuō)著(zhù)“賣(mài)者盡責買(mǎi)者自負”，產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)和披露卻盡是一堆無(wú)關(guān)痛癢的廢話(huà)。

最后一句，對不起，兌付不了。

投資人肯定不樂(lè )意。

這不僅放縱了金融機構違約常態(tài)化的行為，使其更有恃無(wú)恐，也戕害了投資人的合法權益。如果沒(méi)有一個(gè)違約成本的約束，那金融機構難眠淪為“利益輸送”的溫床

想要破剛兌，得先讓投資人接受買(mǎi)者自負。

而想要買(mǎi)者自負，先得讓賣(mài)者盡責。

最后，在賣(mài)者盡責之前，還得先把過(guò)去的窟窿堵上。而所謂延期1年，其實(shí)不過(guò)給了賣(mài)者補窟窿的時(shí)間，還是那句話(huà)，以時(shí)間來(lái)?yè)Q空間。