作者：好貓

來(lái)源：好貓財經(jīng)（ID：haomaocaijing）

作為前20強房企，金茂沒(méi)有公布“三道紅線(xiàn)”指標數據。

根據其2020年年報計算，金茂的扣除預收款項的資產(chǎn)負債率為52.7%，同比微降0.3個(gè)百分比；現金短債比為1.56，相較2019年0.66的數據大幅上升。

資產(chǎn)負債率數據在行業(yè)內算非常優(yōu)秀了，現金短債比也符合“三道紅線(xiàn)”要求。

金茂年報里，沒(méi)有凈負債率具體數據，但有一個(gè)代替數據，稱(chēng)為“凈債務(wù)與調整后資本比例”為41%，同比下降28個(gè)百分比。

同樣是非常優(yōu)秀的數字。

這項數據的計算公式為“計息銀行貸款及其他借款”扣除貨幣資金、若干金融資產(chǎn)，再除以權益總額加應付直接控股公司款項。

看起來(lái)有點(diǎn)像凈負債率的計算過(guò)程，唯一的區別是加上了應付直接控股公司款項88.3億元。

可以這么理解，這88.3億元是金茂直接控股股東給予的無(wú)抵押、無(wú)息貸款，因此金茂將其計入了股東權益中。

2019年年報里，金茂同樣是如此操作，但當時(shí)應付直接控股股東款項105.6元，是需要按照年利率3.21%-4.61%支付利息的。

再往前追溯，這部分款項均不需要支付利息。

實(shí)際一點(diǎn)看，這部分款項基本不需要支付利息，但需要接到通知時(shí)立即償還，對于金茂來(lái)說(shuō)不是一項穩定資本，計入股東權益項理由不是特別充分。

如果股東確實(shí)想支持，可以直接通過(guò)定增，或者長(cháng)期無(wú)息借款方式來(lái)進(jìn)行，這樣計入總權益理由更充分。

我們更加嚴格一點(diǎn)重新計算一遍金茂的凈負債率，涉及公式凈負債率=（有息負債—貨幣資金）/股東權益。

扣除應付直接控股公司款項后，股東權益會(huì )下降到1018.3億元，貨幣資金就以金茂的口徑（貨幣資金+若干金融資產(chǎn)）525.8億元為準。

股東權益還涉及永續債，截至2020年底，金茂股東權益中有高達239億元永續債，其中50億元為2020年12月發(fā)行。

根據監管要求，在計算總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)時(shí)應扣除2020年8月后發(fā)行的永續債，如此一來(lái)，金茂的股東權益下降至968.3億元。

最后一個(gè)數據就是有息負債，對于金茂來(lái)說(shuō)是最糾結的一個(gè)數字。

按照金茂年報的分列，金茂有息負債就是流動(dòng)負債和非流動(dòng)負債中的“計息銀行貸款及其他借款”，總計975.8億元。

實(shí)質(zhì)上，根據監管對凈負債率的計算公式解釋?zhuān)愀凵鲜泄镜挠邢⒇搨?，應該包括流?dòng)負債、非流動(dòng)負債中所有的計息債務(wù)。

其中除了“計息銀行貸款及其他借款”之外，還應包括其他應付款、應付關(guān)聯(lián)方款項、租賃負債中的計息債務(wù)。

根據金茂年報詳細計算，金茂的有息負債至少要加上157.7億元，如此金茂總有息負債上升到1133.5億元。

綜合計算下來(lái)，金茂的凈負債率將從41%上升到62.8%，現金短債比保持1.56不變，扣除預收款項的資產(chǎn)負債率會(huì )比53.7%略微上升（總資產(chǎn)減去50億元永續債）。

數據也還算過(guò)得去。

但如果將239億元的永續債全部計入債務(wù)，同時(shí)從股東權益中扣除，金茂的凈負債率將瞬間上升至109.3%。

更加嚴格一點(diǎn)，將應付直接控股公司款項92億元也計入有息負債（2019年需要付息，2020年免息），金茂的凈負債率進(jìn)一步上升至121.1%。

作為一家央企地產(chǎn)公司，金茂的年報可能是最不簡(jiǎn)單明了的年報，對一些負債的性質(zhì)、分類(lèi)解釋的不夠清楚，在一定程度上給投資者帶來(lái)困擾。

2020年毛利率、凈利率“腰斬”的背景下，金茂真實(shí)負債值得特別關(guān)注。

這一切還沒(méi)有考慮金茂1018.3億元股東權益中，還有高達550.6億元的少數股東權益，這部分權益中是否部分為“明股實(shí)債”，也應該計入有息負債中。

投資者已作出反應，金茂股價(jià)持續下跌中。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 金茂隱藏負債的花招