消費金融A(yíng)BS曾經(jīng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上的“熱搜”關(guān)鍵詞之一，2016年消費貸ABS開(kāi)始迅速發(fā)展，到2017年已經(jīng)占據了企業(yè)ABS市場(chǎng)份額的近三分之一，18年、19年消金ABS發(fā)展逐漸達到了頂峰，而螞蟻花唄被作為優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)消金的代表，備受青睞，也成為發(fā)行量最大的消金ABS。20年上半年受疫情影響，發(fā)行市場(chǎng)比較低迷，下半年隨著(zhù)經(jīng)濟的逐漸恢復，發(fā)行量又大幅提升。但是隨著(zhù)螞蟻暫緩上市及被監管約談、小貸新規的發(fā)布，消金ABS沖高回落，發(fā)行逐漸趨于冷淡，上半年26個(gè)消金ABS項目終止發(fā)行，主要是螞蟻花唄和借唄。近期，上交所、深交所要求新掛牌的消費金融資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品中，禁止新增“醫美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)入池。

監管對非銀消費金融A(yíng)BS一直未放松，尤其是互聯(lián)網(wǎng)消金，去杠桿、合規性、安全性也是消費金融機構頭上的三把利劍，監管環(huán)境的趨嚴的背景下，ABS的發(fā)行也將對資產(chǎn)的的要求更高。

（1）08年金融危機后，經(jīng)濟結構發(fā)生調整

2008年金融危機爆發(fā)，始于美國，隨后席卷歐洲，最后擴散至全球。全球GDP陷入大范圍的負增長(cháng)，而我國是少數幾個(gè)維持增長(cháng)之一，國際消費市場(chǎng)受巨大影響，直接傳導于出口加工型企業(yè)，最終引起失業(yè)率上升。金融危機的也間接的促進(jìn)我國當時(shí)的經(jīng)濟結構調整，“投資、出口、消費”是拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)，08年以前我國主要是投資帶動(dòng)經(jīng)濟，07年我國的投資增長(cháng)率是25%，GDP增長(cháng)率是13%，而消費占GDP的比重僅為36%，如何增加三駕馬車(chē)中的消費對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用，也成為當時(shí)重點(diǎn)研究的經(jīng)濟問(wèn)題之一。我國的消費金融公司就在這樣的背景下產(chǎn)生。

消費金融，顧名思義是為消費服務(wù)的金融，更直白點(diǎn)就是用于消費目的的信用貸業(yè)務(wù)。在當時(shí)的背景下，雖然有發(fā)展消費金融的想法，但是還沒(méi)有一個(gè)明確的消費金融公司模式，只能在銀行的基礎上進(jìn)行創(chuàng )新試點(diǎn)，09年，銀監會(huì )發(fā)布《消費金融公司試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，多家銀行開(kāi)始布局消費金融公司。

2010年首批三家消費金融公司獲批，發(fā)起人分別是中國銀行、北京銀行和成都銀行，第一家消費金融公司北銀消費誕生。

（2）居民消費觀(guān)念變化，消金公司逐漸發(fā)展壯大

受各種各樣原因的影響，我們父輩的思想大多數停留在，“不能拉饑荒”、“要勤儉持家，俗話(huà)說(shuō)得好：新三年、舊三年、縫縫補補又三年”、“錢(qián)是攢出來(lái)的”等觀(guān)念上，他們有了錢(qián)更愿意存銀行，畢竟錢(qián)會(huì )“生”錢(qián)。但是，隨著(zhù)80后步入社會(huì )，消費觀(guān)念逐漸發(fā)生改變，提前消費觀(guān)念初見(jiàn)雛形，那時(shí)候的年輕人愿意借錢(qián)滿(mǎn)足自己的消費，消費從功能型逐漸增加到感官型，年輕人也愿意追求更高質(zhì)量的生活，消費信貸的需求逐漸增加，消費金融公司得到了發(fā)展和壯大。但此時(shí)的消金公司都是“銀行體系”的，雖然流程簡(jiǎn)便、放款速度快，但是受限于貸款條件，信用評級等，大多數客戶(hù)都不滿(mǎn)足需求。

（1）互聯(lián)網(wǎng)消費金融1.0時(shí)代

隨著(zhù)居民消費的增長(cháng)和新型消費結構的需求，互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)始興起。京東、阿里等電商借助自身累計的線(xiàn)上客戶(hù)流量，開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)，除此之外，一些傳統的金融機構也開(kāi)始拓展互聯(lián)網(wǎng)消費金融領(lǐng)域。2015年15家持牌消費金融公司成立，互聯(lián)網(wǎng)消費金融時(shí)代正式拉開(kāi)帷幕。

花唄、借唄、京東白條的上線(xiàn)，收到了廣大消費者的喜愛(ài)，尤其是80后和90后。先使用、后付款；免息分期，大大促進(jìn)了消費者的購買(mǎi)欲。但同時(shí)，從一開(kāi)始選擇免息分期到選擇付息分期，再到疊加更多的消費貸產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)金融催生的問(wèn)題一步步顯現。首先是電商平臺資金的流動(dòng)性：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸產(chǎn)品的出現，雖然給電商平臺帶來(lái)新的發(fā)展機遇，但同時(shí)也造成了資金流動(dòng)性缺乏的問(wèn)題，融資需求日益增加。而傳統的融資方式成本高，融資金額受限也給電商平臺帶來(lái)壓力。這時(shí)資產(chǎn)證券化的出現更好的解決了這一問(wèn)題。

另一個(gè)問(wèn)題就是過(guò)度消費問(wèn)題，與其他類(lèi)型貸款相比，小編認為花唄更容易引起過(guò)度消費，因為計劃之外的消費有時(shí)比計劃內的消費體量更大，從雙十一的數據就能很好的看出。其實(shí)這時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的安全性問(wèn)題已經(jīng)開(kāi)始逐步累積了。

（2）互聯(lián)網(wǎng)消費金融2.0時(shí)代

2015年以后，互聯(lián)網(wǎng)消費金融進(jìn)入快速增長(cháng)期，互聯(lián)網(wǎng)消費金融機構和產(chǎn)品如雨后春筍般涌現。產(chǎn)品線(xiàn)的不斷擴大，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品也不僅僅局限在線(xiàn)上購物，而且逐漸擴展到與我們的衣食住行息息相關(guān)。

而對于電商平臺公司來(lái)說(shuō)也不在僅圍繞自己的平臺產(chǎn)品，而是開(kāi)始對線(xiàn)上線(xiàn)下的資源做一些整合，例如“京東白條”與租房平臺合作，例如，鏈家的丁丁租房、自如租房；與線(xiàn)上旅游平臺合作，例如，首付游、趣旅、來(lái)來(lái)會(huì )?；ヂ?lián)網(wǎng)金融逐漸滲透到我們生活的方方面面。

（3）互聯(lián)網(wǎng)消費金融3.0時(shí)代

直播帶貨模式的興起更加壯大了互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場(chǎng)，2020 年我國消費信貸規模已超過(guò)10萬(wàn)億元，除此之外，“雙十一”、“818”、“零食節”等各種各樣的“消費節”逐漸占據我們的視野，消費金融的熱情日益高漲，消費也不在是僅僅因為需要，“囤貨”、“湊單”、“滿(mǎn)減”也都成為了消費的主要原因。這時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)消費金融顯現出一種“野蠻生長(cháng)”的態(tài)勢，這背后面臨的是過(guò)度的、非理性的消費。同時(shí)，大數據的采集也暴露了消費者信息的安全性問(wèn)題。隨著(zhù)小貸新規的發(fā)布，以及對螞蟻集團的監管，消費金融進(jìn)入嚴監管時(shí)代。

消費金融市場(chǎng)門(mén)檻準入低等弊端，導致市場(chǎng)機構數量多，但質(zhì)量參差不齊，一些違法金融活動(dòng)開(kāi)始出現，現金貸、校園貸、套路貸等，通過(guò)惡意欺詐，向客戶(hù)索取高昂利率、變相收費、不當催收、隱私泄露等行為，造成行業(yè)亂象，也誘發(fā)了諸多社會(huì )問(wèn)題。隨著(zhù)消費金融問(wèn)題的凸顯，各項監管政策陸續出臺，行業(yè)進(jìn)入整頓期。

2017年現金貸的頻發(fā)，政府開(kāi)始出臺對現金貸的監管措施，并進(jìn)一步加強對信用風(fēng)險的重視。

20年監管部門(mén)發(fā)布一系列的政策、法規，對消費金融公司進(jìn)行進(jìn)一步的監管和約束?！吨袊y保監會(huì )非銀行金融機構行政許可事項管理辦法》、《關(guān)于穩定和擴大汽車(chē)消費若干措施的通知》、《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規定》、《金融消費者權益保護實(shí)施辦法》、《網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《關(guān)于推進(jìn)信用卡透支利率市場(chǎng)化改革的通知》、《消費金融公司監管評級辦法（試行）》。

（1）螞蟻花唄、借唄要求整改，ABS發(fā)行終止

2020年11月3日上交所發(fā)布公告稱(chēng)“近日，發(fā)生你公司實(shí)際控制人及董事長(cháng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門(mén)聯(lián)合進(jìn)行監管約談，你公司也報告所處的金融科技監管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求，因此，決定暫緩螞蟻集團的上市?！?/p>

2020年12月14日國家市場(chǎng)監督管理總局發(fā)布《市場(chǎng)監管總局依法對阿里巴巴投資收購銀泰商業(yè)股權、閱文集團收購新麗傳媒股權、豐巢網(wǎng)絡(luò )收購中郵智遞股權等三起依法申報違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案做出行政處罰決定》。

2020年12月24日人民銀行今日發(fā)布，“金融監管部門(mén)將于近日約談螞蟻集團”。

2021年5月25日上交所公司債券項目信息平臺顯示，螞蟻集團旗下兩家公司的資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃被終止。

按照整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開(kāi)業(yè)6個(gè)月內完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專(zhuān)屬消費信貸產(chǎn)品，其他金融機構借助螞蟻集團提供的數據信息所發(fā)放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱(chēng)。

（2）對馬上金融的監管

2021年6月15日，銀保監會(huì )官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于馬上消費金融股份有限公司侵害消費者合法權益的通報》，對馬上消費金融7項違規行為進(jìn)行通報。通報稱(chēng)，馬上消費金融存在的7項侵害消費者合法權益的行為包括：營(yíng)銷(xiāo)宣傳夸大誤導、產(chǎn)品定價(jià)管理不規范、學(xué)生貸款管理不規范、合作商管控不嚴、聯(lián)合貸款管理不到位、不合規催收、消費者權益保護體制機制不完善等。

（3）交易所禁止“醫美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入ABS池

8月11日，根據財聯(lián)社報道稱(chēng)，上交所、深交所近期已要求新掛牌的消費金融資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品中，禁止新增“醫美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)入池，已發(fā)行的ABS產(chǎn)品不受影響。

消費要作為經(jīng)濟發(fā)展的主要作用力，就需要消費金融告別過(guò)去野蠻生長(cháng)的態(tài)勢，以合規為前提，健康的發(fā)展。

消費金融A(yíng)BS是以消費者在消費過(guò)程中產(chǎn)生的應付款作為基礎資產(chǎn)而發(fā)行的證券，主要有兩種類(lèi)型的基礎資產(chǎn)，一種是銀行或消費金融機構向消費者直接發(fā)放的貸款，例如：商業(yè)銀行的各種消費類(lèi)貸款、持牌消金機構發(fā)放的各種小額貸款、網(wǎng)絡(luò )消金最典型的代表是螞蟻借唄、微粒貸等；另一種是分期付款的模式，例如信用卡分期、螞蟻花唄、京東白條等。

我們先來(lái)看一下消費金融A(yíng)BS發(fā)行情況：

1、發(fā)行量總體呈上升趨勢，18、19年有回落，預計21年會(huì )有一定幅度減少

前面消費金融發(fā)展史的內容中有提到，消費金融市場(chǎng)在16年、17年得到快速發(fā)展，但是17年12月出臺了《關(guān)于規范整頓“現金貸”業(yè)務(wù)的通知》，去杠桿已成為大趨勢，之后兩年ABS發(fā)行的量有所下降。20年年初受疫情影響，消費疲軟，但后續隨著(zhù)一系列促進(jìn)消費的舉措，居民消費逐漸恢復，尤其是線(xiàn)上消費，使得20年消金ABS發(fā)行總量上升。但20年下半年小貸新規的出臺，進(jìn)一步規范了杠桿率及聯(lián)合放貸問(wèn)題，加上螞蟻花唄、借唄的發(fā)行終止，以及近日對醫美貸入池的限制，預計21年的總發(fā)行量會(huì )有較大幅度的減少。

（1）從發(fā)行主體上看

從上表可以看出，在發(fā)行過(guò)的企業(yè)消金ABS中，螞蟻花唄、借唄仍是體量最大的，占絕大多數比例。螞蟻、京東為主要發(fā)行主體，除此之外，百度、小米、蘇寧旗下的消費金融公司也參與發(fā)行，但是市場(chǎng)份額相對較小。

再來(lái)看個(gè)人消費貸ABS，個(gè)人消費貸ABS的發(fā)行機構主要為商業(yè)銀行及持牌消費金融機構，前十大發(fā)行機構如上圖所示。

（2）從存量統計上看

信貸ABS中，消費類(lèi)貸款類(lèi)占總量的1.08%；企業(yè)ABS中個(gè)人消費類(lèi)ABS占總量的9.75%;ABN中，個(gè)人消費貸款類(lèi)ABN占總量的2.06.%。企業(yè)ABS中個(gè)人消費類(lèi)貸款的比例較高，而信貸類(lèi)ABS和ABN中消費類(lèi)資產(chǎn)發(fā)行量占比比較低。

2020年9月18日，銀保監會(huì )辦公廳公布了《關(guān)于加強小額貸款公司監督管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），對小貸公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險防控、監督管理、政策支持等方面進(jìn)行明確。

2020年11月2日中國銀保監會(huì )和中國人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），在經(jīng)營(yíng)區域、借款限額、聯(lián)合貸款、融資杠桿、注冊資本等方面提出多項要求，加強對網(wǎng)絡(luò )小貸業(yè)務(wù)的管控。

早在2017年《關(guān)于規范整頓“現金貸”業(yè)務(wù)的通知》就明確提出了杠桿率的要求。

而《征求意見(jiàn)稿》的頒布更是收緊了杠桿的限制，這意味著(zhù)，超過(guò)監管要求杠桿倍數的網(wǎng)絡(luò )小貸，將不再被允許發(fā)行ABS。如果還想繼續發(fā)行，網(wǎng)絡(luò )小貸公司需要通過(guò)增資和逐步降低新增ABS規模的方式滿(mǎn)足監管要求。

近兩年隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )平臺小貸制度的不斷完善，一些不合規的小貸平臺將逐步退出市場(chǎng)，而這次《征求意見(jiàn)稿》的頒布對那些杠桿高達數十倍的現金貸平臺未來(lái)只有兩條路可走，一是補充資本金以降低杠桿，但對于數十倍的杠桿來(lái)說(shuō)，依靠補充資本金降低杠桿的難度頗大；二是通過(guò)暫時(shí)關(guān)閉申請渠道等形式壓縮資產(chǎn)規模，降低杠桿水平，行業(yè)巨頭也不例外，靠ABS不停循環(huán)購買(mǎi)增大杠桿的時(shí)代已經(jīng)結束了。

值得一提的是，2017年那次監管介入之后，一些小貸公司的融資方式發(fā)生變化他們把一部分注意力放在了助貸和聯(lián)合放貸上，而這次《征求意見(jiàn)稿》不僅從杠桿上也從聯(lián)合房貸比例上進(jìn)行了限制，可見(jiàn)監管力度之強。

后續小貸公司還想繼續發(fā)行ABS就必須降杠桿、降聯(lián)合放貸比例、控制參股小貸公司數量。

強監管的背后，網(wǎng)絡(luò )小貸ABS將會(huì )收緊，發(fā)行量會(huì )向銀行及持牌消費金融公司傾斜。

（1）基礎資產(chǎn)整體質(zhì)量

主要關(guān)注，基礎資產(chǎn)整體信用等級、占比較大的借款人風(fēng)險、區域行業(yè)集中度等。

除此之外還應關(guān)注加權平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權平均到期期限、入池貸款加權平均回收率、前5大借款人集中度等指標。

對于底層資產(chǎn)集中度較高的項目來(lái)說(shuō)，應著(zhù)重關(guān)注借款人信用評級及歷史償付記錄。

（2）入池資產(chǎn)情況

1）集中度低

要求底層資產(chǎn)一定要分散。

2）借款人年齡段回收率水平

一般來(lái)說(shuō)30-40年齡段的回收率水平較高。

（3）基礎資產(chǎn)預計回收情況

預計回收率是根據資產(chǎn)池逾期期限、成為不良時(shí)未償本金余額、借款人年齡、獲得的授信額度、年收入、地區等因素進(jìn)行測算的，通常評級機構會(huì )根據催收政策的變化會(huì )對貸款的實(shí)際回收情況造成的影響，受未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境等不確定因素的影響，以及貸款的實(shí)際回收率和回收時(shí)間均存在一定的不確定性，對預計回收進(jìn)行調整。

（4）底層貸款風(fēng)險暴露程度

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長(cháng)且剩余期限越短，其風(fēng)險暴露的程度越低，資產(chǎn)池損失的可能性也就越低。

（5）是否存在超額利差

對于一般資產(chǎn)證券化項目，證券能夠通過(guò)較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計超額利差進(jìn)而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進(jìn)一步的兌付保障。如果封包期構成的初始超額利差及存續期超額利差形成的超額抵押越高，相應次級檔證券損失的風(fēng)險也越小。

（6）是否為靜態(tài)池

如果入池資產(chǎn)組合為靜態(tài)組合，那么就沒(méi)有回收款持續購買(mǎi)新信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)置換風(fēng)險。

（7）是否設置流動(dòng)性?xún)滟~戶(hù)

流動(dòng)性?xún)滟~戶(hù)的設置，是為了能夠一定程度上緩釋優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息兌付面臨的流動(dòng)性風(fēng)險。從而一定程度上緩釋了次級的風(fēng)險。

與傳統消費金融有一定區別，互聯(lián)網(wǎng)消費金融還要重點(diǎn)關(guān)注信用風(fēng)險。與傳統消費金融高凈值客戶(hù)的定位不同，互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)的客戶(hù)群體鎖定在基數大的年輕的中低收入群體，尤其是阿里、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)電商平臺。例如花唄、借唄借助電商平臺的客戶(hù)信息，建立自己的信用評價(jià)體系，實(shí)時(shí)監控。但是年輕消費者自身的風(fēng)險意識較低且風(fēng)險承擔能力較弱，存在著(zhù)逾期的信用風(fēng)險。