大話(huà)固收 作者：洛洛楊
來(lái)源：大話(huà)固收（ID：trust-321）
第一次知道“永續債信托”這個(gè)說(shuō)法，從華夏幸福開(kāi)始?；厝タ垂?，華夏幸福第一次發(fā)“關(guān)于簽署《永續債券投資合同》的公告”，正是肇始于和2017年1月和中信信托的20億合作。
項目是這樣設計的：
初始利率為 6.1%/年；滿(mǎn)3年后，下一年年利率在上一年年利率基礎上增加 300個(gè)基點(diǎn)（3%），即第四年年利率在第三年年利率基礎上加 300 個(gè)基點(diǎn)（3%），以此類(lèi)推，直至年利率達到 18.1%為限。
3年后，2020年1月，華夏幸福發(fā)公告稱(chēng)：
公司基于自身業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)需求，已于近日清償了上述 20 億元永續債本息。
2020年5月~12月，華夏幸福又密集發(fā)了8只永續債信托融資公告，其中大部分是信托公司。這些項目設計上和之前的類(lèi)似：
初始利率為8%~8.5%/年；滿(mǎn)1年后，下一年年利率在上一年年利率基礎上增加2%，重置利率，至多重置三次。
結果，沒(méi)有等到第一次重置期到來(lái)，華夏幸福自己信用先倒了下去。
根據公告，目前華夏幸福已經(jīng)確認違約的債務(wù)有52億。那些談好的信托項目，即使按照一半的落地計算，也是數十億新鮮資金，又要茫然無(wú)措了。
華夏幸福的危機已經(jīng)拉開(kāi)序幕，債券成交價(jià)格已經(jīng)打到骨折，結局尚且未知。不過(guò)，它引出的這個(gè)“永續債信托”，是不是該重新檢討下了？
從一開(kāi)始，“永續債信托”就有點(diǎn)四不像的性質(zhì)。一般人說(shuō)永續債，性質(zhì)上得是個(gè)債券，走債券發(fā)行流程，只是期限上不固定而已，例如招商銀行下面的公告：
但是，“永續債信托”是債券嗎？
本質(zhì)上還是個(gè)信托，名字上叫個(gè)“永續債”，是因為不設項目結束期，而是設置了和永續債差不多的“利率跳升條款”，即信托存續X年，利率上浮Y%。
融資方為啥要發(fā)這種永續債信托呢？
根據財政部2019年發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)<永續債相關(guān)會(huì )計處理的規定>的通知》，里面規定了如果“能無(wú)條件地避免交付現金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”，則永續債歸類(lèi)為權益工具；反之則歸類(lèi)為金融負債。（這里面說(shuō)的永續債是債券，還是符合永續債特征的債權融資，沒(méi)有看到解釋?zhuān)?/p>
華夏幸福的每一筆永續債權融資，都要強調這一點(diǎn)——用大白話(huà)說(shuō)，就是這筆交易到期之后可以不限次數延期，不算違約，且不存在交付現金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)。
只有強調了這一點(diǎn)，華夏幸福才能把這筆信托融資名正言順地計入“所有者權益”，讓自己的財務(wù)報表好看點(diǎn)，負債比率看上去低一點(diǎn)。
但是，如果真的是“可以不限次數遞延付息”+“不存在交付現金義務(wù)”，這種信托對投資者而言，投資價(jià)值在哪里？
很多人投資時(shí)，不會(huì )真的把它當成永續信托來(lái)看。本來(lái)，1年期的信托融資利率就不低，再跳升2~3個(gè)點(diǎn)，賭的就是這個(gè)融資方1年到期后乖乖還款付息。
但只要你加上這個(gè)條款，有三個(gè)變化：
首先，信托項目結束的主動(dòng)權首先拱手讓了出去；
其次，投資性質(zhì)從債權一下子變成了權益投資，還本付息這種訴求難了；
最后，從約束力度來(lái)看，2~3個(gè)點(diǎn)利率跳升對于出了信用風(fēng)險的企業(yè)來(lái)說(shuō)，真的是毛毛雨，看現在打到骨折的債券價(jià)格就明白了。
自華夏幸福開(kāi)始的永續債信托，并沒(méi)有隨著(zhù)華夏幸福的危機出現而消失，近兩年還能看到一些“永續債權信托”項目。但經(jīng)此一役，這種四不像的創(chuàng )新產(chǎn)品，背后的“風(fēng)險-收益”是否合理，值得投資人深思。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“大話(huà)固收”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
