作者：夏心愉

來(lái)源：愉見(jiàn)財經(jīng)（ID：fish-finance）

未來(lái)的銀行股怎么投？在“愉見(jiàn)財經(jīng)”來(lái)看，再談“整體破凈”、“平均PB”之類(lèi)的概念可能就快OUT了。因為銀行業(yè)的結構性分化將越來(lái)越明顯，不是誰(shuí)最便宜誰(shuí)好，而是誰(shuí)最具龍頭價(jià)值誰(shuí)好，或者，誰(shuí)最具結構性動(dòng)能誰(shuí)好。

截至今日（4月29日）收盤(pán)，城商行龍頭寧波銀行PB2.34倍了，“零售之王”招商銀行PB2倍了，舉起科技型零售銀行大旗奮力轉型的平安銀行1.51倍。但是，部分轉型滯緩的大中型銀行，PB還是多年來(lái)長(cháng)期徘徊在0.5倍左右。

所以很顯然，估值分化的背后，是銀行經(jīng)營(yíng)出現了嚴重的分化，究其本質(zhì)，還是看戰略轉型是否成功，是否跟得上這切換的經(jīng)濟引擎與金融科技的大勢。經(jīng)濟增速換檔、低利率時(shí)代來(lái)臨、金融競爭越來(lái)越開(kāi)放，再按老一套，過(guò)重過(guò)于親周期又過(guò)于依賴(lài)一張牌照下的甲方優(yōu)勢，恐怕，只有越來(lái)越難。

說(shuō)到最具多樣性也最有看頭的股份制銀行梯隊，成功轉型的先驅是招行，近幾年轉型步子最猛的是平安。資本市場(chǎng)的眼睛是雪亮的。

接下來(lái)，還有誰(shuí)？ 

“愉見(jiàn)財經(jīng)”想帶大家關(guān)注：轉型已有看頭，但因掌舵人交替還留給市場(chǎng)不確定性的——興業(yè)銀行。 

大家可能沒(méi)有注意到，過(guò)去一年里，興業(yè)銀行的股價(jià)漲了48%！ 

如果對興業(yè)銀行的刻板印象還留在那個(gè)“同業(yè)之王”的名頭，那也是很OUT了。這家銀行已經(jīng)走出一條“全財富輕資產(chǎn)銀行”之路，歷經(jīng)了2017~2019年三年轉型，興業(yè)銀行已從“同業(yè)之王”模式轉向“商行+投行”。

2021年，興業(yè)銀行提出“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”的全財富輕資產(chǎn)戰略，當下階段處于基本面拐點(diǎn)、新戰略開(kāi)始實(shí)施的拐點(diǎn)階段。拐點(diǎn)，是有不確定性，但一旦看準了，就是機會(huì )。興業(yè)銀行過(guò)去一年的股價(jià)表現已經(jīng)部分應證。 

興業(yè)銀行剛剛發(fā)布的一季報也印證了其財富投資銀行邏輯?？v向比自己，興業(yè)銀行一季度中收同比增幅34%，這一增速是在2020年已經(jīng)快速增加的基礎上繼續加速10個(gè)百分點(diǎn)的；橫向比同業(yè)，興業(yè)一季度的中收增速全系股份行第一。

中收為何高增，投資銀行和財富管理方面收入貢獻或許功不可沒(méi)，這也再次印證了該行的“財富銀行、投資銀行、綠色銀行”全財富輕資產(chǎn)銀行戰略，是符合時(shí)代環(huán)境和興業(yè)銀行稟賦的戰略。

舉幾個(gè)援引自浙商證券邱冠華團隊的研究數據，以此應證興業(yè)之“興業(yè)”： 

1，資負結構華麗轉身：2016年末至2020年末，資負結構優(yōu)化調整：資產(chǎn)端，貸款占比從33%提升至49%；負債端，存款占比從47%提升至56%。

另?yè)撔幸患緢髷祿?，其在報告期內加快了貸款投放節奏，貸款占比繼續攀升，在資產(chǎn)中占比較年初提高2個(gè)百分點(diǎn)至52.24%，各項貸款余額4.18萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.06%，同時(shí)，信貸資金持續向綠色發(fā)展、制造業(yè)、普惠小微等實(shí)體經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱領(lǐng)域傾斜。 

2，資產(chǎn)質(zhì)量脫胎換骨：2016年末至2020年末，不良率由1.65%改善40bp至1.25%，關(guān)注率由2.59%改善122bp至1.37%。資負結構深度調整背景下，資產(chǎn)質(zhì)量改善幅度還顯著(zhù)優(yōu)于同業(yè)，殊為不易。

今年一季度，興業(yè)銀行的不良繼續保持“雙降”態(tài)勢，其中，不良貸款余額較年初減少4.63億元，不良貸款率1.18%，較年初下降 0.07個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注類(lèi)貸款占比1.27%，較年初下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，新發(fā)生不良也呈好轉態(tài)勢。與此同時(shí)，撥備覆蓋率較年初提高28.69個(gè)百分點(diǎn)至247.52%

3，盈利增長(cháng)更有質(zhì)量：營(yíng)收方面，中收增長(cháng)領(lǐng)跑同業(yè)，2020年中收同比高增24%，增速居上市股份行第二；利潤方面，真實(shí)盈利能力優(yōu)異，不良和撥備統一標準測算真實(shí)利潤，2018年以來(lái)興業(yè)真實(shí)RORWA持續回升。

該行一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入556.63億元，同比增長(cháng)10.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤238.53億元，同比增長(cháng)13.67%。值得一提的是，興業(yè)的一季度營(yíng)收增速是居于股份行第一的，這在今年一季度投資收益高基數的基礎上殊為不易。

再說(shuō)幾個(gè)市場(chǎng)上對興業(yè)銀行仍有的誤區，同樣援引自浙商證券銀行研究：

1，興業(yè)規模落后嗎？有聲音對興業(yè)規模增長(cháng)趨緩提出質(zhì)疑，其實(shí)興業(yè)已經(jīng)從規模增長(cháng)轉向價(jià)值增長(cháng)。經(jīng)濟轉向高質(zhì)量發(fā)展，銀行經(jīng)營(yíng)也應追求價(jià)值增長(cháng)，而非一味追求規模擴大。①價(jià)值規模角度，統一不良認定和撥備計提標準后，興業(yè)的歸母價(jià)值排名穩居上市股份行第二，僅次于招行；②價(jià)值增長(cháng)角度，興業(yè)歸母價(jià)值增長(cháng)快于資產(chǎn)，增速排名由19年第七提升至20年第三。

一季度末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)7.99萬(wàn)億元，較上年末增長(cháng)1.26%，同比增長(cháng)7.85%。 

2，興業(yè)盈利不強嗎？有聲音對興業(yè)盈利增速較慢提出質(zhì)疑，實(shí)際上興業(yè)盈利增速已經(jīng)回到行業(yè)領(lǐng)先地位。興業(yè)利潤累計增速從19H1的落后行業(yè)平均5pc到20A反超5pc；20A撥備前利潤更是高增15%，增速排名上市股份行首位。 

3，興業(yè)武功已廢嗎？有聲音認為興業(yè)同業(yè)優(yōu)勢已無(wú)用武之地，其實(shí)恰為轉型提供抓手。興業(yè)借助銀銀平臺形成獨特的2F2C模式，借助中小銀行伙伴觸達客戶(hù)。相較傳統財富業(yè)務(wù)的2C模式，放量更快、效率更高。20年末銀銀平臺連接2177個(gè)金融機構，財富產(chǎn)品余額高增87%至1387億，潛能已現。

各位也許會(huì )追問(wèn)，家家銀行都有一套轉型戰略，我們在業(yè)外怎么判斷他們是嘴把式還是真把式，轉得到底成不成功，轉型成果要怎么科學(xué)衡量？

“愉見(jiàn)財經(jīng)”建議大家不妨拿著(zhù)這樣的三把標尺來(lái)量一量。

其一，戰略方向是否正確、且有定力。 

選取好的戰略，符合時(shí)代環(huán)境和銀行自身稟賦。

比如，經(jīng)濟下行背景下，零售戰略是一個(gè)更恰當的戰略，這是招商銀行十幾年前開(kāi)始做零售業(yè)務(wù)的理由；

比如，集團客戶(hù)資源極為豐厚的情況下，銀行做零售業(yè)務(wù)具有很強優(yōu)勢，這是平安銀行做零售轉型的理由；

比如，碳達峰和碳中和背景下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展引來(lái)契機，興業(yè)銀行作為國內首家赤道銀行有先發(fā)優(yōu)勢；間接融資趨緩、直接融資大發(fā)展的年代，財富管理和投資銀行將成為銀行新的主要增長(cháng)來(lái)源，興業(yè)銀行市場(chǎng)化的基因和強大執行力就非常匹配。因此，興業(yè)銀行“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”的全財富輕資產(chǎn)戰略就非常吻合時(shí)代環(huán)境和自身稟賦。

堅持好的戰略，方向對了，持之以恒才有成效。招商銀行十幾年如一日干零售，平安銀行近四年持續推進(jìn)零售轉型。興業(yè)銀行轉型未來(lái)能否成功，關(guān)鍵取決于戰略能否堅持下去。如果能夠保證戰略和經(jīng)營(yíng)的穩定，在正確且適合的道路上持續努力，興業(yè)銀行戰略轉型成功指日可待。

其二，管理層的選擇與磨合。

戰略是否能夠穩定和有效執行，很大程度取決于管理層。寧波銀行的管理團隊以陸華裕董事長(cháng)為代表，招商銀行的管理團隊以田惠宇行長(cháng)為代表，平安銀行的管理團隊以謝永林董事長(cháng)為代表，這幾支管理團隊的專(zhuān)業(yè)務(wù)實(shí)、銳意進(jìn)取，都是大家有目共睹的。

但這一點(diǎn)，在興業(yè)銀行這里可能是暫時(shí)留給市場(chǎng)的不確定性，董事長(cháng)一職還空缺。但沒(méi)事，如果我們觀(guān)察到，新董事長(cháng)任命落定，班子磨合好勇往直前，興業(yè)的轉型成功，應該也是箭已在弦。 

其三，機制建設是否能配套。

這一點(diǎn)是決定戰略執行效果的。其中最關(guān)鍵，就是人！ 

銀行業(yè)競爭越來(lái)越激烈，用人機制僵化、人才流失的銀行很難在未來(lái)的競爭中勝出。所以我們看到銀行業(yè)里，估值高一些的，員工狼性一些，給年輕人的晉升空間大一些，薪酬水平也明顯高一截。我個(gè)人覺(jué)得很好，沒(méi)問(wèn)題。 

再者是掌舵人的年富力強、專(zhuān)業(yè)精神與戰略定力。 

過(guò)去五年，有三家銀行股是漲幅最漂亮的。寧波銀行股價(jià)上漲334%，招商銀行上漲242%，平安銀行上漲180%。這三家銀行的共同點(diǎn)是：管理層穩定并且積極作為！

寧波銀行董事長(cháng)早在2000就抵任該行行長(cháng)，5年后上任董事長(cháng)，寧波銀行以戰略定力、和同時(shí)改革銳意進(jìn)取而著(zhù)稱(chēng)。

招商銀行，33年來(lái)只有過(guò)三代行長(cháng)，一代行長(cháng)交接一棒要跑十幾年，成其穩，著(zhù)名的零售基因、輕型銀行是三代行長(cháng)一脈相承下來(lái)的。即便中間糾偏過(guò)兩小戰略，但戰略過(guò)度非常平穩。

平安銀行董事長(cháng)謝永林雖是2016年底才上任，但他1994年就加入了平安集團，因此已在集團享有相當威信和支持，而且，出生于1968年的謝董事長(cháng)僅53歲，這在上市銀行掌舵人中屬于年富力強，這也帶動(dòng)了市場(chǎng)對現有管理層的穩定和專(zhuān)業(yè)具有強信心。謝永林上任銀行董事長(cháng)后戰略堅定地帶領(lǐng)平安銀行零售轉型，過(guò)去五年的股價(jià)表現就是市場(chǎng)最響的掌聲。 

說(shuō)回到興業(yè)銀行，股價(jià)從2020年9月30日以來(lái)一度累計上漲超過(guò)70%，這說(shuō)明投資者對于興業(yè)現任管理層的經(jīng)營(yíng)成果是相當肯定的?，F任行長(cháng)陶以平從2016年初任職，2019年9月起代理董事長(cháng)一職。 

不過(guò)畢竟，從前任董事長(cháng)高建平退休以來(lái)，興業(yè)銀行董事長(cháng)已經(jīng)懸空近2年。近期興業(yè)股價(jià)有所回落，一方面固然和市場(chǎng)大勢有關(guān)，另一方面或也體現投資者對管理層落定的期待與不確定心理。 

未來(lái)管理層確定以后，興業(yè)銀行戰略的延續性、管理團隊的磨合，機制建設的配套，是業(yè)內關(guān)注的焦點(diǎn)，均十分考驗管理層的智慧。

興業(yè)的轉型其實(shí)基礎得天獨厚，如今“身”已轉，“型”待續?！坝湟?jiàn)財經(jīng)”將會(huì )陪伴各位一起觀(guān)察下去。

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原標題： 未來(lái)真會(huì )2.0倍與0.2倍PB銀行股并存？華麗轉身的興業(yè)銀行能飛多高？|愉見(jiàn)財經(jīng)