作者：余文恭、王程錦

來(lái)源：ABSPPP這群人（ID：ABSPPPer）

第四章 類(lèi)REITs標的資產(chǎn)并購與股債結構的搭建（上篇）---概述

Q4.1 為何要搭建股債結構？

REITs項目在運營(yíng)時(shí)，項目公司產(chǎn)生了運營(yíng)收入，會(huì )產(chǎn)生企業(yè)所得稅。構建股債結構，特別是對項目公司的債權結構設計，對債務(wù)利息的支付可以根據企業(yè)所得稅的相關(guān)規定在稅前優(yōu)先扣除，剩余部分才屬于應納稅收入。因此構建股債結構可以形成稅盾，合法的減少繳納企業(yè)所得稅，達到節稅的效果。此外，股債結構的搭建還可以減少折舊、攤銷(xiāo)等因素對專(zhuān)項計劃現金流的影響，以歸還借款的方式歸集現金流。[1]

Q4.2 根據稅法相關(guān)規定，股債結構的比例多少才是合規的？

關(guān)于股債的比例，根據財政部國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標準有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》(財稅[2008]121號)的規定：“…一、在計算應納稅所得額時(shí)，企業(yè)實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，不超過(guò)以下規定比例和稅法及其實(shí)施條例有關(guān)規定計算的部分，準予扣除，超過(guò)的部分不得在發(fā)生當期和以后年度扣除。企業(yè)實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，除符合本通知第二條規定外，其接受關(guān)聯(lián)方債權性投資與其權益性投資比例為：（一）金融企業(yè)，為5∶1；（二）其他企業(yè)，為2∶1。二、企業(yè)如果能夠按照稅法及其實(shí)施條例的有關(guān)規定提供相關(guān)資料，并證明相關(guān)交易活動(dòng)符合獨立交易原則的；或者該企業(yè)的實(shí)際稅負不高于境內關(guān)聯(lián)方的，其實(shí)際支付給境內關(guān)聯(lián)方的利息支出，在計算應納稅所得額時(shí)準予扣除?！庇纱丝芍?，非金融企業(yè)(即項目公司)實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方(即基金或信托計劃)的利息支出，其接受關(guān)聯(lián)方債權性投資與其權益性投資比例為2:1。

Q4.3 為何要通過(guò)基金或是信托搭建股債結構？

之所以通過(guò)基金或是信托搭建股債結構，是因為：

1、雖然按照法律規定專(zhuān)項計劃可以成為抵押權人，但是在實(shí)踐中仍然可以看見(jiàn)主管部門(mén)只允許金融機構作為抵押權人的情形。為了解決上述問(wèn)題，有的項目在交易結構設計上就會(huì )選擇由信托公司擔任專(zhuān)項計劃管理人。有關(guān)于信托公司可否擔任專(zhuān)項計劃管理人的問(wèn)題，根據中國證券監督管理委員會(huì )《關(guān)于信托公司試點(diǎn)參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)事項的函》（債券部函[2018]488號），中國證監會(huì )已與銀保監會(huì )信托部會(huì )商和征求意見(jiàn)，一致同意在目前已獲得特定目的信托受托機構資格且資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富的信托公司中選擇公司治理和內控體系完善、監管評級良好、合規狀況良好的信托公司參與試點(diǎn)[2]，由此可知，符合試點(diǎn)條件的信托公司可以作為專(zhuān)項計劃管理人。

2、不希望披露底層資產(chǎn)的重組安排。前面有講到，類(lèi)REITs涉及資產(chǎn)重組，這就必然涉及到底層項目公司的經(jīng)營(yíng)數據及稅收籌劃安排，這個(gè)部分往往是類(lèi)REITs業(yè)務(wù)的操作難點(diǎn)所在，管理人及原始權益人并不想大白于天下[3]。

Q4.4 可否不通過(guò)基金或是信托，而直接由專(zhuān)項計劃搭建股債結構？

專(zhuān)項計劃可以直接搭建股債結構。根據《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》第3條第1款前段的規定：“本規定所稱(chēng)基礎資產(chǎn)，是指符合法律法規規定，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)?！币约暗?款的規定：“基礎資產(chǎn)可以是企業(yè)應收賬款、租賃債權、信貸資產(chǎn)、信托收益權等財產(chǎn)權利，基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權，以及中國證監會(huì )認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權利?！庇纱丝芍?，基礎資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權利、不動(dòng)產(chǎn)收益權或是其他證監會(huì )認可的財產(chǎn)權；而項目公司的股權與債權皆符合前述的條件，因此專(zhuān)項計劃可以直接收購項目公司的股權與債權。

Q4.5 如何通過(guò)基金或信托計劃收購標的資產(chǎn)

以專(zhuān)項計劃通過(guò)基金或是信托計劃收購標的資產(chǎn)，一直是類(lèi)REITs模式中，用于收購標的資產(chǎn)的一種常見(jiàn)類(lèi)型。之所以采取此一類(lèi)型的原因在于，雖然按照法律規定專(zhuān)項計劃可以成為抵押權人，但是在實(shí)踐中仍然可以看見(jiàn)主管部門(mén)只允許金融機構作為抵押權人的情形。為此專(zhuān)項計劃可以通過(guò)基金發(fā)放委托貸款的方式，或是專(zhuān)項計劃也可以通過(guò)信托計劃發(fā)放信托貸款的方式，收購項目公司的債權，并且完成抵押以及質(zhì)押的登記。

Q4.6請分析基金或信托搭建股債結構的優(yōu)缺點(diǎn)？

Q4.7 如果專(zhuān)項計劃通過(guò)基金收購標的資產(chǎn)的，需要經(jīng)過(guò)哪些步驟？

如果專(zhuān)項計劃通過(guò)基金收購標的資產(chǎn)的，需要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)步驟

第一、專(zhuān)項計劃募集資金；

第二、發(fā)起設立契約型基金，并對基金進(jìn)行實(shí)繳出資；

第三、轉讓基金份額；

第四、完成基金所有的實(shí)繳出資；

第五、基金收購項目公司股權；

第六、基金發(fā)放委托貸款。

Q4.8 轉讓信托受益權時(shí)，有哪些應注意事項？

轉讓信托受益權時(shí)，需要注意以下事項：

1、信托貸款能否按期支付本息決定信托受益權的最終給付；

2、信托的規模、期限、用途、利率、還本付息安排；

3、信托貸款的增信措施；

4、信托受益權的真實(shí)性、合法性、權利歸屬及其負擔情況；

5、信托受益權轉讓行為的合法性及有效性；

6、信托受益權轉讓的完整性；

7、信托受益權轉讓的風(fēng)險隔離措施。

Q4.9私募基金運用私募基金財產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)有何限制？

根據《關(guān)于加強私募投資基金監管的若干規定（征求意見(jiàn)稿）》第八條規定：“私募基金管理人不得直接或者間接將私募基金財產(chǎn)用于下列投資活動(dòng)：

（一）借（存）貸、擔保、明股實(shí)債等非私募基金投資活動(dòng)，但是私募基金以股權投資為目的，按照合同約定為被投企業(yè)提供1 年以下借款、擔保除外；

（二）投向保理資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、典當資產(chǎn)等類(lèi)信貸資產(chǎn)、股權或其收（受）益權；

（三）從事承擔無(wú)限責任的投資；

（四）法律、行政法規和中國證監會(huì )禁止的其他投資活動(dòng)。

私募基金有前款第（一）項規定行為的，借款或者擔保到期日不得晚于股權投資退出日，且借款或者擔?？傤~不得超過(guò)該私募基金財產(chǎn)總額的20%，多次借款、擔保的金額應當合并計算；證監會(huì )另有規定的除外

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 類(lèi)REITs項目為何要通過(guò)基金或是信托搭建股債結構？‖第四章類(lèi)REITs標的資產(chǎn)并購與股債結構的搭建（上）