一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）
近年來(lái)，國內零售信貸業(yè)務(wù)一直在銀保監會(huì )監管的金融機構和銀保監會(huì )監管之外的類(lèi)金融機構兩個(gè)市場(chǎng)并行發(fā)展，目前國內市場(chǎng)上已形成穩定市場(chǎng)（見(jiàn)注）的資產(chǎn)類(lèi)型主要有如下六種：
（1）個(gè)人住房抵押貸款；
（2）個(gè)人汽車(chē)抵押貸款；
（3）個(gè)人消費貸款；
（4）信用卡資產(chǎn)；
（5）汽車(chē)租賃分期；
（6）個(gè)人消費分期/貸款。
其中前四類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)型由金融機構生成，受銀保監會(huì )信貸政策約束，其余兩類(lèi)由類(lèi)金融機構生成，目前正在逐步被納入人民銀行和銀保監會(huì )信貸監管體系。
我國零售信貸市場(chǎng)發(fā)展的大體脈絡(luò )是先金融體系后非金融體系、先抵質(zhì)押后信用，以及先優(yōu)質(zhì)人群后向次優(yōu)人群下沉的三條主線(xiàn)。
其中，銀行體系在上世紀90年代即開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車(chē)抵押貸款業(yè)務(wù)，并在2000-2010年前即得到了第一階段的快速發(fā)展；
雖然我國在1985年就由中國銀行珠海分行發(fā)行了第一張信用卡，但行業(yè)整體起步的標志性事件則是2002年銀聯(lián)成立，行業(yè)整體快速發(fā)展則是在2010年后。根據青岸投資統計，信用卡信貸余額在過(guò)去8年內由2010年的數千億元增長(cháng)至2018年中超過(guò)6萬(wàn)億元，增長(cháng)速度極快。
金融機構體系的個(gè)人消費貸款業(yè)務(wù)起步的標志事件則是2010年首批四家消費金融公司獲批并掛牌營(yíng)業(yè)。截至2017年中，銀監會(huì )批準設立的消費金融公司數量已經(jīng)達到22家，經(jīng)營(yíng)個(gè)人消費貸款的銀行數量和信貸余額也得到了快速發(fā)展。
非金融體系的零售信貸業(yè)務(wù)的推動(dòng)因素主要是M2快速增長(cháng)時(shí)貨幣向金融機構外的溢出效應和特定行業(yè)（如乘用車(chē)行業(yè)）的快速發(fā)展。
行業(yè)主要起步階段是在2010年之后，但發(fā)展極為迅速。以消費金融業(yè)務(wù)為例，行業(yè)起步的標志事件是京東于2014年初上線(xiàn)“京東白條”和螞蟻金服于2015年上線(xiàn)“螞蟻花唄”，但相應產(chǎn)品上線(xiàn)一年左右，就完成了通過(guò)ABS產(chǎn)品向資本市場(chǎng)流轉的交易安排并逐漸形成了該類(lèi)資產(chǎn)穩定的融資來(lái)源。非金融機構的汽車(chē)金融領(lǐng)域近年來(lái)也有快速發(fā)展，在資本市場(chǎng)上汽車(chē)租賃分期已經(jīng)成為投資人較為熟悉的大類(lèi)資產(chǎn)，此外如易鑫、優(yōu)信等機構也在設立后短短幾年內完成了上市。
隨著(zhù)零售信貸行業(yè)的快速發(fā)展，金融體系和非金融體系的零售信貸業(yè)務(wù)也出現業(yè)務(wù)交叉和混合發(fā)展的特點(diǎn)。主要表現形式包括非金融機構為金融機構引流、提供業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)或實(shí)際信用輸出等，這也為投資機構在相應金融資產(chǎn)實(shí)際流轉交易過(guò)程中充分理解交易實(shí)質(zhì)、進(jìn)行具有針對性的信用分析帶來(lái)了一定困難，同時(shí)也帶來(lái)了某些信用風(fēng)險錯誤定價(jià)時(shí)的投資機會(huì )。
注：本文主要通過(guò)如下方面判斷某一細分資產(chǎn)類(lèi)型是否已經(jīng)形成穩定市場(chǎng)，包括：（1）資產(chǎn)生成機構包含營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)控等核心環(huán)節的業(yè)務(wù)模式是否穩定和具有自我迭代能力、（2）行業(yè)政策是否已經(jīng)趨于穩定、（3）細分資產(chǎn)類(lèi)型是否已經(jīng)具有穩定的融資或流轉渠道。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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