歷時(shí)半年的審核時(shí)間，中基協(xié)終于公布首批資產(chǎn)配置類(lèi)機構名單，可謂是千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。那么選擇在2019年年初放出首批資產(chǎn)配置類(lèi)機構名單，是否體現了中基協(xié)不同以往的監管態(tài)度？

首先，資產(chǎn)配置類(lèi)可謂是大FOF類(lèi)牌照，根據《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十五）》中關(guān)于其投資范圍的規定“私募資產(chǎn)配置基金應當主要采用基金中基金的投資方式，80%以上的已投基金資產(chǎn)應當投資于已備案的私募基金、公募基金或者其他依法設立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募資產(chǎn)配置基金投資于單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品或標的的比例不得超過(guò)該基金資產(chǎn)規模的20%?！?/p>

也就意味著(zhù)，資產(chǎn)配置類(lèi)機構不僅可投資私募股權類(lèi)基金、私募證券類(lèi)基金、私募其他類(lèi)基金，還可以投資公募基金和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

因此，資產(chǎn)配置類(lèi)基金真正實(shí)現了跨類(lèi)別投資，實(shí)現了多資產(chǎn)、多類(lèi)別的配置，其投資的靈活性、豐富性、專(zhuān)業(yè)性大大提升。

那么，對FOF類(lèi)投資市場(chǎng)，其出現無(wú)疑是深海巨獸，對整個(gè)FOF投資都將產(chǎn)生巨大的影響。同時(shí)也意味著(zhù)中基協(xié)對于大類(lèi)資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的放寬，在一定程度上，中基協(xié)開(kāi)始松動(dòng)過(guò)去一年的強監管姿態(tài)，在可創(chuàng )新、可控制的領(lǐng)域，給予一定發(fā)展空間。

其次，首批資產(chǎn)配置類(lèi)機構的強背景，也讓眾多中小私募望而卻步。資產(chǎn)配置類(lèi)機構的申請，注定是大機構的游戲，中小私募入局希望不大。這一點(diǎn)，也在一定程度體現出中基協(xié)監管思路的變化。如果說(shuō)2018年私募行業(yè)是全行業(yè)的監管寒冬的話(huà)，那么2019年極有可能是背景、實(shí)力較弱的中小私募的寒冬，而對于大機構來(lái)說(shuō)，中基協(xié)可能差異化對待，給予一定發(fā)展的自由度。

以這次資產(chǎn)配置類(lèi)機構申請標準為例，“受同一實(shí)際控制人控制的機構中至少一家已經(jīng)成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )普通會(huì )員；或者受同一實(shí)際控制人控制的機構中至少包括一家在協(xié)會(huì )登記三年以上的私募基金管理人，該管理人最近三年私募基金管理規模年均不低于5 億元，且已經(jīng)成為協(xié)會(huì )觀(guān)察會(huì )員?！?/p>

而根據中基協(xié)管理人登記數據，截至2018年底，私募基金管理人會(huì )員數量總計3428家，其中普通會(huì )員255家，觀(guān)察會(huì )員3173家。2018年辦理私募基金管理人會(huì )員入會(huì )989家，均為觀(guān)察會(huì )員。

也就意味著(zhù)在具有申請資格的機構被圈定在這3428家之中。而這3428家占私募全行業(yè)機構比重不足15%，說(shuō)明資產(chǎn)配置類(lèi)機構注定是頭部機構的游戲。同時(shí)，這3428家中符合“一控”、“股權穩定性”、“高管資質(zhì)”等要求的機構比例更低，意味著(zhù)真正受到中基協(xié)認可，有可能成為資產(chǎn)配置類(lèi)牌照持有機構將不足百家。最終能夠入局的大機構，將是背景實(shí)力遠高于中小私募的龍頭機構，而這些機構也將在未來(lái)的中基協(xié)監管中取得有利地位。

最后，根據中基協(xié)公布的2018年私募行業(yè)發(fā)展數據，2018年私募行業(yè)管理基金規模12.78萬(wàn)億元，較2017年末增加1.68萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.12%。在排除數據不真實(shí)的情況下，這一增長(cháng)幅度對于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，非?？捎^(guān)。那么，在這一基礎上，2019年私募行業(yè)能否保持高速增長(cháng)，整體管理規模能否繼續擴大，將是中基協(xié)工作的重點(diǎn)與核心。但伴隨著(zhù)2018年以來(lái)的資本寒冬，想要繼續實(shí)現管理規模增長(cháng)，已經(jīng)非常困難。那么，中基協(xié)要實(shí)現自己的增長(cháng)目標，展現自己的管理政績(jì)，就必須做出選擇。

選擇一，是尋找新的行業(yè)增長(cháng)點(diǎn)，比如對股權、創(chuàng )業(yè)類(lèi)基金進(jìn)一步扶持，對資產(chǎn)配置類(lèi)管理人的放開(kāi)。選擇二，改變強監管狀態(tài)，在基金備案、新設方面予以放寬，開(kāi)閘放水，促進(jìn)資金流通。

從目前的情況看，選擇一仍是中基協(xié)的首選，即寄希望于股權、創(chuàng )業(yè)和資產(chǎn)配置類(lèi)，來(lái)?yè)纹?019年的私募行業(yè)業(yè)績(jì)。但是，一旦選擇一沒(méi)有達到中基協(xié)既定的目標，選擇二就極有可能成為中基協(xié)的方向。

因此，中基協(xié)監管態(tài)度能否松動(dòng)，一定程度上也要看接下來(lái)資產(chǎn)配置類(lèi)基金的發(fā)展情況。

在資產(chǎn)配置類(lèi)機構陸續公布的同時(shí)，銀行理財子公司也在逐步落地，而兩者之間存在非常多業(yè)務(wù)的重合，雖目前均處于落地摸索階段，但未來(lái)雙方的業(yè)務(wù)競爭與沖突，將會(huì )非常普遍。

在2018年12月2日，中國銀行保險監督管理委員會(huì )發(fā)布了《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，截止2019年2月，已有18家商業(yè)銀行成立了自己的銀行理財子公司。

進(jìn)入2019年，各家銀行理財子公司進(jìn)入籌備和業(yè)務(wù)摸索階段，2020年將是銀行理財子公司步入正軌的一年。而這一時(shí)間點(diǎn)，也正與資產(chǎn)配置類(lèi)機構陸續公布時(shí)間點(diǎn)重合。

而在未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展上，雙方潛在競爭點(diǎn)更多。根據《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》第二十四條：“銀行理財子公司可以申請經(jīng)營(yíng)下列部分或者全部業(yè)務(wù)：（一）面向不特定社會(huì )公眾公開(kāi)發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；（二）面向合格投資者非公開(kāi)發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；（三）理財顧問(wèn)和咨詢(xún)服務(wù)；（四）經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監督管理機構批準的其他業(yè)務(wù)?！?/p>

簡(jiǎn)而言之，銀行理財子公司可做三大塊業(yè)務(wù)，分別是公募理財、私募理財以及理財顧問(wèn)和咨詢(xún)。其中公募理財、私募理財是理財子公司未來(lái)核心業(yè)務(wù)。

在公募理財業(yè)務(wù)中，根據《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規定，其投向為標準化債權類(lèi)資產(chǎn)、非標準化債權資產(chǎn)以及上市交易的股票。

在私募理財業(yè)務(wù)中，這塊在管理辦法中并未就投資范圍進(jìn)行框定，但要符合合格投資者的標準及要求，同時(shí)要參照私募產(chǎn)品的管理要求。但從管理辦法中關(guān)于擔任理財投資合作機構的基金管理人條件可以看出，私募理財業(yè)務(wù)前期投資范圍仍以私募證券類(lèi)基金為主，但未來(lái)擴展到私募股權、創(chuàng )業(yè)、其他基金產(chǎn)品的可能性非常大。

結合筆者上文提及的資產(chǎn)配置類(lèi)基金的投資范圍“資產(chǎn)配置類(lèi)機構不僅可投資私募股權類(lèi)基金、私募證券類(lèi)基金、私募其他類(lèi)基金，還可以投資公募基金和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！?。我們會(huì )發(fā)現，兩者的業(yè)務(wù)范圍上有非常大重合與競爭，首先是公募業(yè)務(wù)上重合與競爭，雖然資產(chǎn)配置類(lèi)基金可投資公募基金，但在投資公募業(yè)務(wù)方面上，銀行理財子公司有著(zhù)非常大優(yōu)勢，一方面根據管理辦法規定，理財子公司可以直接投資二級市場(chǎng)股票，而無(wú)需像過(guò)往一樣借助公募基金的通道。

另一方面，對于公募理財業(yè)務(wù)，管理辦法中取消了公募理財產(chǎn)品的起投點(diǎn)限制。過(guò)往按照《理財新規》的規定，公募理財產(chǎn)品起投點(diǎn)是一萬(wàn)元，因此相比于私募基金100萬(wàn)的起投點(diǎn)，銀行理財子公司在資產(chǎn)投資配置上的靈活性更高。

其次，在私募業(yè)務(wù)上的重合與競爭，資產(chǎn)配置類(lèi)基金的出現實(shí)現了跨類(lèi)別投資，私募股權、創(chuàng )業(yè)、證券、其他類(lèi)基金均可投資，可謂是私募領(lǐng)域的大FOF類(lèi)。但根據《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規定，銀行理財子公司同樣可以開(kāi)展私募理財業(yè)務(wù)，雖然在具體業(yè)務(wù)開(kāi)展中要求參照私募基金標準，但實(shí)際上其起到的作用、投資的領(lǐng)域會(huì )資產(chǎn)配置類(lèi)重合。其同樣可投資私募股權、證券、其他類(lèi)基金（目前以私募證券類(lèi)基金為主）。

那么，在未來(lái)金融市場(chǎng)中，投資者想要購買(mǎi)跨類(lèi)別投資產(chǎn)品，一方面可以選擇銀行理財子公司的私募產(chǎn)品，另一方面可以選擇資產(chǎn)配置類(lèi)基金產(chǎn)品。

那么，這種范圍上的重合，必然導致雙方未來(lái)競爭加劇。對于資產(chǎn)配置類(lèi)機構來(lái)說(shuō)，如何與背景實(shí)力更為強大的銀行理財子公司競爭，如何提升自身產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)度、吸引力，將成為接下來(lái)資產(chǎn)配置類(lèi)機構必須思考的問(wèn)題。

最后，銀行理財子公司與資產(chǎn)配置類(lèi)基金間是否存在合作的可能呢？短期內來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置類(lèi)基金管理人作為理財子公司的委托管理機構和投資顧問(wèn)可能性并不大，目前擔任理財投資合作機構的基金管理人條件有：1.在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )登記滿(mǎn)1年、無(wú)重大違法違規記錄的會(huì )員；2.擔任銀行理財子公司投資顧問(wèn)的，應當為私募證券投資基金管理人，其具備3年以上連續可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績(jì)且無(wú)不良從業(yè)記錄的投資管理人員應當不少于3人；3.金融監督管理部門(mén)規定的其他條件。也就意味著(zhù)，目前能作為銀行理財子公司投資顧問(wèn)或委托管理機構仍以私募證券類(lèi)管理人為主。

但未來(lái)，大資管環(huán)境下，各類(lèi)別金融機構壁壘的逐步打通，銀行理財子公司與資產(chǎn)配置類(lèi)機構間，仍有很多想象空間。比如，銀行理財子公司投資資產(chǎn)配置類(lèi)基金產(chǎn)品（但這里涉及到單一投資者限制，即僅向單一的個(gè)人或機構投資者（依法設立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品除外）募集設立的私募資產(chǎn)配置基金行。）這點(diǎn)實(shí)現有一定難度。再比如，資產(chǎn)配置類(lèi)機構擔任銀行理財子公司委托管理機構和投資顧問(wèn)，這點(diǎn)未來(lái)實(shí)現可能性非常大。

2018年對于私募其他類(lèi)基金來(lái)說(shuō)，是谷底的一年。不管是托管還是備案，私募其他類(lèi)基金都陷入困局之中，每月備案產(chǎn)品數量從四五百只下降到不足十只。其他類(lèi)基金消亡速度，讓人觸目驚心。在這樣的背景下，其他類(lèi)管理人轉為資產(chǎn)配置類(lèi)管理人，仿佛成為其他類(lèi)機構最后的上岸機會(huì )。甚至很多私募培訓機構，針對其他類(lèi)基金管理人特別開(kāi)設了資產(chǎn)配置類(lèi)機構申請課，一時(shí)間資產(chǎn)配置類(lèi)申請，成為其他類(lèi)管理機構的希望所在。

從已公布的三家來(lái)看，尚無(wú)其他類(lèi)管理人轉為資產(chǎn)配置類(lèi)管理人成功的案例，但據筆者了解，已有其他類(lèi)管理人中的頭部機構，在發(fā)力申請資產(chǎn)配置類(lèi)牌照，這方面案例將會(huì )很快出現的。但是值得注意的是，并不是任何其他類(lèi)私募管理人都有機會(huì )、有能力申請資產(chǎn)配置類(lèi)牌照。在申請條件上，有幾塊非常嚴格的條件，分別是實(shí)控人要求（要求至少實(shí)際控制一家普通會(huì )員單位；或至少實(shí)際控制一家在協(xié)會(huì )登記滿(mǎn)三年+近三年年均管理規?！?億元+觀(guān)察會(huì )員單位。）、一控要求（同一實(shí)際控制人僅可控制或控股一家私募資產(chǎn)配置基金管理人。）、股權穩定性要求（防范買(mǎi)賣(mài)殼牌照）、高管要求（≥2人+3年以上資產(chǎn)配置工作經(jīng)歷+全職高管或≥2人+5年以上境內外資管相關(guān)經(jīng)驗+全職高管）。并且一旦變更為資產(chǎn)配置類(lèi)管理人，對于正在存續的產(chǎn)品，要求繼續運作但不得開(kāi)放申購或增加規模，直至產(chǎn)品到期清盤(pán)或清算。

同時(shí)，其未來(lái)發(fā)行資產(chǎn)配置類(lèi)基金的要求也非常高，比如初始規模大于五千萬(wàn)元，單一投資者要求等等。

因此，其他類(lèi)私募管理人想要轉型為資產(chǎn)配置類(lèi)管理，不僅僅考量其申請資格，更要考量未來(lái)一旦申請下來(lái)后，如何去運作資產(chǎn)配置類(lèi)基金產(chǎn)品。

對于私募其他類(lèi)管理人來(lái)說(shuō)，要看到的是，資產(chǎn)配置類(lèi)申請注定是頭部機構的競爭，對于中小其他私募管理人來(lái)說(shuō)，若將全部希望寄托于資產(chǎn)配置類(lèi)申請，無(wú)疑是一場(chǎng)豪賭。對于大型私募其他類(lèi)機構來(lái)說(shuō)，申請資產(chǎn)配置類(lèi)管理人只是第一步，更為關(guān)鍵的是未來(lái)如何用好這一牌照，如何管理未來(lái)備案的產(chǎn)品。資產(chǎn)配置類(lèi)基金，對于管理機構的投研團隊、銷(xiāo)售團隊都是非常巨大的考驗，如果用好這一牌照，需要資產(chǎn)配置類(lèi)管理人深度思考。

最后，對于以債權投資為主的其他類(lèi)私募來(lái)說(shuō)，2019年將會(huì )是寒冬的繼續，希望曙光不能只寄托于資產(chǎn)配置類(lèi)的申請。債權類(lèi)投資，未來(lái)是否會(huì )成為持牌機構專(zhuān)屬，也是大資管背景下非常值得關(guān)注的方向 。

綜上，首批資產(chǎn)配置類(lèi)牌照發(fā)放后，就如在大資管行業(yè)中注入一股新的能量，最終這股能量帶給行業(yè)的是巨大發(fā)展，還是新一輪回頭路，這個(gè)答案，讓我們交給時(shí)間，慢慢看。