作者：資管小生

來(lái)源：資管觀(guān)察（ID：xintuoguancha）

信托制度是一種很奇妙的制度，通過(guò)三個(gè)主體和兩個(gè)要素的安排，最終會(huì )形成所有權和管理權的分離，呈現千奇百怪的變化。信托的靈活性和創(chuàng )新性使得其可以多種形式參與到社會(huì )經(jīng)濟生活，提升社會(huì )經(jīng)濟治理水平。但是需要看到，不同時(shí)代下，政府和居民訴求不同，不同經(jīng)濟金融環(huán)境下對于信托功能發(fā)揮會(huì )有不同要求。這就是說(shuō)信托功能發(fā)揮具有主體需求和時(shí)代背景雙重約束，脫離了時(shí)代背景談信托并不可取。這也決定了信托制度在特定歷史條件下，并不是萬(wàn)能的，但是其可以根據所處環(huán)境發(fā)揮自身功能。

英國被公認為是信托起源地，最初主要解決土地等不動(dòng)產(chǎn)傳承、稅負等問(wèn)題，均屬于民事信托。隨著(zhù)居民個(gè)人財產(chǎn)的轉變以及金融市場(chǎng)的蓬勃興起，證券投資類(lèi)信托日漸發(fā)展起來(lái)?，F今，英國信托主要以遺囑信托、養老金信托、資產(chǎn)證券化為主，更多是服務(wù)于資金投資和私人財產(chǎn)管理。美國信托制度發(fā)展受到了英國的很大影響，但是其更早推動(dòng)了營(yíng)業(yè)信托的發(fā)展。而且，在美國，信托制度功能的變化非常明顯，早期更多是服務(wù)于基礎設施建設，發(fā)展起來(lái)了附擔保債券信托，具有很大程度的融資功能，而后信托制度更多應用于養老金、個(gè)人財富傳承、財產(chǎn)專(zhuān)業(yè)管理等方面。英美作為判例法系國家，孕育了信托制度，并將其運用到了更多社會(huì )經(jīng)濟治理當中，取得了很好的效果。不過(guò)，也可以看到，英美堅持了以最高效的方式應用信托制度，一方面，較早允許各類(lèi)金融機構發(fā)展信托業(yè)務(wù)，因此并沒(méi)有信托行業(yè)的概念，而只是一個(gè)業(yè)務(wù)概念，只要符合條件申請信托業(yè)務(wù)資質(zhì)，均可以經(jīng)營(yíng)此類(lèi)業(yè)務(wù)，當然現在也留存少部分非常專(zhuān)業(yè)化的信托公司，主要是從事養老金管理規劃、精算等服務(wù)，但是更多信托業(yè)務(wù)資源還是掌握在大型金融機構手中。另一方面，英美對于信托制度也是有自身的考慮，比如在共同基金方面，就沒(méi)有采用信托制度，而是采用了公司制度，而在另類(lèi)資管方面，更多采用有限合伙人制度，信托制度在資管領(lǐng)域的應用并不多，更多是在個(gè)人財產(chǎn)管理方面應用信托制度，偏向財富管理的方向。

日本作為大陸法系國家中較早引入信托制度的國家，19世紀末開(kāi)始引入了附擔保債券信托制度，并形成了法律制度，但是并沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，之后1922年和1923年分別制定了信托法和信托業(yè)法。雖然這些法律解決了信托業(yè)務(wù)發(fā)展規范問(wèn)題，不過(guò)需要看到，信托制度與大陸法系融合的問(wèn)題比較突出，信托制度該如何發(fā)展、信托業(yè)務(wù)的邊界、信托機構該如何定位的問(wèn)題更為突出，所以才有了日本信托公司在業(yè)務(wù)范疇方面的幾次重大變革，從信托業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)，到收窄信托公司業(yè)務(wù)范疇，到轉變?yōu)樾磐秀y行，最終在學(xué)習英美先進(jìn)實(shí)踐基礎上，形成了本國特色。信托功能也發(fā)生了非常明顯的變化，從助力經(jīng)濟重建的貸款信托到養老金信托、投資信托，經(jīng)歷了信托融資功能向投資功能、財產(chǎn)轉移功能的轉變。日本在促進(jìn)信托制度與原有法律體系融合方面做了很多努力，包括充分解決了信托財產(chǎn)登記、信托稅收制度、信托會(huì )計等方面的問(wèn)題，然而也需要看到，日本至今針對家族信托、遺囑信托等英美傳統的各類(lèi)財產(chǎn)管理信托發(fā)展并不充分；日本在應用信托制度方面是朝著(zhù)資產(chǎn)管理方向發(fā)展的，包括主流基金產(chǎn)品均采用了信托制度，另類(lèi)資管則采用了有限合伙制度，而且信托銀行較少介入另類(lèi)資管范疇，在公募基金方面更多是提供托管服務(wù)，在養老、財產(chǎn)傳承和保護方面則參與更多。

站在歷史角度可以看出，結合信托業(yè)務(wù)發(fā)達國家的經(jīng)驗可以看出，一是信托制度功能發(fā)揮有更迭的趨勢，尤其是從融資功能會(huì )向投資、社會(huì )服務(wù)等功能轉變，這在很大程度上與經(jīng)濟發(fā)展階段、社會(huì )需求等因素有關(guān)，諸如經(jīng)濟高速增長(cháng)或者大發(fā)展階段，對于信托融資功能更為需求，而在社會(huì )融資缺口降低后，居民財富需求升高后，對于信托投資功能需求更為迫切。二是信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)呈現從專(zhuān)營(yíng)向專(zhuān)營(yíng)與兼營(yíng)相結合的方向轉變，促進(jìn)信托機構的有效競爭，這種競爭的結果會(huì )是信托業(yè)務(wù)的集中化與專(zhuān)業(yè)化，以此提高信托業(yè)務(wù)發(fā)展的效率。三是信托機構的發(fā)展方向與監管導向、社會(huì )文化有較大關(guān)系，英美制度下，信托制度并不是作為資產(chǎn)管理的基礎制度，而且是以獨立資管機構為主，信托業(yè)務(wù)發(fā)展方向并不是以發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，而更多是給予個(gè)人財富管理和配置為導向。而在日本，個(gè)人客戶(hù)對于財富管理的需求并沒(méi)有歐美普遍，而且信托制度是作為主流基金的頂層制度，因此，信托機構更多參與到資產(chǎn)管理的相關(guān)環(huán)節，但是也并沒(méi)有顯著(zhù)參與到所有資管領(lǐng)域，而是以資產(chǎn)管理服務(wù)、個(gè)人特定資產(chǎn)管理需求為核心。

中國信托制度自20世紀初開(kāi)始出現，主要是由海外金融機構引入國內，同時(shí)也是國人學(xué)習西方的重要探索，當時(shí)的很多業(yè)務(wù)都與同時(shí)代的英美具有很大相似之處。1979年，我國重新恢復發(fā)展信托制度，信托制度的恢復發(fā)展，更多是突破原有金融制度局限，為改革開(kāi)放注入活力。雖然2000年之前曾有過(guò)5次信托公司大整頓，但是更多是配合宏觀(guān)經(jīng)濟調控，并沒(méi)有完全解決好信托業(yè)務(wù)發(fā)展方向和信托公司定位問(wèn)題。2001年，信托法的制定為中國信托制度的發(fā)展帶來(lái)了劃時(shí)代的改變。然而，可以認為這種轉變并不是徹底的，更多形式上的，由表內操作轉為表外操作，未能改變類(lèi)銀行的業(yè)務(wù)模式，也徹底阻礙了信托公司回歸本源。

中國現代信托業(yè)發(fā)展40余年，形成了自身的很多特色，很多人為此做出了努力，當然這并不是終點(diǎn)，或許只是剛剛開(kāi)始，我們需要用發(fā)展的眼光看待信托制度和信托公司今日之發(fā)展成就和問(wèn)題。站在中國新時(shí)代發(fā)展征程中，對于信托制度應用和信托公司發(fā)展提出了新的要求，這也成為信托公司邁向新階段的開(kāi)始，我們不一定非得發(fā)展成為英美模式或者日本模式，但是一定要遵循全球信托制度發(fā)展所具有的規律和內在邏輯。整體來(lái)看，我國信托制度應用空間仍較廣闊，尤其是在個(gè)人財產(chǎn)專(zhuān)業(yè)管理、傳承、社會(huì )治理等方面，信托制度具有突出的優(yōu)勢。

從金融體系變革看，金融體系改革方向既削弱部分信托制度優(yōu)勢，也推動(dòng)信托功能的轉換。配合經(jīng)濟結構調整，金融供給側改革逐步深化，雖然并沒(méi)有如日本、英國采用金融大爆炸的模式在金融關(guān)鍵領(lǐng)域實(shí)施較為徹底的改革，但是也會(huì )采取逐步的結構化改革。改革的目標包含了推動(dòng)間接融資向直接融資轉變的交替，當然這種交替并不是完全替代，而是融資渠道結構的平衡。因此，資管新規很明確要限制非標投資，進(jìn)而加強證券投資比例。這對于長(cháng)期從事非標的信托公司而言將產(chǎn)生根本性的影響，雖然并不是完全取締非標業(yè)務(wù)，但是也是一個(gè)逐步壓縮的過(guò)程。而且還要看到，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管的環(huán)境下，信托制度的靈活性賦予其整合各類(lèi)金融資源的優(yōu)勢，有著(zhù)其他金融子行業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢，而在逐步混業(yè)經(jīng)營(yíng)的當下，尤其是在資管行業(yè)率先促進(jìn)統一監管后，信托公司需要面對更多制度紅利的削弱和市場(chǎng)競爭的上升，而且隨著(zhù)混業(yè)金融趨勢的加快，信托制度在很多功能的發(fā)揮越來(lái)越受制約?？傮w而言，宏觀(guān)經(jīng)濟增速的放緩、建設資本市場(chǎng)的改革能力、現有類(lèi)銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險釋放以及信托制度部分紅利的削弱都是在未來(lái)金融改革進(jìn)程中倒逼信托制度重新尋求自身優(yōu)勢發(fā)揮。當然，很多社會(huì )金融因素都是持續不斷的慢變量，監管等因素則是很直接的快變量，使得信托公司在更加復雜的環(huán)境尋求立足的根本，而且需要做好未來(lái)信托業(yè)務(wù)逐步放開(kāi)的準備。

從信托制度看，信托制度未能有效與現有制度融合制約信托制度深化，也形成潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險。雖然我國制定了信托法，制定了營(yíng)業(yè)信托的法規，不過(guò)由于對于信托制度本身與現有制度體系仍有很大融合問(wèn)題，會(huì )碰到很多信托業(yè)務(wù)展業(yè)問(wèn)題，諸如慈善信托稅收優(yōu)惠落實(shí)問(wèn)題、信托財產(chǎn)登記問(wèn)題、信托糾紛司法解釋問(wèn)題、信托稅收問(wèn)題等等。這種不融合性很難短期解決，不僅在于對信托本質(zhì)的認識問(wèn)題，也在于需要協(xié)調多部門(mén)針對現有法律制度進(jìn)行修改問(wèn)題。這方面存在的問(wèn)題就在于一方面，部分業(yè)務(wù)無(wú)法開(kāi)展；另一方面，通過(guò)努力規避現有制度不足的努力也會(huì )形成一定合規風(fēng)險?？傮w而言，如果想要真正推動(dòng)中國信托制度的發(fā)展和深化，必須促進(jìn)信托制度與現有制度融合，日本經(jīng)驗可以有效借鑒。當然，這還存在一個(gè)到底在多大程度上利用信托制度的問(wèn)題，需要明白信托制度雖然看上去很美，但是并不是必須利用不可，如果現階段信托制度沒(méi)有發(fā)揮其優(yōu)勢的話(huà)，可能阻礙政府部門(mén)付諸更多努力，消耗更多成本。

從信托監管看，信托監管也在朝著(zhù)信托業(yè)務(wù)可持續發(fā)展方向而努力，但是難免不會(huì )出現波折。信托監管是對于信托公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展最為直接的影響因素，甚至是決定因素。當然，信托制度在中國是舶來(lái)品，不僅業(yè)界是處于摸索過(guò)程，監管制度設計也是摸索過(guò)程，最終能夠接近風(fēng)險管控而促進(jìn)創(chuàng )新向上的可持續發(fā)展模式。從國外監管來(lái)看，鑒于信托制度是一個(gè)非常靈活的制度，監管都是從緊開(kāi)始，逐步在行業(yè)發(fā)展成熟后放松的過(guò)程。英美作為信托發(fā)源地，以大量判例作為司法規則自不必說(shuō)，還制定了較為周密的受托人法，而且也特別制定了投資審慎規則，旨在約束受托人的投資行為。日本則更是針對貸款、投資、年金、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)制定了較為詳細的規范，以此奠定受托人的社會(huì )信任基礎。國內信托監管更多是采取了從寬的監管導向，在業(yè)務(wù)制度上以資金信托為導向，更多以通知、窗口指導彌補具體業(yè)務(wù)的監管要求。而資金信托的監管規則也是經(jīng)歷了2002年、2007年到2020征求意見(jiàn)后的規則變化，監管規則本身的邏輯也存在明顯的變化，不過(guò)對比成熟監管制度看，現有信托監管制度距離真正的資管業(yè)務(wù)規則還有一定差距，諸如組合管理、行業(yè)集中度、受托人職責標準等，推動(dòng)行業(yè)打破剛兌，而除資金信托外，服務(wù)信托的邊界模糊，缺乏有效界定，就如同事務(wù)管理類(lèi)信托定義不明一樣，所以還面臨未來(lái)優(yōu)化的需求。未來(lái)，監管部門(mén)有可能會(huì )逐步完善各類(lèi)細分業(yè)務(wù)的操作規則，形成更為細化的受托履責制度要求，規范信托公司治理結構，甚至制定信托業(yè)法律，從而構架起更為完善的信托公司乃至信托業(yè)監管架構。

從信托業(yè)務(wù)看，營(yíng)業(yè)信托與民事信托并軌發(fā)展的趨勢可能加快。我國與日本等大陸法系國家一樣，由于缺乏信托文化的土壤，首先從營(yíng)業(yè)信托發(fā)展起來(lái)。雖然我國信托種類(lèi)也是多種多樣，不過(guò)穿透實(shí)質(zhì)看，主要集中于債權融資領(lǐng)域，雖然創(chuàng )新了各類(lèi)信托業(yè)務(wù)，諸如土地流轉信托、外匯信托、消費信托，但是都沒(méi)有做大。與英美日相比，我國信托業(yè)務(wù)仍主要以信托公司市場(chǎng)化突破為主導，法定信托業(yè)務(wù)的供給不足，以日本為例，年金信托、財產(chǎn)形成信托、贈予信托等都是以政策制定形式固化下來(lái)的，而且還可以給予一定稅收優(yōu)惠，進(jìn)一步激勵居民參與其中，也能夠解決很多社會(huì )問(wèn)題，未來(lái)監管部門(mén)應該注重應用信托制度參與社會(huì )治理的意識，尤其是在信托制度能夠充分發(fā)揮作用的財產(chǎn)保護和財產(chǎn)傳承等領(lǐng)域，可以多探索信托制度的應用，否則在沒(méi)有政策支持和居民需求意識的情況下，從商業(yè)角度推動(dòng)此類(lèi)業(yè)務(wù)會(huì )非常困難。與英美相比，我國和日本民事并不發(fā)達，日本是通過(guò)營(yíng)業(yè)信托的形式幫助解決老齡化和少子化的社會(huì )問(wèn)題，而我國并沒(méi)有形成此類(lèi)制度，普通居民可選擇工具非常少，那么在此種困境下，居民又不得不求助于信托制度，民事信托開(kāi)始逐步探索發(fā)展，這種現象在日本反而不明顯，可以理解為營(yíng)業(yè)信托不成熟、無(wú)法覆蓋和滿(mǎn)足很多居民需求的情況下，居民在公證處等機構的幫助下，自行探索民事信托的發(fā)展。未來(lái)，有可能形成營(yíng)業(yè)信托和民事信托兩條發(fā)展路線(xiàn)，不過(guò)從規范性和便利性的角度來(lái)看，適宜通過(guò)營(yíng)業(yè)信托擴大服務(wù)邊界，進(jìn)一步推廣，保險金信托、養老信托、遺囑信托、監護后援信托等特色信托業(yè)務(wù)，幫助更多居民解決個(gè)人財產(chǎn)管理難題。

后疫情時(shí)代，經(jīng)濟社會(huì )逐步回歸常態(tài)，支持疫情的政策會(huì )根據疫情發(fā)展進(jìn)行邊際調整和改善，金融行業(yè)供給側改革進(jìn)一步加快推進(jìn)，資管新規過(guò)渡期剩下最后一年，信托公司轉型發(fā)展進(jìn)入一個(gè)相對關(guān)鍵的時(shí)期。信托公司需要通過(guò)明確戰略方向、強化專(zhuān)業(yè)能力、夯實(shí)社會(huì )信任基礎等多方面路徑，實(shí)現自身的高質(zhì)量發(fā)展。

從監管政策看，2021年，信托監管仍面臨較為嚴格的態(tài)勢，資金信托新規、信托公司資本管理辦法有望落地，對于非標業(yè)務(wù)的限制將會(huì )通過(guò)限額以及提升風(fēng)險資本系數的形式進(jìn)一步得到鞏固，而對信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易也會(huì )受到更大約束，以更低的風(fēng)險資本要求激勵服務(wù)信托的發(fā)展，以促進(jìn)信托公司更加穩健的發(fā)展。監管部門(mén)仍會(huì )實(shí)施融資類(lèi)信托、金融同業(yè)通道信托規模的壓降、房地產(chǎn)信托額度管控、子公司的整改，以落實(shí)資管新規的要求，因此房地產(chǎn)信托、違規通道業(yè)務(wù)、消費者權益保護等仍將會(huì )是行政處罰的重點(diǎn)領(lǐng)域。監管部門(mén)會(huì )進(jìn)一步指導信托公司處置存量風(fēng)險，幫助被托管信托公司完成內部治理重構，在已重點(diǎn)監管之外的信托公司，可能還會(huì )針對風(fēng)險較大的個(gè)別信托公司采取貼身式監管。監管部門(mén)可能在促進(jìn)發(fā)展服務(wù)信托、證券投資信托等方面提供新的鼓勵政策，提升信托公司轉型發(fā)展的支撐力度。

從信托公司發(fā)展思路看，信托公司在持續收緊的監管政策以及外部不確定性環(huán)境下，需要調整自身的發(fā)展策略，要樹(shù)立掙“辛苦錢(qián)”的準備。這里的“辛苦錢(qián)”可以理解為較傳統業(yè)務(wù)提供更多專(zhuān)業(yè)服務(wù)，業(yè)務(wù)流程更加耗時(shí)，市場(chǎng)競爭更為激烈，然而信托報酬水平處于非常低的水平，但是業(yè)務(wù)風(fēng)險很低。在此背景下，信托公司需要調整發(fā)展戰略，優(yōu)先明確發(fā)展路線(xiàn)圖。針對資產(chǎn)管理、財富管理、私募投行、服務(wù)信托等之前市場(chǎng)所形成的共識性方向上，需要認清所處發(fā)展階段，資產(chǎn)管理現實(shí)市場(chǎng)需求、現有能力延伸、盈利轉化都要好于財富管理等方向。不管怎樣，信托公司需要明確任何一種方向中，與誰(shuí)競爭、競爭什么以及如何建立競爭優(yōu)勢。在此之后，信托公司需要針對業(yè)務(wù)選擇，明確所需要的發(fā)展能力和支撐體系，加大資源配置和傾斜力度。信托公司需要幫助傳統業(yè)務(wù)人員做好轉型能力建設，以此適應新的發(fā)展要求?？傊?，轉型發(fā)展并不是一個(gè)短期過(guò)程，而是一個(gè)長(cháng)期性、系統性工程，更需要給予更多耐心。在這個(gè)過(guò)程中，信托公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì )進(jìn)一步分化，所有信托公司轉型處于統一起跑線(xiàn)，分化的根源更多是戰略執行力、資源配置力度等，而落后的信托公司將會(huì )面臨更大的發(fā)展困境，不排除未來(lái)信托公司準入和退出機制暢通后，信托公司會(huì )有更大的洗牌，信托牌照價(jià)值稀釋?zhuān)瑥暮Ｍ饨?jīng)驗看，信托業(yè)務(wù)更多是較為集中的態(tài)勢。相對而言，中小信托公司轉型發(fā)展難度更大，但是轉型也更為緊迫，中小信托公司最終還是要走專(zhuān)業(yè)化、差異化、特色化發(fā)展路線(xiàn)，要善于運用新技術(shù)、新模式，實(shí)現更大突破。

從信托業(yè)務(wù)看，2021年，信托業(yè)務(wù)仍處于結構調整的關(guān)鍵階段，業(yè)務(wù)規模將會(huì )繼續收縮，并可能被公募基金和保險超越，退出資管領(lǐng)域前三位。雖然可以通過(guò)非標證券化等形式回應部分監管的要求，但是這并不是長(cháng)久之計，可能只解決短期問(wèn)題，而無(wú)法實(shí)現長(cháng)期的可持續發(fā)展。2021年，將是新金融工具會(huì )計準則和凈值化管理逐步落地的一年，這將徹底改變信托產(chǎn)品管理模式。對于投資者而言，信托產(chǎn)品更多是黑箱式的管理，而在凈值化管理之下，信托產(chǎn)品的管理更多通過(guò)凈值得到直接反映，而其背后是風(fēng)險、費用、定價(jià)等方面的綜合因素，這也為打破剛兌奠定了基礎。對于解決信托回歸本源的首要問(wèn)題是打破剛兌，回歸到“受人之托，代人理財”的行業(yè)定位上，此后才可能談及發(fā)展信托特色業(yè)務(wù)上面來(lái)。從信托業(yè)務(wù)結構看，2021年，傳統融資類(lèi)信托規模壓降的情況下，信托公司發(fā)行能力會(huì )受到制約，一方面，在結構牛市等預期的影響下，信托公司更多會(huì )選擇發(fā)展證券投資產(chǎn)品，布局TOF、固收+、打新、量化投資等產(chǎn)品，提升投研能力，緊抓資本市場(chǎng)的投資機遇，滿(mǎn)足監管導向和投資者需求；另一方面，會(huì )加快發(fā)行投資類(lèi)信托產(chǎn)品，細分行業(yè)賽道，促進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)、股債結合，以應對非標融資額度緊張難題。此外，信托公司會(huì )繼續強化業(yè)務(wù)創(chuàng )新，在資產(chǎn)證券化、家族信托、慈善信托、年金等領(lǐng)域尋求特色化發(fā)展，也期待養老信托、綠色信托、REITs、遺囑信托等領(lǐng)域的新突破，擴大信托制度應用領(lǐng)域。從發(fā)行預期收益率來(lái)看，信托市場(chǎng)仍會(huì )處于供給弱于需求的居民，有利于預期收益率的下行，不過(guò)考慮到市場(chǎng)利率已經(jīng)較為穩定，其他理財產(chǎn)品收益率會(huì )回升，可能影響到信托產(chǎn)品定價(jià)，因此2021年信托產(chǎn)品預期收益率可能呈現前低后高的態(tài)勢。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)看，2020年信托業(yè)務(wù)依然保持了較快增速，這主要是得益于上半年發(fā)行量的上揚，下半年融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)壓降才形成實(shí)質(zhì)影響。2021年，融資類(lèi)信托的壓降繼續對信托業(yè)務(wù)收入形成負面壓力，但是考慮到存量業(yè)務(wù)的支撐，信托業(yè)務(wù)增速可能小幅下降。固有業(yè)務(wù)會(huì )受益于股東的持續增資，但是也面臨資本市場(chǎng)調整?？傮w來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的增速能夠維持在相對平穩的增速，利潤增速更多取決于風(fēng)險撥備，考慮到2020年存續風(fēng)險資產(chǎn)處置的壓力，部分信托公司進(jìn)一步增加了撥備，尤其是多家信托公司受到托管，計提撥備量會(huì )更高，整體拖累了利潤增長(cháng)，也導致了收入和利潤增速的背離。2021年，需要看到存量風(fēng)險處置的壓力仍在，新增風(fēng)險可能在房地產(chǎn)、工商企業(yè)領(lǐng)域有進(jìn)一步體現，信托公司撥備計提壓力仍不少，導致信托公司整體利潤增速仍可能維持低位。

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原標題： 【信托啟示錄】2021年信托公司發(fā)展展望：大時(shí)代下的轉折