經(jīng)濟機器 作者：李宗光、鐘山
今天，海關(guān)總署公布了我國4月外貿進(jìn)出口數據。4月（以美元計）同比增長(cháng)3.9%，弱于預期的5.3%和前值14.7%。持平，好于預期-2.5%，前值為-0.1%。疫情等突發(fā)因素沖擊下，出口回落基本在預期之內。不過(guò)，疫情對供應鏈的沖擊仍有可能超出預期，疊加海外猛烈加息下，需求存在轉弱的壓力，過(guò)去兩年我國出口的“超級繁榮周期”或面臨終結。未來(lái)應盡快控制住疫情，盡快恢復生產(chǎn)活動(dòng)，同時(shí)全力擴大國內需求，全面加強基建，確保全年增長(cháng)目標基本實(shí)現。
01 4月出口偏弱，進(jìn)口穩定
出口增速出現放緩，盡管絕對水平仍非常高。4月我國出口同比增長(cháng)3.9%，較上月大幅回落10.8個(gè)百分點(diǎn)，且弱于預期的5.3%。其中，我國對東盟、歐盟、美國出口同比增速為7.58%、7.91%和9.42%，分別較上月回落2.8、13.5和13個(gè)百分點(diǎn)，對美歐的出口降幅更為顯著(zhù)（圖1）。環(huán)比看，4月份出口較上月下降0.9%，增長(cháng)動(dòng)能出現減緩跡象。
圖1、中國對美、歐、東盟出口：同比增速
疫情再次擴大，對出口增速放緩影響不可忽視。一方面，本輪疫情的“震中”在我國的“經(jīng)濟心臟”—上海，背靠我國乃至世界供應鏈的中心長(cháng)三角經(jīng)濟帶，對外貿出口至關(guān)重要。上海作為疫情重災區，上海港的供應鏈面臨巨大壓力。據衛星數據顯示，此次疫情對港口物流的影響比以往更加嚴重（圖2）。
圖2、中國港口活動(dòng)情況
同時(shí)，疫情對物流的沖擊也在顯現。由4月制造業(yè)PMI可以看出，供貨商配送時(shí)間大幅延長(cháng)。相應的，在生產(chǎn)相對疲弱背景下，產(chǎn)成品庫存顯著(zhù)提升（圖3）。這均表明貨物在出廠(chǎng)配送環(huán)節出現大量積壓情況。
圖3、制造業(yè)PMI：供貨商配送時(shí)間和產(chǎn)成品庫存分項
進(jìn)口好于預期，但價(jià)格效應顯著(zhù)。，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)好于其中主要商品中，原油、煤、鐵礦砂等進(jìn)口量同比增速均有所回升。其中，4月原油、煤、鐵礦砂進(jìn)口量同比增速分別為6.62%、8.37%和-12.7%，較上月分別提升20.6、48.3和1.8個(gè)百分點(diǎn)。這與我國近來(lái)一直強調的能源安全一致。不過(guò)商品價(jià)格的上漲貢獻了大部分進(jìn)口名義上的增長(cháng)。
圖4、原油進(jìn)口額和進(jìn)口量：當月同比
02 疫情沖擊峰值或將過(guò)去，但海外需求放緩下，出口拐點(diǎn)仍會(huì )到來(lái)
疫情對出口的沖擊，峰值或已經(jīng)過(guò)去。疫情何時(shí)能得到有效控制，仍是短期影響進(jìn)出口的關(guān)鍵因素。從數據上看，本輪疫情的影響，短期內仍將持續，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。上海每日新增確診人數和無(wú)癥狀感染人數從高峰期的接近3萬(wàn)人，降至目前4000人左右（圖5），基本得到控制。
圖5、上海確診病例和無(wú)癥狀感染者：當日新增
隨著(zhù)各地的防疫經(jīng)驗不斷提升，各地的封鎖程度也較上海封城后的峰值出現大幅放松，回落至3月中旬左右的水平（圖6）。
圖6、Top 100城封鎖強度指數
同時(shí)，4月29日政治局和5月初的常委會(huì )接連召開(kāi)會(huì )議，堅持“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖，在關(guān)鍵時(shí)刻一錘定音，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的影響，也迅速凝聚了共識，有利于提早戰勝疫情。
中期，外部需求逐步減弱。年初以來(lái)，主要發(fā)達國家制造業(yè)PMI持續回落。4月美國ISM PMI為55.4%，較上年末下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。歐元區PMI為55.5%，較上年末下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)（圖7）。
圖7、發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI
韓國有國際貿易晴雨表的地位，其貿易進(jìn)出口在本國環(huán)境相對平穩的背景下，年初以來(lái)也持續回落，也顯示各國需求的回落（圖8）。隨著(zhù)俄烏沖突，美國加息等因素的持續發(fā)酵，外部需求可能出現加速回落。
03 匯率迅速貶值的AB面
2020年自疫情以來(lái)，我國供應鏈率先恢復，在海外供應鏈斷裂的情況下，防疫紅利持續兌現，推動(dòng)了出口的強勁增長(cháng)，使我國在全球供應鏈中的地位不降反升。2021年我國出口占全球出口份額大幅提升至16.7%，超過(guò)美德兩國出口份額之和。
期間，人民幣匯率也表現的十分強勢，2020年以來(lái)對美元持續升值。CFETS人民幣匯率指數也由2020年7月的92最高升至2022年3月的106.8，漲幅約16%。
圖9、CFETS人民幣匯率指數
3月中下旬以來(lái)，無(wú)論是人民幣兌美元匯率，還是CFETS人民幣匯率指數均出現迅速貶值。這與中美利差迅速收窄，以及經(jīng)濟周期錯配有關(guān)。在美聯(lián)儲瘋狂加息情況下，人民幣匯率對美元出現一波貶值。但與歐元、日元、英鎊等主要貨幣比，這個(gè)貶值幅度并不算大。
圖11、中美利差與人民幣兌美元匯率（倒序）
當前的情況與2018年的情景有些類(lèi)似。2018年上半年美國迅速加息，中美利差也迅速收窄，但人民幣匯率仍在升值，直到中美貿易戰開(kāi)打，匯率迅速回落，持續貶值達7個(gè)月；當前，也是美國迅速加息，中美利差持續下滑，但2022年3月前人民幣仍相對強勢，直到上海疫情封城，人民幣匯率迅速貶值。
需要注意的是，人民幣匯率的貶值一方面雖然可能反映了對未來(lái)出口、經(jīng)濟政策環(huán)境等方面的預期，但另一方面其貶值也是經(jīng)濟機器的自動(dòng)調節器，有助于舒緩外貿企業(yè)的困難和壓力，有利于我國出口的恢復。
我們認為，應該理性看待即將到來(lái)的出口增速回落：
一方面，過(guò)去兩年，我國出口超級繁榮周期，是在疫情期間的特殊現象，不具有持續性。隨著(zhù)海外供應鏈的恢復，回落具有必然性，不必擴大或過(guò)于渲染；
另一方面，盡快控制住疫情，確保供應鏈不出現重大斷裂，仍是延長(cháng)出口高景氣、維持外資信心、避免出口“跌落懸崖”的關(guān)鍵之關(guān)鍵；
在出口回落幾乎是一種必然的情況下，各部門(mén)應認真響應政治局精神，盡快推出一攬子措施，全力擴大內需，全面加強基建，盡最大努力改善內需。否則，下半年，出口回落疊加海外滯脹來(lái)襲，經(jīng)濟工作或將面臨更為復雜的局面
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